Российская экономика

Ожидаемое усиление оттока капитала

Резкое ухудшение конъюнктуры мировых рынков, наблюдавшееся в августе-сентябре, привело к ожидаемому усилению оттока капитала из РФ. Как сообщил на этой неделе Центробанк, чистый отток капитала из частного сектора в 3-м квартале увеличился до $ 18.7 млрд по сравнению с $ 9.2 млрд кварталом ранее. Всего с начала года отток капитала из страны составил $ 49.3 млрд, что превышает показатели всего прошлого года – $ 33.6 млрд. Учитывая продолжающееся ухудшение ситуации на мировых рынках, мы не видим причин для разворота данной тенденции, и полагаем, что по итогам года отток капитала может достигнуть $ 65-75 млрд, т.е. будет рекордным с 2008 года, когда этот показатель равнялся $ 133.8 млрд. Удивительно, что финансовые власти до сих пор сохраняют прежний прогноз – по версии ЦБ он составит в этом году $ 36 млрд. Мы уверены, что Центробанк пересмотрит свои оценки.

На уровне счета текущих операций больших сюрпризов нет. Здесь мы подтверждаем наши годовые прогнозы, согласно которым положительное сальдо счета текущих операций составит по году $ 96 млрд или 5 % ВВП. Наш прогноз базируется на среднегодовой цене нефти Urals на уровне $ 107.5 за баррель, что предполагает среднюю цену в 4-м квартале около $ 100.

Внутренний рынок

Денежный рынок: локальная стабилизация

Изменение объема свободной ликвидности на денежном рынке вчера вновь было незначительным – объем свободных денежных средств снизился всего на 33.7 млрд до 844.4 млрд руб. Причем на этот раз снижение было вызвано оттоком средств с остатков на корсчетах (-53.4 млрд руб.). В целом, денежный рынок остается в стабильном состоянии, что выражается, в том числе, в продолжающемся снижении ставок межбанковского кредитования, короткий сегмент кривой MosPrime снизился еще на 20-30 б.п., ставка overnight – на 25 б.п. до 4.71 %.

Принимая во внимание улучшение ситуации на денежном рынке, Минфин и ЦБ продолжают сокращать объемы предоставления ликвидности. Вчера на аукционах прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли около 95 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.28 % (по сравнению с 118 млрд накануне), на сегодняшних аукционах лимит снижен с 300 млрд до 200 млрд руб. Минфин, в свою очередь, на текущей неделе провел всего один депозитный аукцион и пока не анонсировал планы на следующую неделю.

На валютном рынке рубль вчера, начав торги очередным снижением к корзине до 37.65 (новая верхняя граница?), затем начал укрепляться на фоне некоторого улучшения ситуации на внешних рынках и роста стоимости нефти и закрылся на уровне 37.42. Доллар снизился до 32.50. На сегодняшних торгах национальная валюта продолжает укрепляться, доллар снизился почти до 32.40, бивалютная корзина – на уровне 37.37. Кривая NDF вчера сдвинулась вниз в пределах 10-15 б.п.

Внутренний рынок: передышка?

Динамика вчерашних торгов на внутреннем рублевом рынке вчера была разнонаправленной – госбумаги успели отреагировать на некоторое потепление на глобальных рынках и дружно попытались хоть немного отыграть потери предыдущих дней, корпоративный сектор продолжил инерционно снижаться. Обороты торгов вновь снизились и составили 12 млрд руб. в госсекторе и всего 9 млрд руб. в корпоративном/муниципальном.

Ликвидные выпуски ОФЗ вчера продемонстрировали рост цены в среднем на полпроцента, что позволило кривой снизиться примерно на 10-20 б.п. в зависимости от срочности. Тем не менее, десятилетний ОФЗ 26205 все еще торгуется выше 9 % по доходности. Спрэд семилетнего ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 сократился уже до 25 б.п., что выглядит неоправданно узким. В ближайшее время он должен расшириться, но в случае сохранения признаков потепления на мировых рынках это может произойти за счет опережающего роста котировок евробумаги.

Существенные обороты прошли вчера по выпускам ОФЗ 25078 (1 млрд руб., +25 б.п. к цене), ОФЗ 25079 (1.8 млрд руб., -10 б.п. к цене), ОФЗ 25077 (2.7 млрд руб., +16 б.п. к цене), ОФЗ 26203 (2.3 млрд руб., +64 б.п. к цене), ОФЗ 25204 (1 млрд руб., +64 б.п. к цене). Более чем на фигуру подешевел лишь один выпуск ОФЗ 25068 (802 млн руб., -1.12 %).

Корпоративные облигации вчера продолжили инерционное падение, однако масштаб снижения был уже не таким колоссальным, большинство выпусков подешевели в пределах одной фигуры. Примерно две трети оборота пришлось на сделки по продаже, причем по-прежнему половина оборота сосредоточена в коротких бумагах с дюрацией не более двух лет.

Обороты, как уже отмечалось, были совсем низкими, на общем фоне выделялись лишь движения в кривых Башнефти, Мечела, РСХБ и ФСК ЕЭС. Лидерами по обороту оказались два выпуска Западного скоростного диаметра, суммарный объем торгов по ним составил почти 2 млрд руб.

Хуже рынка выглядели бонды: Башнефть01 (MD 1.02/-0.72 %/ yield 9.73/+67 б.п.), ВК-Инвест3 (MD 2.27/-2.94 %/ yield 10.11/+129 б.п.), ЗСД 01 (MD 3.44/-0.7 %/ yield 9.22/+20 б.п.), ЗСД 02 (MD 3.44/-0.5 %/ yield 9.22/+14 б.п.), ИРКУТ БО-1 (MD 1.66/-0.98 %/ yield 9.04/+59 б.п.), КОПЕЙКА 03 (MD 0.32/-0.68 %/ yield 10.45/+204 б.п.), Мечел 15об (MD 1.98/-1.28 %/ yield 10.18/+64 б.п.), НовикомБО1 (MD 1.48/-1.52 %/ yield 10.67/+102 б.п.), РосселхБ14 (MD 2.96/- 3.08 %/ yield 9.87/+103 б.п.), РУСАЛБАл07 (MD 1.97/-1.12 %/ yield 12.16/+57 б.п.), СКБбанкБО6 (MD 1.49/-2.5 %/ yield 10.35/+165 б.п.).

С другой стороны, были и выпуски, прибавившие в цене несколько процентных пунктов. В частности, Мечел-19 и ФСК ЕЭС-13 подорожали на три фигуры.

В случае если признаки улучшения ситуации на внешних рынках будут поступать в течение еще нескольких дней, полагаем, что можно присмотреться к наиболее перепроданным бондам blue chips, которые вслед за госсектором также попробуют немного восполнить потери, бумаги же второго и третьего эшелонов еще достаточно долго будут отыгрывать произошедшее ранее снижение рынка.

Глобальные рынки

Рынок получил шанс на отскок

Вчера рынки получили шанс на коррекционный отскок на просочившихся в СМИ новостях о готовящейся докапитализации банков Европы из-за возможных убытков в случае дефолта Греции. Помимо обсуждающейся сейчас помощи первой жертве европейского кризиса - финансовой группе Dexia, которую договариваются спасать Франция и Бельгия, Германия вчера также выразила готовность поддержать собственные банки в случае необходимости. Подкрепила позитивные настроения участников рынка неплохая статистика от ADP, показавшая рост числа рабочих мест в США за сентябрь немного выше ожиданий.

Надежда участников рынка на то, что власти Евросоюза, наконец-то, начинают от слов переходить к делу, придало силы евро, который сумел по итогам дня укрепиться по отношению к доллару до 1.33.

Кривая доходности Treasuries вчера сместилась вверх примерно на 5 б.п. из-за повышения риск-аппетита инвесторов. Доходности UST’10 и UST’30 поднялись до 1.89 и 2.85 % соответственно.

Российские еврооблигации: коррекционный рост

На фоне потепления на внешних рынках, еврооблигации российских эмитентов показали вчера коррекционный рост. Большинству ликвидных выпусков удалось прибавить в цене от 50 до 150 б.п., компенсировав примерно половину обвального снижения вторника. Спросом пользовались бумаги, наиболее интенсивно распродаваемые накануне. В том числе, в плюсе закрылись все выпуски Газпрома, кривая его доходности опустилась примерно на 10 б.п. В лидеры роста выбился выпуск Alrosa' 20, подскочивший в цене почти на три фигуры. Именно эта бумага стала аутсайдером предыдущего дня, «провалившись» за одну торговую сессию почти на 600 б.п.

Суверенные российские облигации завершили вчерашний день повышением котировок, кривая евробондов сместилась вниз примерно на 10 б.п. Выпуски прибавили от 50 до 90 б.п., большая динамика наблюдалась в длинных бумагах. В том числе, индикативному Russia' 30 удалось подрасти на 80 б.п., его доходность опустилась до 5.31 %. Опережающая динамика доходности российских суверенных бондов по сравнению с американскими привела к сокращению спрэда между Russia' 30 и UST’10 на 27 б.п. до 342 б.п.

Между тем, говорить о развороте рынка очевидно преждевременно. В подтверждение этому от размещения полугодовых еврокоммерческих бумаг отказался Газпром, сославшись на неблагоприятную конъюнктуру рынков. Ранее предполагалось, что книга заявок будет закрыта сегодня. Эмитент отмечает, что может вернуться к размещению до конца текущего года.

Сегодня внимание будет приковано к заседанию ЕЦБ

Важнейшим событием сегодняшнего дня станет заседания ЕЦБ с последующим выступлением Ж.-К. Трише. Маловероятно, чтобы на фоне скачка инфляции регулятор объявил о снижении ставки, однако рынки ждут от монетарных властей введения новых программ поддержки банковской системы.

До конца недели в США будет опубликована важная статистика по рынку труда, способная заглушить ростки оптимизма на рынках в случае, если она окажется хуже ожиданий. Сегодня выходят данные по еженедельным заявкам на пособие по безработице, которые после неожиданно сильной статистики прошлой недели таят в себе определенную интригу. Завтрашние ежемесячные данные по числу новых рабочих мест и вовсе являются одним из главных макроэкономических релизов месяца.

До конца недели инвесторы, вероятнее всего, предпочтут занять выжидательную позицию, не рискуя предпринимать активные действия в преддверии заседания ЕЦБ и публикации значимой статистики из США.