Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Если "ММК" захочет в ближайшее время снова выйти с новыми бондами, ему придется стать более щедрым к покупателям


[27.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

На рынке

- Второй заход ММК по размещению биржевых облигаций оказался ожидаемо успешным: при спросе, превысившем предложение в 1.5 раза, выпуск разошелся среди инвесторов с минимальной премией к вторичному рынку. Доходность к погашению составила 7.38 %, что примерно на 5 б.п. выше уровня кривой эмитента. Между тем, если эмитент захочет в ближайшее время снова выйти с новыми бондами, ему придется стать более щедрым к покупателям. Нереализованный спрос на облигации ММК в диапазоне купона 7.25-7.45 % остался в размере менее 3 млрд руб.

- Вчерашнее поведение денежного рынка было гораздо более сдержанным по сравнению с понедельником. Совокупный объем свободных денежных средств увеличился на 24.4 млрд руб. и превысил отметку в 900 млрд руб. Умеренная реакция была и в кривой MosPrime – если накануне однодневная ставка взлетела на 26 б.п., то вчера увеличилась лишь на 4 б.п. до 4.08 %.

- Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению четырехлетнего ОФЗ 25079 в размере до 25 млрд руб. Вчера ведомство объявило ориентиры доходности – как мы и предполагали, интервал составил 6.80-6.85 %. Ориентиры не выглядят агрессивно, относительно уровня закрытия вчерашнего дня по верхней границе существует даже минимальная премия. Ожидаем, что Минфину удастся разместить выпуск практически в полном объеме.

- Вторичный долговой рынок встрепенулся после достаточно вялого начала недели. Вчера обороты выросли и составили 20 млрд руб. в госсекторе и 26 млрд руб. (!) в корпоративном/муниципальном. Госбумаги выглядели более уверенно – 80 % оборота пришлось на сделки по покупке.

- Торги на рынке российских евробондов проходят в достаточно спокойном режиме. С одной стороны в условиях затянувшегося поиска выхода из долгового кризиса в США инвесторы предпочитают воздержаться от риска, с другой стороны, июль и август традиционно являются пиком сезона отпусков. Рынки ждут решения по потолку госдолга, и на этом фоне корпоративные отчетности и макроданные пока отошли на второй план.

Первичный рынок

Второй заход ММК: ожидаемо успешно, но все же с премией

Вчера ММК разместил свой биржевой выпуск 7-й на сумму 5 млрд руб. В результате проведенного обычного аукциона, были установлены купоны в размере 7..25 % на весь период обращения, соответствующая доходность составила 7.38 % к погашению через три года.

Размещение выпуска прошло ожидаемо успешно (см. Ежедневный обзор долговых рынков от 21 июля 2011 года). Мы не сомневались, что выпуск найдет спрос, поскольку размещение аналогичной бумаги эмитента всего две недели назад прошло с трехкратной переподпиской. В этот раз организаторы насчитали 44 заявки от покупателей на общую сумму 7.7 млрд руб., что в 1.5 раза превысило объем предложения.

Востребованность долга ММК позволила эмитенту установить купон по нижней границе реальных в этот раз первоначальных ориентиров организаторов, составлявших 7.25-7.45 %. Со второй попытки инвесторы, которые в первый заход не оказались готовы взять долг ММК «точно по рынку», вошли в бумаги эмитента с небольшой премией. Щедрой ее, конечно, не назовешь – при доходности размещения 7.38 % премия к собственной кривой сложилась в размере всего 5 б.п. Так, текущая доходность эквивалентного выпуска ММК БО-6 вчера составляла 7.32 % на дюрации 2.5 года.

Учитывая, что спрос на трехлетние бумаги ММК с купоном 7.25-7.45 % только в 1.5 раза превысил объем предложения, похоже, что эмитент возьмет паузу на первичном рынке облигаций, иначе он будет вынужден повышать премию при последующих размещениях своих долговых бумаг.

Внутренний рынок

Денежный рынок: отток ликвидности приостановился

Вчерашнее поведение денежного рынка было гораздо более сдержанным по сравнению с понедельником. Совокупный объем свободных денежных средств увеличился на 24.4 млрд руб. и превысил отметку в 900 млрд руб. Причем увеличение происходило за счет остатков на корсчетах, выросших на 65.7 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ снизились на 41.3 млрд руб. Умеренная реакция была и в кривой MosPrime – если накануне однодневная ставка взлетела на 26 б.п., то вчера прибавила лишь 4 б.п. до 4.08 %. Более длинные ставки – по-прежнему стабильны.

Из крупных налоговых выплат участникам рынка завтра предстоит налог на прибыль организаций. Сегодня на объем денежных средств в системе повлияют размещение четырехлетнего ОФЗ 25079 совокупным объемом до 25 млрд руб., а также возврат Минфину и фонду ЖКХ ранее размещенных бюджетных средств в размере около 86 млрд руб., а завтра - размещение ОБР-20 в размере до 10 млрд руб.

О значительной потребности в дополнительной ликвидности свидетельствуют и результаты вчерашнего пятимесячного депозитного аукциона Минфина – был размещен весь объем 20 млрд руб. по средневзвешенной ставке 4.33 % (при установленной минимальной ставке 4.15 %) и спросе около 65 млрд руб.

На валютном рынке рубль укрепился примерно на 10 копеек относительно бивалютной корзины – начав торги на уровне 33.17 руб. за корзину, вечером рубль торговался по 33.08. Пара EUR/USD завершила день на уровне 1.449. Кривая NDF в целом стабильна, только короткая (недельная) ставка увеличилась на 14 б.п.

Аукцион ОФЗ 25079 – ориентиры неагрессивны

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению четырехлетнего ОФЗ 25079 в размере до 25 млрд руб. Вчера ведомство объявило ориентиры доходности – как мы и предполагали, интервал составил 6.80-6.85 %. Прошлую неделю выпуск завершил с доходностью 6.89 %, понедельник – на уровне 6.87 %. После объявления ориентиров доходность снизилась ровно до верхней границы интервала (+7 б.п. к цене). А по итогам торгов доходность выпуска еще несколько уменьшилась и оказалась уже внутри озвученного ориентира – 6.84 %. Таким образом, ориентиры не выглядят агрессивно, по верхней границе существует даже минимальная премия.

Ожидаем, что, несмотря на продолжающийся налоговый период и связанный с ним отток свободной ликвидности, аукцион будет успешен из-за достаточно высокой ликвидности этой бумаги и ее умеренной срочности. Предполагаем, что размещены будут бумаги более чем на 20 млрд руб. и вполне вероятно близко к нижней границе интервала. Напомним, что Минфин активно размещал данный выпуск в июне (и почти всегда со значительной переподпиской), ставка размещения на предыдущих аукционах последовательно составляла 7.25 %, 7.18 %, 7.13 % и 7.08 %.

Вторичный рынок проснулся. Надолго ли?

Вторичный долговой рынок встрепенулся после достаточно вялого начала недели, обороты выросли и по итогам торгов составили 20 млрд руб. в госсекторе и 26 млрд руб. (!) в корпоративном/муниципальном. Госбумаги выглядели более уверенно – более 80 % оборота пришлось на сделки по покупке.

В госсекторе помимо размещаемого сегодня ОФЗ 25079 (+10 б.п. к цене, 3.5 млрд руб.) сильно выглядели ОФЗ 25075 (3.9 млрд руб., +15 б.п. к цене), ОФЗ 25077 (2.3 млрд руб., +15 б.п. к цене) и весь среднесрочный участок кривой в целом. Короткие бумаги, напротив, корректируются вниз, в длинных – незначительно подросли ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, а также десятилетний ОФЗ 26205.

В корпоративном секторе в отличие от предыдущего дня прошли высокие обороты, отмечаем значительную долю сделок, совершенных с облигациями с длинной дюрацией (от трех до четырех лет). Вновь отмечаем высокие обороты в кривых ВымпелКома (особенно ВымпелКом-Инвест-03 и -06, в последние недели ставшие одними из самых ликвидных на вторичном рынке) и МТС. Также высокие обороты прошли по новым бондам Россельхозбанка (РСХБ-12-14), однако динамика изменения цены была практически нулевой, выпуски торгуются на уровне 100.7-100.8 %. Кроме того, повышенные обороты зафиксированы в отдельных выпусках РЖД (РЖД-11 и -16), а также ММК БО-05 (1.2 млрд руб. на фоне размещения нового выпуска).

Лучше рынка выглядели бумаги: ВК-Инвест6 (MD 3.32/0.59 %/ yield 7.81/-11 б.п.), ГПБ-Иптк-1 (MD 0.17/0.4 %/ yield 4.1), ГСС БО-03 (MD 1.51/0.26 %/ yield 7.63/-17 б.п.), ЕврХолдФ 2 (MD 3.25/0.54 %/ yield 8.24/-16 б.п.), Росгосстр2 (MD 1.13/0.54 %/ yield 8.38/-47 б.п.), РосселхБО5 (MD 0.99/0.1 %/ yield 5.75/-10 б.п.), СУЭК-Фин01 (MD 1.7/0.12 %/ yield 7.15/-7 б.п.).

Глобальные рынки

«Когда в товарищах согласья нет…»

В отсутствие решения по лимиту госдолга США на рынках сохраняется некоторая нервозность. Рынки верят в то, что дефолта крупнейшей мировой экономики, вероятно, удастся избежать, однако по мере приближения часа икс в сердца инвесторов начинают закрадываться сомнения – а вдруг?

На мировых финансовых площадках отмечается растерянность. Фондовые индексы изменяются разнонаправлено и несоразмерно (технологический Nasdaq потерял вчера 0.1%, а более широкий DJIA – 0.7%). Нефтяные котировки и цены на золото продолжают идти вверх. При всем при этом американские казначейские облигации, по всей видимости, не чувствуют на себе давление долговых проблем США – доходности Treasuries опустились на 4-5 б.п.

CDS PIIGS снижаются

Позиция рейтинговых агентств по Греции не стала сюрпризом для инвесторов, не оказав продолжительного влияния на рынки. Рейтинговое действие Moody’s не повлекло за собой серьезных последствий. Аукционы испанских и итальянских суверенных бумаг прошли вчера относительно успешно. Стоимость 5-летней страховки от дефолта для стран PIIGS продолжает снижаться. Более весомым фактором являются возможные побочные эффекты понижения рейтинга Греции до дефолтного уровня, которые могут состояться уже в августе.

Российские еврооблигации: в «зеленой» зоне на сниженных оборотах

Торги на рынке российских евробондов проходят в достаточно спокойном режиме. С одной стороны в условиях затянувшегося поиска выхода из долгового кризиса в США инвесторы предпочитают воздержаться от риска, с другой стороны, июль и август традиционно являются пиком сезона отпусков.

Большинство российских бумаг торговались вчера в небольшом «плюсе». Под давлением находились выпуски RuRail’31 (-10 б.п.), Evraz’15 (-10 б.п.), длинные бонды VIP (-10-15 б.п.). Суверенные российские еврооблигации прибавили в цене 15-25 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к UST’10 незначительно расширился до 134 б.п.

Рынки ждут решения по потолку госдолга США, и на этом фоне корпоративные отчетности и макроданные пока отошли на второй план.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Среди ликвидных выпусков наибольший потенциал роста цены (около 30 б.п.) по-прежнему сохраняют ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. На этой неделе в связи оттоком ликвидности из-за налогового периода будет размещаться короткий четырехлетний выпуск ОФЗ 25079 в размере до 25 млрд руб. В настоящий момент, по нашим оценкам, выпуск оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой. Объявленные вчера ориентиры по доходности являются не слишком агрессивными, однако они вызвали незначительную переоценку на данном отрезке кривой. В случае сегодняшнего размещения близко к нижней границе, переоценка может продолжиться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: