Банк Москвы: Долговые рынки - стратегия, ноябрь 2004: в океане ликвидности
ДИНАМИКА ДОЛГОВОГО РЫНКА. В октябре внутренние долговые рынки перешли из фазы стремительного роста в фазу умеренного развития, что выразилось в легкой коррекции рынка в последней декаде месяца. Сектор государственных облигаций стал непреодолимой стеной для снижения доходностей ликвидных рублевых и корпоративных облигаций. Доходность госбумаг практически не изменилась, а благоприятных факторов в итоге оказалось недостаточно для активизации сектора госбумаг, что привело к сужению корпоративных и субфедеральных спрэдов, а в последствии и небольшой коррекции всего внутреннего долгового рынка. Внешние долговые рынки снова остались стабильными, что позволило спрэдам российских еврооблигаций сократиться до минимальных уровней. Мы связываем сокращение спрэдов с повышением прогноза рейтинга от Moody’s.
ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК. По итогам прошедшего месяца объем средств, привлеченных эмитентами на внутреннем долговом рынке, превысил 28 млрд. рублей. В ноябре активность эмитентов слегка снизится. По нашим оценкам в текущем месяце объем размещений негосударственных облигаций составит около 20 млрд. рублей.
ПРИТОК КАПИТАЛА, судя по динамике золотовалютных резервов ЦБ, усилился в октябре. Резервы ЦБ пополнились ровно на $12,3 млрд. и достигли к концу месяца рекордного уровня в $107,3 млрд. Благоприятная ситуация на внешних долговых рынках позволила российским заемщикам привлечь еще $2,2 млрд. по сравнению с сентябрем на уровне $2,9 млрд.
РУБЛЕВАЯ ЛИКВИДНОСТЬ лишь поддержала рынок облигаций в октябре, но не стала его основным «драйвером». Мы полагаем, что в случае увеличения объема денег в системе, спрос на рублевые облигации будет усиливаться.
ВАЛЮТНЫЙ КУРС. Курс рубля по отношению к доллару укрепился в октябре на 45 копеек до 28,76 рублей за доллар. Однако это укрепление не привело к такому же резкому росту котировок рублевых облигаций, как в первом квартале этого года, поскольку оно происходило больше за счет ослабления доллара на мировых рынках. Будущая динамика курса рубля будет зависеть исключительно от силы доллара на мировых валютных рынках. Если после повышения ставки в США до 2,0% доллар усилит свои позиции на мировых рынках, курс рубля может вернуться на прежние уровни – до 29,0 рублей за доллар.
ПРОГНОЗЫ. Океан рублевой ликвидности и укрепление рубля с фундаментальной точки зрения должны в итоге привести к росту спроса на рублевые облигации и дальнейшему снижению доходностей на внутреннем долговом рынке. Однако серьезного снижения уровней доходностей ждать не стоит, поскольку у рынка существует серьезное препятствие в виде «китайской стены» доходностей государственных облигаций и высокого риска роста доходностей на внешних рынках. Сузившиеся в октябре спрэды российских еврооблигаций повышают чувствительность к динамике us-treasuries.
РЕКОМЕНДАЦИИ. Мы рекомендуем продавать российские еврооблигации с большим сроком до погашения, опасаясь негативной реакции на рост доходностей us-treasuries. В то же время мы рекомендуем покупать облигации с относительно высокой доходностью из средней части кривой доходности. Нашими фаворитами являются еврооблигации Евразхолдиндга, МТС, Банка Москвы и Вымпелкома.
На внутреннем долговом рынке мы делаем ставку на облигации Сибирьтелекома и Мегафона, Илим Палпа и Вимм-Билль-Дана. Сохранять позиции в рублевых облигациях Москвы и первого эшелона мы считаем довольно опасным.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
