Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Фундаментальных предпосылок для ликвидации позиций в выпуске еврооблигаций Raspadskaya’ 12 нет


[11.05.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Сложная неделя завершилась

Вполне возможно, завершившаяся неделя стала самой непростой для рынка облигаций за год, прошедший с окончания острой фазы кризиса.

Недельные потери ценового индекса корпоративных облигаций, входящих в расчет BMBI, составили 50 б.п. В том числе облигации blue chips подешевели на 60 б.п., выпуски эмитентов 2-го эшелона – на 70 б.п. Средневзвешенная доходность облигаций blue chips выросла на 40 б.п. до 7.5 % при средней дюрации 1.7 года. Доходность бондов 2-го эшелона увеличилась на полфигуры и составила к концу недели 9.4 %.

Наибольшее давление продавцов ощутили на себе выпуски Москвы, ценовой индекс которых за четыре торговые сессии просел на 150 б.п. Только за пятницу выпуски столицы потеряли в цене до фигуры. За четыре торговых дня средневзвешенная доходность выпусков столицы поднялась на 50 б.п. до 7.8 % при средней дюрации 3.1 года.

Пятница прошла в неопределенности

В пятницу котировки рублевых облигаций продолжили движение в нисходящем направлении на невысоких оборотах. При совокупном объеме сделок на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными бумагами, составившем 12.4 млрд руб., котировки снизились в пределах фигуры.

Основные распродажи были по-прежнему сосредоточены в облигациях столицы различной срочности. Наибольшие потери понес обычно малоликвидный выпуск Москва-58, который при обороте почти 1 млрд руб. подешевел более чем на 100 б.п.

Среди корпоративных выпусков продолжилось снижение котировок выпусков Башнефти, Газпромнефти, РЖД и Мечела.

Что нас ждет сегодня?

Сегодняшний день обещает стать первым позитивным днем месяца. Оптимизм инвесторов, связанный с принятием в воскресенье масштабного плана помощи странам Евросоюза (более подробно см. раздел «Глобальные рынки» ниже), способен стать отличным поводом для отскока котировок наиболее ликвидных выпусков.

Вместе с тем, принятые Евросоюзом решения пока воспринимается нами как краткосрочный и не слишком надежный катализатор роста. Мы полагаем, что осторожные инвесторы начнут свои покупки с наиболее коротких надежных инструментов.

Глобальные рынки

Европа: спасаемся вместе

Пока Россия отмечала майские праздники, чиновники ЕС (точнее, ECOFIN, совет министров экономического развития и финансов стран ЕС при Совете ЕС) на экстренном совещании в Брюсселе приняли решение о создании механизма помощи слабым европейским странам. Механизм заключается в формировании стабилизационного фонда в размере до € 750 млрд. (почти в 7 раз превышает размер помощи Греции, объявленный на прошлой неделе), который будет составляться из кредитов и гарантий стран Еврозоны, а также займов МВФ. Помимо формирования стабилизационного фонда, обсуждается возможный выкуп государственных облигаций стран еврозоны на вторичном рынке, хотя еще несколькими днями ранее глава ЕЦБ честно сказал, что данная возможность даже не поднималась.

Воскресное заседание по сути оформило итоги официальных и неофициальных совещаний в Европе, имевших место накануне. Часть решений была принята на совещании стран еврогруппы еще 2 мая в Брюсселе. Оно не убедило рынки: 6 мая евро упал до отметки $1.27, ниже этого уровня европейская валюта последний раз падала более года назад. 7 мая в том же Брюсселе состоялась встреча глав государств и правительств стран зоны евро, на которой и были даны инструкции комитету. «Техническое» совещание ECOFIN длилось более шести часов.

Из позитивных сторон принятого пакета мер можно выделить следующее:

• во-первых, ясно, что европейские страны решили держаться вместе, а не выплывать поодиночке,

• во-вторых, правительство ЕС наглядно продемонстрировало свою способность в меру оперативно принимать согласованные решения, в неспособности чего его обвиняли предыдущие четыре месяца,

• в-третьих, дефолта Греции не будет. По крайней мере, в ближайшее время.

Греция не самое слабое звено среди PIIGS

Решение ECOFIN о создании общеевропейского стабилизационного фонда является сигналом признания того, что проблемы с невыплатой суверенного долга есть не только у Греции. Так, согласно данным The New York Times на 1 мая 2010 г., общая величина внешнего долга Греции составляла «всего» $236 млрд., что меньше чем у Португалии ($286 млрд), Ирландии ($867 млрд), Испании ($1.1 трлн), Италии ($1.4 трлн).

Мы думаем, что данные меры призваны лечить скорее симптомы, а не заболевание: бюджетные дефициты стран PIIGS от этого не уменьшатся, а условия предоставления помощи – «программы по стабилизации бюджетов» - могут вызвать трудности с их реализацией и сопротивление со стороны населения спасаемых стран. Источники формирования стабилизационного фонда также вызывают вопросы, пока правительства стран ЕС отрицают возможность включения печатного станка.

С другой стороны, рассмотрение проблемы помощи странам PIGS также должно рассматриваться и через призму того, что падение курса евро, которое сопровождает непростой процесс борьбы с внешним долгом и бюджетными дефицитами европейских стран, крайне выгодно сильнейшим экономикам зоны евро. Как с точки зрения, роста конкурентоспособности экономик в общемировом масштабе, так и с точки зрения роста вероятности возврата долга со стороны стран-реципиентов. Наша логика рассуждений справедлива, прежде всего, для Германии и Франции.

Доходности долговых инструментов Греции и Португалии пошли вниз

Самой наглядной реакцией на решение ЕС стало резкое снижение доходностей португальских и греческих еврооблигаций (от 150 до 450 б.п.), а также CDS. Стоимость страховки на греческий риск к концу вчерашнего дня стоила уже 590 б.п. (в пятницу пробивала отметку в 1000 б.п.). Сегодня с утра она продолжает снижаться и пока стоит на уровне 570 б.п.

На денежном рынке реакция рынков на принятие решения о европейском стабилизационном фонде была умеренно позитивной. Евро остановил падение, и его курс относительно доллара США вырос на 1.5% до 1.279.

Япония не ЕС: помощи ждать неоткуда

Согласно вчерашнему заявлению министра финансов Японии Наото Кан, Правительство Японии на фоне европейских событий осознает всю угрозу нарастания своего суверенного долга и приложит все силы к тому, чтобы в 2011 финансовом году сумма вновь выпущенных государственных облигаций для покрытия бюджетного дефицита не превысила 44.3 трлн иен (около $470 млрд), на такую сумму они выпускаются в текущем финансовом году для покрытия колоссального дефицита госбюджета Японии.

К концу марта общий размер долга центрального правительства страны достиг рекордной отметки 883 трлн. иен - почти $9.5 трлн. Ожидается, что в текущем финансовом году эта сумма составит порядка 200% ВНП Японии.

Рынок труда США: отличные показатели апреля

В пятницу был опубликован месячный отчет по состоянию рынка труда США, оказавшийся значительно лучше ожиданий. Основным позитивным моментом отчета оказался рост числа рабочих мест во всех секторах экономики, составивший 290 тыс. при ожиданиях в 200 тыс. Такие значения характерны уже для здорового рынка труда. Не менее важным моментом отчета стало среднее время занятости в неделю, составившее 34.1 часа, что выше консенсус-прогноза в 34.0 часа.

Итоговый уровень безработицы вырос до отметки 9.9 %, однако рост безработицы в рамках последнего отчета – скорее положительный сигнал, так как он вызван увеличением рабочей силы на 880 тыс человек. Этот сигнал говорит о том, что разочаровавшиеся работники, которые не могли найти работу в течение длительного времени, видят улучшение на рынке труда и начинают возвращаться в рабочую силу.

Российские еврооблигации: активные покупки

Беспрецедентное решение европейских власитей о формировании резервного фонда позитивно повлияло на мировые рынки долга. Инвесторы с гораздо большим энтузиазмом покупают еврооблигации компаний развивающихся рынков, значительно подешевевшие в течение прошлой недели. Российские корпоративные евробонды не стали исключением: падение доходности наблюдалось во всех бумагах. Лучшую динамику продемонстрировали евробонды Газпрома, РЖД и Евраза.

Подешевевшие на прошлой неделе суверенные евробонды пользовались вчера высоким спросом. По итогам вчерашних торгов индикативный бонд Russia 30 потерял в доходности 49 б.п. Новые выпуски следовали той же динамике и потеряли в доходности более 50 б.п. Спрэд Россия’ 30 – UST’ 10 сузился за 1 день на 60 б.п. и сегодня утром находится в районе отметки 160 – 165 б.п.

Придут ли покупатели на EM?

Несмотря на позитивные новости из Европы фундаментально ситуация с бюджетными проблемами стран ЕС не изменилась. Поэтому в ближайшее время настроения на глобальных рынках будут крайне нестабильными: малейшие негативные новости из зоны евро могут спровоцировать массированные распродажи долговых бумаг развивающихся рынков. Мы сохраняем рекомендацию воздержаться от агрессивных покупок.

Наше мнение подкрепляет крайне высокими значениями индикаторов волатильности финансовых рынков. Так, мировые фондовые рынки и котировки на товарных рынках даже несмотря на «отскок» в понедельник заметно ниже уровня недельной давности. Солидный рост по итогам недели (+60 пунктов) показывает и индекс CDS iTraxx Crossover. Индекс VIX, характеризующий ожидаемую волатильность на американском рынке акций, по-прежнему близок к годовому максимуму, а значит риски инвестиций в акции, а также долги сегмента EM сейчас воспринимаются как самые высокие с весны прошлого года.

Еще одной неприятной тенденцией последних дней стало ускорение роста ставок денежного рынка. Трехмесячный USD LIBOR достиг нового максимума с августа 2009 г. В то же время, последние события способствовали достаточно существенному снижению инфляционных ожиданий в развитых странах Европы: темпы роста Euribor пока можно назвать символическими.

Сбербанк как индикатор глобальной конъюнктуры

Несмотря на резкое ухудшение конъюнктуры на международных рынках, Сбербанк вчера начал non deal road show евробондов во Франкфурте-на-Майне и Мюнхене. Об этом сообщает Интерфакс. Очевидно, что итоги данной поездки будут служить отличной лакмусовой бумажкой степени аппетита к страновому риски России в новых макроэкономических условиях. Мы не исключаем, что при не самых больших объемах займов Russia 15 и Russia 30 облигации Sberbank могут найти спрос по адекватным ставкам даже сейчас. По крайней мере, на этой неделе по сравнению с предыдущей так называемое «окно» для потенциальных качественных заемщиков раскрылось шире.

Корпоративные новости

Распадская: авария на шахте может стоить дорого

Общеполитической и самой важной темой последних дней в России является крупная авария с человеческими жертвами на шахте Распадская. Произошедшая трагедия на крупнейшей в России угольной шахте Распадская наносит серьезный удар по Распадской угольной компании, у которой на долю аварийной шахты приходится 65-70% добычи коксующегося угля (компании также принадлежит подземная шахта меньших размеров – МУК-96 и открытый разрез Распадский).

Насколько мы можем судить, в результате мощного взрыва, предприятию нанесен серьезный урон, что делает невозможным возобновление добычи на ключевой шахте компании в ближайшее время: разрушению подверглись центральный ствол шахты и основная вентиляционная установка. Кроме того, для предотвращения возникновения подобных ситуаций в будущем, требуется установить причины аварии, что также может потребовать значительного времени. Мы ожидаем, что комментарии руководства компании относительно сроков восстановления предприятия могут последовать в ближайшие дни. Пока, нам представляется, что по оптимистичному сценарию развития событий, восстановление добычи на шахте может занять несколько месяцев, а по пессимистичному – более 1 года и потребовать значительного количества дополнительных финансовых вложений.

До появления большей определенности относительно сроков и перспектив восстановления шахты, разумеется, логических предпосылок для опережающего роста ценовых котировок в евробондах Распадской нет. Но, как нам кажется, нет пока и фундаментальных предпосылок для ликвидации позиций в выпуске Raspadskaya’ 12, кроме, может быть, эмоциональных. Нам сложно представить, что трагедия могла бы прямо увеличить риски неисполнения обязательств по валютным публичным обязательствам в 2012 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: