Вторичное размещение

Газпром нефть вторично продает выпуск. Премии не предвидится

Сегодня закрывается книга заявок на приобретение выпуска Газпром нефть 4-й серии в рамках вторичного размещения выпуска. Книга была открыта вчера, биржевые расчеты с покупателями пройдут завтра в режиме переговорных сделок. При номинальном объеме выпуска 10 млрд руб. планируется разместить бонды на 6.2 млрд руб., выкупленных эмитентом по оферте в апреле текущего года. Организаторы ориентируют покупателей на цену вторичного размещения в диапазоне 102.0-102.5 %, что транслируется в доходность 7.86-7.96 % к оферте в середине апреля 2018 года.

На фоне начала маркетинга одного из самых длинных выпусков Газпром нефти – выпуска 4-й серии, вчера мы наблюдали довольно сильные коррекционные движения в среднесрочных и длинных выпусках эмитента. Наибольшую динамику показал недооцененный ранее выпуск Газпром нефть серии 9, прибавивший четверть фигуры: Газпрнефт9 (MD 3.46/0.24 %/ yield 7.49/-6 б.п.). Вчера доходность этой бумаги опустилась точно на кривую эмитента.

С размещаемым выпуском вчера крупных сделок не проводилось, его текущая доходность составляет 7.96 %, что совпадает с верхней границей индикативной доходности при размещении. Близкую доходность показывает выпуск серии 10, торгуемый под 7.94 % на той же дюрации. Таким образом, начальные уровни размещения не предполагают какой-либо премии к вторичному рынку.

Внутренний рынок

Денежный рынок: ЦБ оставил ставки без изменения

Объем свободной ликвидности на денежном рынке вчера увеличился на 43.5 млрд руб. преодолел отметку в 1 трлн руб., часто являющуюся водоразделом между нехваткой и вполне комфортной ситуацией с ликвидностью, тем самым можно констатировать, что денежный рынок полностью восстановился после налогового периода. Отмечаем значительное увеличение депозитов в ЦБ на 142.8 млрд руб. до 328.7 млрд руб., что перекрыло снижение остатков на корсчетах, составившее почти 100 млрд руб. Короткие ставки MosPrime продолжают движение вниз, однако все еще превышают равновесные значения – overnight на уровне 4.13 %. Возможно уже по итогам сегодняшнего дня однодневная ставка опустится ниже 4 %.

На сегодняшнем заседании совета директоров ЦБ было принято решение о сохранении ключевых ставок без изменений, как и ожидало абсолютное большинство участников рынка. Согласно пресс-релизу, указанное решение принято на основе оценки инфляционных рисков и рисков для устойчивости экономического роста, в том числе обусловленных сохранением неопределенности развития внешнеэкономической ситуации, а также снижения годовых темпов инфляции в июле. Наблюдаемая тенденция к снижению инфляционных ожиданий может способствовать замедлению инфляции в будущем. Напомним, что после трех последовательных недель с нулевой инфляцией на прошлой неделе инфляция впервые за два года составила отрицательное значение. Следующее заседание ЦБ по ставкам, на котором будут рассмотрены вопросы денежно-кредитной политики, предполагается провести в сентябре.

На валютном рынке рубль ослаб почти на 20 копеек по отношению к бивалютной корзине и закрылся на уровне 33.27 руб. за корзину на фоне усиления внешнего негатива и настороженного отношения к рисковым активам, а также появления достаточного количества свободной ликвидности на денежном рынке. Относительно евро национальная валюта просела на 30 копеек, пара EUR/USD выросла до 1.43. В кривой NDF вновь практически отсутствовало какое-либо движение.

Аукцион ОФЗ 26204: наполовину полный или наполовину пустой?

Вчера Минфин провел аукцион по размещению ОФЗ 26204 совокупным объемом до 20 млрд руб. Накануне ведомство объявило ориентиры доходности - предполагаемая доходность по семилетнему выпуску составляла 7.40-7.48 %. Прошлую неделю выпуск завершил на уровне 7.55 %, после существенного роста в понедельник – доходность снизилась до 7.47 % и оставалась на том же уровне вплоть до аукциона. Таким образом, несмотря на существенное снижение доходности выпуска в течение предыдущих дней, ориентиры были вновь ниже уровня вторичного рынка.

Как мы и ожидали, спрос на аукционе оказался небольшим – была размещена половина изначально запланированного объема бумаг (9.84 млрд при максимальном объеме размещения 20 млрд руб.) по верхней границе ориентируемого интервала.

Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7.48 %, спрос лишь незначительно превысил объем размещения (13.38 млрд руб.). Вялый интерес к аукциону связываем как с ухудшением внешней рыночной конъюнктуры, так и с агрессивными ориентирами Минфина. Напомним, что 6 июля на предыдущем аукционе по данному выпуску средневзвешенная доходность оказалась на 30 б.п. выше (7.78 %), объем размещения составил 29.9 млрд руб. при максимальном объеме 30 млрд. и спросе около 60 млрд руб.

После аукциона выпуск на достаточно высоких оборотах (чуть менее 2 млрд руб.) прибавил 1 б.п. к доходности и завершил торги на уровне 7.49 %

Вторичный рынок: госбумаги продолжают смотреть вниз

Обороты на вторичном долговом рынке оказались чуть ниже среднедневных значений предыдущей недели и составили 10 млрд руб. в госсекторе (без учета аукциона по размещению ОФЗ 26204) и 24.5 млрд руб. – в корпоративном/муниципальном. Госбумаги оказались более чувствительны к внешним негативным настроениям и в большинстве своем смотрели вниз.

Основное движение вчера происходило в среднесрочном сегменте кривой с дюрацией от трех до пяти лет, большинство выпусков снизились в цене в пределах 10 б.п. На незначительных оборотах около 30 б.п. к цене прибавили низколиквидный ОФЗ 46017 (215 млрд руб.) и длинный ОФЗ 26205 (230 млн руб.). Среди коротких бумаг отмечаем достаточно высокий оборот в 1 млрд руб. по выпуску ОФЗ 25078.

В корпоративном секторе повышенные обороты были зафиксированы в кривой Газпром нефти на фоне объявления о вторичном размещении в течение всего двух дней выпуска Газпром нефть-04 в объеме до 6.1 млрд руб. (подробнее см. в разделе «Газпром нефть вторично продает выпуск. Премии не предвидится»).

Продолжает свое триумфальное восхождение ФСК ЕЭС-13, по итогам вчерашнего дня он прибавил еще 26 б.п. к цене и торгуется на уровне 103.5 % от номинала. В целом, бонды ФСК вчера продемонстрировали максимальные обороты: ФСК ЕЭС-19 – 1.6 млрд руб., ФСК ЕЭС- 13 – 1.1 млрд руб. Также высокие обороты отмечались в выпуске РСХБ-14 (1 млрд руб.), а также в кривых МТС (МТС-02 прибавил почти фигуру) и ВымпелКома.

Лучше рынка выглядели облигации: Атомэнпр06 (MD 2.46/0.16 %/ yield 7.1/-6 б.п.), ВнешпрБО-1 (MD 0.3/0.15 %/ yield 8.94/-49 б.п.), Газпрнефт9 (MD 3.46/0.24 %/ yield 7.49/-6 б.п.), Зенит БО- 6 (MD 1.18/0.25 %/ yield 6.85/-21 б.п.), РЖД-16 обл (MD 3.8/0.34 %/ yield 7.53/-7 б.п.), РМК-ФИН 04 (MD 2.33/0.15 %/ yield 8.79/-7 б.п.), ФСК ЕЭС-10 (MD 3.3/0.25 %/ yield 7.34/-7 б.п.).

Глобальные рынки

Рынки во власти новых страхов

Вчерашний день на мировых финансовых рынках прошел под знаком бегства в качество. Сигналом к началу «распродаж» стала очередная порция неубедительной статистики из США, однако макроданные были не настолько плохи, чтобы объяснить масштаб падения. Помимо проблем в Америке, по всей видимости, на рост опасений инвесторов, повлияли также долговые проблемы в Италии и Испании, которые вероятно в ближайшие месяцы станут главным вопросом. Тем не менее, американскому рынку удалось полностью отыграть снижение, завершив день в небольшом «плюсе». Опять же видимых поводов для отскока не было. Возможно, некоторую поддержку рынка оказала публикация на портале WSJ видео, в котором три бывших членов руководства ФРС обсуждают возможности американского регулятора в борьбе с замедлением экономического роста, дав инвесторам некоторую надежду на возможность новых мер стимулирования роста экономики в случае замедления инфляции.

Казначейские облигации завершили вчерашний день небольшим ростом доходности, что выглядит лишь передышкой после масштабного падения доходностей в предыдущие несколько дней. По всей видимости, инвесторы закладывают в стоимость суверенных американских бумаг не только повышение «потолка» по госдолгу (в котором, в общем-то, мало кто сомневался, судя по динамике Treasuries в последние пару месяцев), но и возможность рецессии американской экономики, на перспективы которой указывают макроданные.

Российские еврооблигации: «нефтянка» и банковский сектор – лучше рынка

Российские евробонды завершили вчерашний день разнонаправлено. Поддержку рынку оказали слухи о возможном повышении суверенного рейтинга России, однако рост был ограничен внешним негативом (в первую очередь, масштабным падением фондовых рынков). На положительной территории торговались бумаги РЖД, Alrosa и RusHydro, а также некоторые бонды GAZ, вся кривая LUKOIL, длинный конец TNK-BP и Transneft. Неплохо смотрелись еврооблигации государственных банков. Хуже рынка выглядели лидеры роста предыдущего дня – бумаги Evraz и выпуск VTB’35.

Суверенные еврооблигации подорожали на 10-35 б.п., сохраняя устойчивость к ухудшению настроений инвесторов на глобальных рынках. Спрэд индикативного RUS’30 выпуска к UST’10 сузился на 6 б.п. до 138 б.п.

До конца недели на глобальных рынках будет сохраняться повышенная волатильность в преддверии выхода важной статистики по американскому рынку труда и сегодняшней пресс-конференции по итогам заседания ЕЦБ.

Корпоративные новости

Евраз укрепляет кредитный профиль

Событие

Евраз вчера объявил о том, что компания увеличивает прогноз по EBITDA во 2-м квартале с $ 750-825 до $ 875-900 млн в связи с более высокими ценами на реализуемую продукцию, более поздним повышением цен на железную руду и металлолом, а также переносом некоторых плановых ремонтов на 3-й квартал. Кроме того, Евраз сообщил о величине чистого долга компании на конец полугодия, составившей $ 6.3 млрд.

Комментарий

После публикации операционной отчетности Евраз в середине июля мы предполагали, что компании удастся продемонстрировать EBITDA на уровне близкой к верхней границе или чуть выше опубликованного ранее прогноза, однако фактические результаты, судя по всему, окажутся несколько лучше, хотя и за счет разовых факторов. Кроме того, озвученные цифры по чистому долгу, предполагают его сокращение почти на $ 800 млн за квартал, что является отличным результатом, демонстрирующим способность Evraz генерировать высокие денежные потоки.

Влияние на рынок

Выходящие данные подтверждают наши ожидания по улучшению кредитных метрик Евраза, которые, по всей видимости, найдут отражение уже в отчетности за 1-е полугодие 2011 года, публикация которой намечена на середину октября.

Еврооблигации Евраза вчера выглядели хуже других бумаг металлургов, подешевев на 25-35 б.п. (рост доходности на 6-7 б.п.). Для сравнения другие бонды сектора - Северстали и Металлоинвеста – снизились в цене лишь на 6-7 б.п. (+1 б.п. по доходности). Во вторник еврооблигации Евраза находились среди лидеров роста, и более существенная просадка в среду в сравнении с сопоставимыми бумагам сектора, возможно, связана именно с фиксацией прибыли. Отметим, что спрэд между евробондами Евраза и Северстали составляет 20-25 б.п. по всей кривой, что наш взгляд соответствует справедливым уровням. Больший интерес с точки зрения торговых идей в бумагах Евраза, на наш взгляд, представляет рублевый рынок долга.

Вчера рублевые облигации Евраза не отреагировали на опубликованную информацию. Между тем, мы сохраняем наши рекомендации к покупке длинных выпусков Евраза, торгуемых с минимальным спрэдом (менее 10 б.п.) к бондам более загруженного долгом Мечела. Так, текущая доходность облигаций Евраза на дюрации 3.7 года составляет 8.35% при доходности сопоставимых по сроку облигаций Мечела 8.44%. Наиболее недооцененными среди рублевых долговых бумаг Евраза выглядят выпуски серий 2 и 4, которые при дюрации 3.2 года предоставляют ту же доходность, что и выпуски на полгода длиннее. По отношению к бондам Мечела эти выпуски выглядят также привлекательно, располагаясь точно на кривой менее сильного в кредитном плане конкурента.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После незначительной коррекции госсектора двух предыдущих дней рекомендуемые нами ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 сохраняют потенциал роста цены около 20 б.п. ОФЗ 26204 вчера был размещен по верхней границе интервала на уровне 7.48 %. Спрэд ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 сейчас составляет около 70 б.п.