События на рынке

В течение всей прошлой недели на рынке американских казначейских облигаций наблюдалась повышенная волатильность, связанная с прошедшими во вторник президентскими выборами, победу на которых одержал Джордж Буш, и данными по рынку труда, которые были опубликованы в пятницу.

В начале недели рынок начал движение вниз, которое усугубилось после того, как стало ясно, что Буш одерживает победу на выборах. Тем не менее, ближе к четвергу рынок отыграл потери, а умеренный рост стоимости рабочей силы в третьем квартале, который сингализировал о снижении инфляционного давления, привел к тому, что к пятничной публикации payrolls рынок подошел на уровне недельного максимума.

Данные по рынку труда, которые оказались существено лучше ожиданий инвесторов, расставили все точки над «и». Вследствие роста payrolls в октябре на 337 тыс. котировки тридцатилетних бондов на открытии упали на две фигуры и, несмотря на небольшой отскок наверх во второй половине сессии, закрылись на месячном минимуме.

Вчера рынок US30YT продолжил снижение, закрывшись по 106.47 пунктов, что соответствует доходности в 4.93% годовых (+14 б.п. с начала прошлой недели). Доходность десятилетних нот за прошедшую неделю выросла на 19 б.п. до уровня 4.22% годовых, окончательно закрепившись выше отметки в 4%.

Прогноз на неделю

Текущая неделя на рынке американских казначейских облигаций будет насыщенной с точки зрения фундаментальных событий. Во-первых, завтра состоится заседание FOMC, на котором, скорее всего, будет принято решение повысить учетную ставку на 25 б.п. до 2% годовых. Во-вторых, сегодня и завтра состоятся два аукциона по продаже 5 и 10-летних нот на сумму $15 и $14 млрд. соответственно. Вчера же казначейство продало $22 млрд. трехлетних бумаг, а в течение аукциона наблюдался существенный спрос.

В целом, итоги этой продажи являются неоднозначными и их можно трактовать только в контексте аукционов последующих. Если спрос на более длинные выпуски будет ниже чем на короткие, это будет сигнализировать о том, что инвесторы «переключаются» на низкую дюрацию, страхуя себя на случай роста ставок.

Говоря непосредственно о заседании FOMC мы отмечаем высокую вероятность повышения учетной ставки, позитивных экономических комментариев и декларации планов по повышению ставки и на декабрьском заседании.

Таким образом, текущая неделя будет негативной для рынка облигаций США. В четверг рынок будет закрыт по случаю Дня Ветеранов.

Суверенные российские еврооблигации

В начале прошлой недели российские суверенные еврооблигации торговались в узком диапазоне, практически не обращая внимания на колебания рынка UST. В четверг рынок получил мощную поддержку в лице агентства S&P, представитель которого заявила, что, несмотря на медленные темпы проводимых реформ, объем ЗВР и стабфонда дают правительству пространство для маневра даже в случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры, что, с свою очередь, «тянет» на инвестрейтинг. Другими словами, агентство наконец-то провело несложную арифметическую процедуру, сложив объем ЗВР и стабфонда, обнаружив при этом, что полученное число вполне достаточно для того, чтобы покрыть внешний долг России.

На фоне спекуляция относительно возможного повышения рейтинга РФ Россия 30 в четверг установила новый исторический максимум вплотную приблизившись к уровню в 102% от номинала. Тем не менее, пятничная публикация макроданных по США привела к коррекции и в российском сегменте, который по итогам вчерашнего дня закрылся на уровне 100.25% от номинала, что соответствует ставке в 6.79% годовых и спрэду к US10YT на уровне 257 б.п., что близко к историческому минимуму (порядка 255 б.п.).

Мы полагаем, что справедливый диапазон спрэда Р30 к US10YT сдвинулся вниз до 250-275 б.п. и в ближайшее время будет держаться в этом диапазоне. Фактически достигнутые в конце прошлой недели значения являются целевыми в случае действительного повышения рейтинга. Мы полагаем, что в течение этой недели российский рынок будет стабилен, а наиболее вероятный торговый диапазон составляет 100-101%.

Корпоративные еврооблигации

Корпоративные еврооблигации российских эмитентов на прошлой неделе демонстрировали лучшую чем суверенные выпуски динамику, сократив спрэд к кривой доходности РФ в среднем на 17 б.п. Лидерами роста стали телекомы, спрэд которых сузился на 25 б.п., благодаря росту котировок Системы 08 и Вымпелкома 09 (+0.34%). Уверенно смотрелся финансовый сегмент, лидером которого стали бумаги ВТБ с погашением в 2001 году, которые прибавили 1.33%, сократив тем самым спрэд к кривой доходности РФ почти вполовину до 38 б.п. Спрэд ВТБ 08 по итогам недели составил –3 б.п, что является минимальным уровнем для российского корпоративного сектора (за исключением обеспеченного Газпрома 20). Существенный рост котировок мы также увидели в длинном Газпроме, Северстали 09 и ВБД 08. В настоящий момент опасность повышения процентных ставок близка, как никогда, что должно оказать влияние на структуру спроса на облигации. Мы сохраняем рекомендацию на покупку среднесрочных евробондов, с дюрацией не выше 4 лет. Наиболее привлекательными бумагами в данном сегменте остаются Евраз 06 и 09, Система 11, ВБД 08, а также банковские бонды второго эшелона.

комментарий