Банк Москвы: Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.11.2004] Банк Москвы

СТРАТЕГИЯ – РОСТ ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Короткая торговая неделя должна завершиться ростом цен рублевых облигаций и стагнацией на внешних долговых рынках.

Пятничные данные по статистике занятости в США привели к росту доходностей us-treasuries, которые оставались на достаточно низких уровнях в течение 2 месяцев. Доходности 10-летних облигаций выросли на 14 б.п. с 4,07% до 4,21% годовых. Фьючерсы на CBOT на ставку Fed Funds с исполнением 5 января вчера закрылись по цене 97,79 процентов от номинала, что говорит о том, что рынок ждет среднего значения ставки Fed Funds в декабре на уровне 2,21% годовых. Это предполагает высокий уровень вероятности повышения учетной ставки на последнем в этом году заседании FOMC еще на 25 пунктов до 2,25% годовых.

Рынок российских еврооблигаций отреагировал на падение базовых активов довольно устойчиво — цена России 30 сегодня держится сегодня выше 100,0 процентов от номинала. Такая устойчивость возможна только за счет сужения российского спрэда по отношению к уровню доходности американских государственных облигаций. В настоящее время спрэд в доходности России-30 к UST-10 составляет порядка 258 пунктов — справедливого, на наш взгляд, уровня, учитывающего ожидания повышения рейтинга от Moody’s и ведущиеся переговоры с Парижским Клубом.

Внутренний долговой рынок имеет все шансы на рост стоимости облигаций благодаря благоприятной конъюнктуре, образовавшейся в настоящее время на денежном и валютном рынках. Укрепление рубля по отношению к доллару психологически оказывает очень мощную поддержку рублевым облигациям. Рекордные остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ — свыше 300 млрд. рублей и остатки на депозитных счетах — свыше 190 млрд. рублей укрепят спрос на рублевые бонды.

Рост доходностей us-treasuries пока неприятен, но пока он не принял форму устойчивой глобальной тенденции, внутренним долговым рыкам, купающимся в океане избыточной ликвидности, ничего не грозит. На этой неделе мы ставим длинные рублевые бонды, облигации Мегафона, второго выпуска Хабаровского Края и облигации Илим Палпа.

Завтра состоится очередное заседание FOMC, которое в свете последних событий — прошедших выборов Президента США, выхода «экстраданных» по статистике занятости и монетарных изменений в Китае - приобретает довольно формальный характер. Рынки не ждут ничего кроме повышения учтенной ставки на 25 базисных пунктов с 1,75% годовых до 2,0% годовых. Значение будет иметь не сам факт повышения ставки, а комментарий Комиссии касательно проводимой монетарной политики.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу динамика цен рублевых облигаций оказалась смешанной на фоне возрастающей активности инвесторов. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 0,03%, а по итогам недели его прирост составил 0,14%.

Обороты в секторе негосударственных облигаций в совокупности на бирже и в РПС составили 5,2 млрд. рублей по сравнению с рекордным в этом месяце значением 6,4 млрд. рублей.Облигации третьего выпуска "Газпрома" снизились в стоимости на 0,24% и закрылись по цене 102,06 процентов от номинала с доходностью 7,20% годовых.

Лидерами по оборотам стали облигации МегаФона, которому рейтинговое агентство Fitch впервые присвоило рейтинг "BB-", что соответствует уровню рейтингов Вымпелкома и МТС, присвоенных агентством S&P. До вчерашнего дня облигации МегаФона и его дочки МегаФон Финанса торговались на одном уровне доходности с облигациями региональных телекоммуникационных операторов. После присвоения рейтинга, риски компании, естественно, не изменились, однако отношение рынка к этим бумагам заметно улучшилось, что привело к росту цен облигаций Мегафона в пятницу на 1,0% и Мегафон-Финанса со 102,0 процентов от номинала (по последней сделке до заключения Fitch) до уровня 103,0/104,0.

Мы полагаем, что в ближайшие дни рост цен облигаций Мегафона продолжится, пока уровень доходности по облигациям Мегафон Финанса не понизится до 8- 8,5% годовых, что предполагает премию к доходности облигаций Вымпелкома в размере от 50 до 100 базисных пунктов.

В секторе муниципальных облигаций, в целом, наблюдалось снижение цен. В среднем котировки потеряли около 0,11%, что в основном связано со снижением в московском сегменте - Москва 39 (-0,25%), Москва 29 (-0,10%), Москва 37 (-0,40%). В тоже время облигации второго выпуска Хабаровского Края выросли на 0,6% до 100,43/100,6 процентов от номинала. С 5 ноября этот выпуск облигаций включен в котировальный список первого уровня ММВБ, что означает возможность их приобретения управляющими компаниями, занимающимися управлением средств пенсионных накоплений. Поскольку облигации второго выпуска имеют большую дюрацию, чем первый, вполне логично, что некоторые компании сочли приемлемым увеличить долю второго выпуска и сократить долю первого в расчете на дальнейший рост рынка. Обороты в государственном секторе составили 1,6 млрд. рублей. По итогам дня стоимость бумаг практически не изменилась.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Итогом выхода статистики занятости в пятницу по состоянию за октябрь стал рост доходностей us-treasuries, который в последствии может вылиться в полномасштабную тенденцию текущего месяца. В пятницу доходности 10-летних облигаций выросли с 4,07% до 4,21% годовых. Стоимость бумаг при этом упала боле чем на 100 пунктов по цене. Для инвесторов в еврооблигации развивающихся стран это означает только одно — рост доходностей приведет к снижению стоимости их портфелей. Вчера в первый рабочий день недели ситуация на рынке не претерпела существенных изменений, доходности us-treasuries повысились на 1 б.п. с 4,21% до 4,22% годовых.

Вчера Казначейство США провело первый из трех намеченных на эту неделю аукционов по размещению облигаций на сумму $51 млрд. с целью рефинансирования долга на $48,0 млрд. и дополнительно привлечь около $3,0 млрд. Первый аукцион по размещению 3-х летних нот объемом $22 млрд. состоялся при повышенном интересе инвесторов, поскольку выросшие с момента публикации данных по статистике занятости доходности us-treasuries оказались достаточно привлекательными для инвесторов. Аукцион прошел при значительном превышении спроса над предложением, показатель bid-to-cover ratio составил 2,24 и превысил средний уровень для аналогичных аукционов в этом году, который составляет 2,12. Доля неконкурентных заявок, в число которых могут входить иностранные банки, составила около 53%, что превысило этот показатель на предыдущем аукционе в августе — 36%.

NON-FARM PAUROLLS. Число новых рабочих мест, созданных экономикой США в течение октября месяца, стало рекордным с апреля этого года. Согласно опубликованным данным число новых мест составило 337 тыс. против ожидаемых в среднем 169 тыс. (согласно опросу экономистов агентством REUTERS). Данные за сентябрь были пересмотрены в сторону увеличения с 96 тыс. до 139 тыс. Уровень безработицы при этом вырос с 5,4% до 5,5%. Основной прирост рабочих мест пришелся на сектор сферы услуг, в котором было создано 272 тыс. новых рабочих мест, при том, что в промышленном секторе в прошлом месяце продолжилось сокращение на 5 тыс. по сравнению с сентябрем в 14 тыс. рабочих мест.

Опубликованная статистика, таким образом, не противоречит опубликованным ранее опережающим индексам ISM Manufacturing и ISM Service, в которых компоненты employment изменились разнонаправлено. В секторе услуг — в сторону повышения, в промышленности — было зафиксировано снижение. На этой неделе состоятся сразу несколько важных событий, влияющих на дальнейшую динамику us-treasuries: 10 ноября состоится заседание FOMC, на котором, судя по ожиданиям на рынке, члены комитета проголосуют за повышение учетной ставки Fed Funds на 25 пунктов с 1,75% до 2,0% годовых. 8,9,10 ноября — аукционы Казначейства США по размещению выпусков 3-х,5-ти и 10-ти летних облигаций на общую сумму $51 млрд.

EMERGING MARKETS. Индекс EMBI+ по итогам двух дней с момента публикации пятничной статистики снизился на 0,84% до уровня 319,41 пункта, спрэд индекса при этом незначительно сузился на 2 пункта до 391 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ, как и остальные emerging markets, оказались достаточно устойчивы к выходу впечатляющей статистики занятости в США, не увеличив при этом спрэд к американским treasuries. Стоимость суверенных еврооблигаций «Россия 30» снизилась с исторических максимумов 101,5 процентов от номинала до 100,18/100,31 процентов от номинала, при этом доходность бумаг выросла на 17 пунктов с 6,63% до 6,80% годовых. Индекс EMBI+RUSSIA потерял за два дня на 0,96%, спрэд индекса сузился на 3 пункта до 236 б.п.