Денежный рынок

Рынок замер перед заседанием ЦБ

Заседание продолжается

Ключевым событием для долгового рынка сегодня стало заседание ЦБ, на котором было принято решение повысить резервные требования и оставить уровень ключевых ставок без изменения. Наш базовый сценарий предполагал повышение всех ставок, но, по-видимому, последнее замедление инфляции позволило ЦБ взять паузу. Отметим, что в прошлый раз, несмотря на некоторое снижение темпов роста цен, ЦБ пошел на увеличение всех ставок.

Валютный рынок и ставки

По итогам пятничных торгов рубль практически не изменился к бивалютной корзине за счёт разнонаправленного движения по отношению к доллару и евро. В целом день прошел спокойно, что мы связываем с ожиданиями сегодняшнего заседания ЦБ. На рынке NDF отмечался подъём кривой на 5-10 б.п.

Рынок облигаций

На рынке корпоративного и государственного долга день также выдался спокойный. Кривая ОФЗ смещалась по доходности вниз на сроке 1-2 года, очевидно, некоторые участники подстраховывались на случай сюрпризов от ЦБ. На длинном конце доходности немного подросли на 1-2 б.п. В корпоративном секторе особенно ярких движений не было – наступила консолидация.

Глобальные рынки

Вера в будущее

На рынках США в последние пару дней можно наблюдать всплеск оптимизма. Инвесторов, похоже, сложная обстановка в Ливии и Японии, а также долговые проблемы еврозоны волнуют не так сильно, в отличие от развития собственной экономики. А здесь перспективы не такие уж и плохие: новые сезон отчетности обещает хорошие прибыли, макростатистика в целом демонстрирует повышательный тренд роста экономики (в частности, вчерашние данные по пособиям по безработице показали неожиданное снижение), прекращения стимулирующих мер ФРС пока не предвидится (об этом позавчера говорил Бернанке), а угроза инфляции пока не так сильна.

На инфляции остановимся чуть подробнее. Если вспомнить недавнее заявление ФРБ Нью-Йорка о возобновлении тестирования операций обратного РЕПО для стерилизации избыточной денежной массы в будущем, то становится понятно, что инфляции в среднесрочной перспективе бояться не стоит. Хорошей иллюстрацией к данному соображению являются результаты вчерашнего аукциона по размещению 10-летних TIPS, который не вызвал особого ажиотажа среди инвесторов.

Португалия уходит в долговой штопор

Кредитные метрики Португалии стремительно ухудшаются. После прошения об отставке премьер-министра страны вследствие отказа парламента одобрить меры по финансовой консолидации, агентство Fitch понизило долгосрочные рейтинги Португалии с «A+» до «A-» с «негативным» прогнозом. Сегодня утром другое агентство S&P также понизило рейтинг страны до уровня «BBB» с «A-». В то же время негативной реакции рынков не наблюдаем: события сами по себе ожидаемые, и приближают вероятность того, что Португалия все же будет вынуждена обратиться за финансовой помощью.

Интересно, что на проходящем сейчас саммите стран ЕС, согласно официальным заявлениям, «проблемы Португалии и Ирландии не обсуждались». По всей вероятности, способы поддержки этих стран обсуждаются совместно, а, поскольку результаты стресс-тестов ирландских банков будут известны через две недели, то и окончательные условия и размеры траншей двум странам будут обнародованы не раньше этого срока.

Российские еврооблигации: ставки UST мешают росту

Российские суверенные еврооблигации вчера показывали разнонаправленную динамику, демонстрируя уверенный рост в первой половине дня, и подешевев после открытия Америки на фоне роста доходностей UST. Cпрэд к UST сузился еще на 5 п. до 130 б.п.

Корпоративные евробонды также торговались неактивно и без единого выраженного тренда. Позитив с американского рынка не смог убедить инвесторов забыть о долговом кризисе в еврозоне.

Сегодня ожидается много важной макростатистики за четвертый квартал прошлого года, и соответственно до ее выхода (15.30 МСК) перемена трендов вряд ли произойдет. Ожидаются публикация окончательной оценки ВВП США, ценового индекса ВВП, прирост личного потребления, а также индекс настроения потребителей Мичиганского университета в марте.

Корпоративные новости

Алроса: IPO - еще один шаг к открытости

Менеджмент Алросы на этой неделе озвучил планы проведения IPO в размере 20-25 % акций. Уже после 5 апреля, на которое назначено собрание акционеров, можно будет более определенно говорить о сроках размещения. По словам президента компании Ф. Андреева, скорее всего, IPO будет проведено в мае 2012 года после публикации отчетности по МСФО за 2011 год.

В настоящий момент Алроса все еще является закрытым обществом. В 2010 году было принято решение о ее акционировании, которое должно состояться в этом году. Учитывая, как сложно и долго проходил процесс принятия решения о преобразовании компании в открытое общество, говорить о быстром решении вопроса с IPO не приходится.

- Алроса озвучила свои планы проведения IPO. Учитывая, как сложно и долго проходил процесс принятия решения о преобразовании компании в открытое общество, мы думаем, что говорить о быстром разрешении данного вопроса не приходится.

- Мы отмечаем улучшение кредитных метрик компании и рекомендуем к покупке рублевые выпуски Алросы, кривая которых находится на 40 б.п. выше кривой Северстали.

Группа Алроса – крупнейший в России производитель алмазов - входит в правительственный список системообразующих предприятий. Компания занимает первое место в мире по добыче алмазов с долей рынка около 29 % в натуральном выражении.

Важнейшим фактором кредитоспособности Алросы является ее господдержка, что отражается в уровне рейтингов эмитента «ВВ-/Ва3/ВВ-», находящихся на 1-2 ступени выше собственного уровня кредитоспособности компании («В» от S&P, «В+» по версии Fitch).

Изменение структуры акционеров не должно снизить уровень господдержки

В настоящий момент на долю Правительства РФ приходится 50.92 %, Республики Саха (Якутия) и улусов – 40 %, прочие акционеры владеют пакетом, который в сумме не превышает 10 %. Проведение IPO изменит структуру собственников компании, что может быть негативно воспринято как инвесторами, так и рейтинговыми агентствами.

Учитывая, что совокупный пакет в Алросе, принадлежащий федеральным и региональным властям, составляет 90 %, при объявленном плане размещения в ходе IPO 20-25 %-ного пакета, контроль над компанией сохранится за правительственными структурами. Поскольку компания занимает монопольное положение, является социально значимым предприятием для Республики и имеет стратегическое значение для страны, то существенное снижение уровня поддержки на правительственном уровне также маловероятно. Исходя из этого, в настоящий момент мы не видим рисков для держателей облигаций Алросы, связанных с возможным изменением структуры собственников Группы.

Менеджмент нацелен на снижение долговой нагрузки

Выход эмитента на публичный рынок акционерного капитала должен благоприятно отразиться на уровне долга Алросы. В соответствии с базовым планом компании большая часть привлеченных в ходе IPO средств будет направлена на уменьшение кредитного портфеля, совокупный объем которого может сократиться до $ 0.8-1.5 млрд, оставшуюся часть планируется использовать для финансирования масштабной инвестиционной программы компании.

Долговая нагрузка Группы «Алроса» все еще является достаточно высокой – показатель «Чистый долг/EBITDA» оценивается на уровне около 3Х, в 2008-2009 гг. он составлял около 5Х. За год менеджменту удалось добиться ощутимых успехов в части снижения долговой нагрузки и увеличения срочности портфеля. Во 2-м квартале 2010 году в целях реструктуризации задолженности Алроса разместила рублевые бонды совокупным объемом 26 млрд руб., в начале ноября 2010 года – евробонды на $ 1 млрд. В результате, помимо снижения общего объема долга примерно на 15 % до 100 млрд руб., доля долгосрочного долга выросла с 20 % в начале 2010 года до 94 % на конец отчетного периода.

Таким образом, мы отмечает значительное усиление кредитного профиля Группы «Алроса» в 2010 году, а также нацеленность менеджмента на снижение и оптимизацию долгового портфеля. Заметим также, что процесс подготовки и проведение IPO подразумевает выход на новый уровень открытости для эмитента. Новые шаги в этом направлении должны быть позитивно восприняты участниками рынка.

Рублевые облигации Алросы недооценены

Вышедшие в прошлом году на рынок рублевые бонды Алросы являются высоколиквидными инструментами, предоставляющими доходность около 7.5 % на дюрации 1.9 года и около 8.3 на дюрации 3.3 года. Спрэд бондов квазигосударственной Алросы к выпускам Северстали, обладающей сопоставимым комплектом кредитных рейтингов, составляет около 40 б.п., что, на наш взгляд, не обосновано. Еврооблигации Алросы торгуются по доходности ниже бондов Северстали, потенциала в этих бумагах мы не видим.