Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Август обещает стать не менее горячим для участников долгового рынка по сравнению с июлем


[04.08.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок восстановился

Денежный рынок полностью оправился от провальной прошлой недели из-за уплаты налогов. Совокупный объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ на сегодняшнее утро составил 1 039.6 млрд руб., что на 185.8 млрд руб. больше, чем неделю назад, когда был достигнут локальным минимум. Снижение напряженности из-за роста ликвидности привело к сокращению ставок МБК. При этом 3-месячная ставка MosPrime обновила годовой минимум, опустившись до 3.81 %.

Рубль на вчерашних торгах существенно прибавил относительно бивалютной корзины, чему способствовало удорожание нефти. Нефть марки Brent торговалась выше $ 81 за баррель. Корзина валют вечером протестировала двухмесячный минимум в 34 руб.

Вторичный рынок в слабом плюсе

Вчерашнее ощутимое укрепление рубля и низкие ставки МБК благоприятно отразились на динамике ряда ликвидных выпусков, между тем существенного изменения котировок рублевых облигаций не произошло. Торговая активность с начала месяца остается пониженной: оборот с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС не превышает 13 млрд руб.

Основные покупки вчера сосредоточились в облигациях столицы: cпросом пользовались выпуски Москва-49, Москва-50, Москва-62, подорожавшие на 20-25 б.п. Интерес покупателей наблюдался также к выпускам Мечела, прибавившим за день около 0.5 п.п. Высокие обороты проходили в облигациях Evraz Group и МТС, однако единой динамики котировок в выпусках этих эмитентов не наблюдалось.

Ценовой индекс выпусков Москвы, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, прибавил за день 2 б.п. Разнонаправленная динамика в корпоративном секторе привела к тому, что ценовой индекс корпоративных облигаций за день не изменился. Спрос в госсекторе накануне аукционов по размещению ОФЗ, назначенных на сегодня, привел к росту индекса госбумаг на 4 б.п. Средневзвешенная доходность ОФЗ составила вчера 6.12 % на дюрации 3.1 года.

Первичный рынок в июле: новый рекорд

Основные события на внутреннем долговом рынке в середине лета разворачиваются на первичном рынке на фоне высокого объема предложения новых бумаг от корпоративных эмитентов.

Впервые с окончания острой фазы кризиса на первичный рынок в июле вышли представители третьего эшелона: участники рынка с благосклонностью отнеслись к долговым выпускам ТД «Копейка», хороший спрос наблюдался в облигациях ЛОКО-банка, Globaltrans (НПК). Удалось разместить свои облигации Росгосстраху, ПрофМедиа, ТКС банку, хотя размещения и не носили в полной мере рыночного характера.

Между тем, более сильные эмитенты не стали делать паузу в размещениях: cвои свежие облигации представили Вимм-Билль-Данн, ЕвроХим, Росбанк, СУЭК, МКБ (два последних эмитента – это переходная группа на стыке второго и третьего эшелонов), по закрытой подписке разместились долговые бумаги ИА АИЖК, ВЭБ-Лизинга. В секторе муниципальных облигаций успешно дебютировал Краснодар.

Серьезный задел по маркетируемым бумагам в начале месяца позволил корпоративным эмитентам установить новый месячный рекорд по объемам размещений. В июле на рынок вышли облигации компаний и банков на общую сумму 81 млрд руб., что на 8 % больше выше рекорда, установленного в июне.

Текущий срез первичного рынка

Август обещает стать не менее горячим для участников долгового рынка по сравнению с июлем. В начале месяца объем размещаемых бумаг составлял 52.7 млрд руб., что даже несколько превосходит объем маркетируемых бумаг в начале прошлого месяца.

Вчера на ММВБ прошли расчеты с покупателями облигаций НК Альянс-3 и Норникель-БО3 на общую сумму 20 млрд руб. В ходе размещения НК Альянс собрал почти двукратную переподписку и разместился ниже психологической отметки в 10 % годовых.

Атомэнергопром завершил сбор заявок на 6-й выпуск и установил купоны на уровне 7.5 %, что соответствует нашим представлениям о справедливом уровне купона для данного эмитента (см. наш вчерашний обзор).

Мы отмечаем, что первичный рынок в настоящий момент слабо представлен выпусками субъектов федерации, ощущается недостаток бумаг энергетических компаний, представители сегмента ритейла только начали выходить на первичный рынок после окончания острой фазы кризиса.

Значительные объемы допущенных к обращению облигаций в процессе размещения, а также объявления о зарегистрированных биржей выпусках, свидетельствуют о сохранении значительного навеса первичных размещений. Объем зарегистрированных рублевых корпоративных выпусков на начало месяца составлял около130 млрд руб., из них бумаги на 43 млрд руб. являются биржевыми.

Мы полагаем, что при сохранении высокого уровня ликвидности в банковской системе первичный рынок будет оставаться привлекательным для инвестиций до конца лета. Существенный навес новых выпусков, включающих, в том числе, облигации эмитентов за пределами первого-второго эшелонов, дает участникам рынка возможность выбора при формировании портфелей как с точки зрения качества долговых бумаг, так и с точки зрения предоставляемой ими доходности.

Глобальные рынки

Еще один тест для Греции

С 26 июля представители МВФ и ЕС проводят официальную проверку экономической ситуации в Греции с целью определить целесообразность выдачи стране очередного транша помощи в размере € 9 млрд. Суть теста состоит в определении, насколько успешна работа Афин по сокращению бюджетного дефицита. Пока известно, что пресс-конференция, на которой ЕС и МВФ объявят о прогрессе Греции в ее попытках снизить бюджетный дефицит, состоится «между 4 и 6 августа». Мы не ожидаем, что Греция провалит данный тест, однако результаты пресс-конференции представляют интерес, а Греции, несомненно, будет выдвинут ряд рекомендаций по мерам оздоровления экономики страны.

Согласно данным Центрального банка Греции, дефицит госбюджета в 1-м полугодии 2010 г. составил 4.9 % ВВП, в то время как Греция обещала МВФ и Евросоюзу, что в январе-июне дефицит не превысит 5.8 %. Опережение планов по экономии обошлось стране недешево – месяцы забастовок, акций протеста и усиливающаяся рецессия.

Статистика: хорошего понемножку

Европейская статистика вчера не принесла особенных сюрпризов. Индекс цен производителей (PPI) в еврозоне вырос в июне на 0.3 % в месячном исчислении и на 3.0 % - в годовом, против ожидаемых 0.4 % и 3.1 % соответственно.

А вот американскую часть макростатистики можно смело называть негативной. Начиналось все не так плохо: доходы и расходы населения США в июне не изменились, в то время как эксперты прогнозировали легкое увеличение (высказанная позавчера Беном Бернанке надежда на то, что рост заработных плат в ближайшие несколько кварталов может подстегнуть потребительские расходы в США, пока видится маловероятной)

Вторая порция американской макростатистики была гораздо хуже, особенно учитывая опережающий характер публикуемых показателей. Падение заказов промпредприятий США в июне составило 1.2 % по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как аналитики в среднем ожидали снижения всего на 0.5 %. Не исключено, кстати, что, согласно сложившейся практике, через месяц мы увидим и более печальную картину: по пересмотренным данным, в мае объем заказов уменьшился на 1.8 %, а не на 1.4 %, как сообщалось ранее.

Объем незавершенных сделок по продаже домов в США в июне снизился на 2.6 % (мес-к-мес), тогда как аналитики ожидали увеличения на 0.6 %. В мае показатель опустился почти на 30 % в связи с окончанием правительственной программы поддержки 30 апреля. (Незавершенными сделками по продаже называются те, по которым подписан контракт, но сделка не завершена. Как правило, продажа осуществляется не позднее двух месяцев после заключения контракта.)

Отчетность бывает не только позитивной

Публикация отчетностей вчерашнего дня началась неплохо. С утра хорошими показателями порадовали производители авто BMW AG и Suzuki Motor. Затем к ним присоединились Pfizer, MasterCard, Deutsche Post и др. Надо сказать, что участники торгов уже настолько привыкли к повышению показателей чистой прибыли и хорошим прогнозам, что почти не реагируют на отчетность. Однако вчера несколько не оправдавших надежды компаний смогли двинуть рынки вниз, не без помощи статистики, конечно.

Квартальная прибыль крупнейшего в мире производителя потребительских товаров Procter & Gamble, несмотря на рост чистых продаж на 5 %, оказалась на 3 % ниже прогнозов аналитиков и на 13 % ниже показателя за аналогичный период предыдущего года, в силу увеличения расходов компании.

Крупнейшая американская химическая компания Dow Chemical также отметила значительное повышение спроса, однако завершила 2-й квартал с прибылью на 12 % ниже ожиданий, поскольку темп роста доходов отстал от прогнозов.

Чистая прибыль самого большого банка Италии по величине совокупных активов UniCredit во 2-м квартале снизилась на 70 % против сравнительного показателя годом ранее и оказалась на 26 % ниже прогнозов аналитиков. Торговая выручка банка составила € 58 млн, в то время как во 2-м квартале 2009 г. этот показатель составлял € 1 млрд.

Доразмещение долгов Сбербанка

28 июля мы уже писали о том, что Сбербанк принял решение о доразмещении шестилетних еврооблигаций. Вчера банк сообщил о завершении дополнительного размещения еврооблигаций на сумму $ 500 млн. Дополнительное размещение прошло с трехкратной переподпиской по нижней границе первоначально заявленного ценового ориентира. Доходность нового транша составила 5.14 % годовых, что соответствует премии в 320 б.п. над свопами в долларах. В начале июля первый транш на $ 1 млрд обошелся Сбербанку значительно дороже: 5.5 % годовых при премии к mid-swaps в 345 б.п.

Российские евробонды: американские проблемы не волнуют

Поскольку основная часть негативной статистики из США появилась в конце российской торговой сессии, а не очень хорошая отчетность двух американских компаний к российским эмитентам имеет мало отношения, сектор российских евробондов продолжил рост, но уже меньшими темпами по сравнению с предыдущим днем. К концу дня доходности наиболее ликвидных российских еврооблигаций упали на 5-10 б.п.

Доходность российских суверенных бондов продолжает снижение и составляет сегодня 4.77 %, спрэд к «десятке» равен 189 б.п.

Доходность американских долговых бумаг существенно снизилась: UST’10 – 2.88 %, UST’2 – 0.53 %. Отметим, что цены UST вряд ли останутся на стабильном уровне, поскольку на сегодня запланирован ежеквартальный доклад американского казначейства с планами по заимствованиям на ближайшие полгода.

Отчетность текущего дня

Из отчетностей сегодня уже опубликованы хорошие результаты крупнейшего ипотечного банка Великобритании Lloyds Banking Group, французского банка Societe Generale и британского Standard Chartered, 90 % доходов которого приходится на развивающиеся рынки.

Lloyds Banking Group в 1-м полугодии 2010 г. впервые с момента покупки HBOS Plc 19 месяцев назад зафиксировал прибыль, которая в 2.3 раза превысила прогнозы аналитиков. Societe Generale также превзошел прогнозы аналитиков благодаря снижению резервов на потери по кредитам и сокращению проблемных активов. Чистая прибыль банковской группы за 2-й квартал превзошла прогнозы аналитиков на 48%. Третий банк выступил чуть скромнее: прибыль британского Standard Chartered прогнозы не превысила, но оказалось лучше прошлого года.

Статистика текущего дня

Сегодня в середине дня выйдут данные по европейскому индексу деловой активности PMI в июле и по розничным продажам в июне, затем ближе к вечеру, мы узнаем изменение количества рабочих мест в частном секторе США от ADP в июле и индекс деловой активности в непроизводственном секторе США в июле, а также традиционные для среды данные по запасам нефти и нефтепродуктов (API рапортует о снижении).

Количество рабочих мест в частном секторе США предваряет пятничный доклад министерства труда о ситуации на рынке занятости, и уже сейчас начинают формироваться негативные ожидания. Согласно итогам проведенного Reuters опроса, безработица в США в июле выросла с 9.5 % до 9.6 %, а министр финансов США Тимоти Гайтнер в эфире ABC заявил, что «уровень безработицы в США может увеличиваться еще на протяжении пары месяцев, перед тем как пойти на спад». К слову, через «пару месяцев» наступят ноябрьские промежуточные выборы в Конгресс, а рост уровня безработицы в преддверии выборов не совпадает с интересами демократов, и так переживающих падение рейтингов президента Барака Обамы. Опираясь на статистику предыдущих месяцев, не исключено, что в случае неудобных реальных данных, они могут быть сначала немного занижены, а позднее пересмотрены в сторону повышения.

Корпоративные новости

Дикси занимает под рефинансирование короткого долга

Как вчера сообщило агентство Интерфакс, внеочередное собрание акционеров Дикси одобрило привлечение кредита до $ 200 млн от синдиката Райффайзенбанка, Юникредит банка, BSGV и ING Bank.

Насколько мы понимаем, данным кредитом ритейлер полностью закроет для себя вопрос рефинансирования короткого долга в 2010 г., который измеряется величиной около $ 191 млн. Помимо самого факта рефинансирования, Дикси добьется резкого роста доли долгосрочных кредитов в портфеле. Для нас отраден и тот факт, что ритейлер занимает валютные ресурсы исключительно на нужды пролонгации кредитного портфеля. Значит, о высоких рисках покупки новых активов и, соответственно, заметном росте долга говорить пока не приходится. Хотя эти риски все же существуют: на рынке ритейла заметно оживилась M&A активность (например, три потенциальные сделки, о которых стало известно за последний месяц: Азбука Вкуса и Коллекция Вин, Х5 и Копейка, Виктория и Семейная Копилка), судя по словам представителей Дикси в СМИ, игрок теоретически рассматривает возможности по экстенсивному расширению.

Мы находим, что на фоне сегодняшней новости доходность 8.76 % для чуть более чем полугодовых бондов Дикси несколько завышена, однако близость погашения (март 2011 г.) и купон в 9.25 %, как нам кажется, могут свести на нет снижение доходности ниже 8.0 %. Однако даже в этом случае потенциал роста котировок крайне невелик.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: