Денежный рынок

Уровень ставок: мысли вслух

В настоящее время кривые денежного рынка показывают впечатляющую динамику по снижению. Кривые Mosprime, NDF под навесом ликвидности последнее время сползали вниз. В пятницу, несмотря на отток ликвидности с корсчетов, ставки денежного рынка вновь «замерли». Бивалютная корзина продолжала торговаться в коридоре 33.9-34.0.

Насколько оправданным на текущий момент при растущей инфляции является уровень ставок на рынке? С помощью старых (FRA) и вновь появившихся (OFZ Future) инструментов мы решили оценить ожидания рынка по изменению ставок в среднесрочной перспективе. Данный вопрос становится все более актуальным по мере приближения очередного заседания ЦБ.

Рынок FRA

В настоящий момент котировки FRA (forward rate agreement) по рублю подразумевают рост трёхмесячных ставок на 100 б.п. к маю, на дополнительные 80 б.п. к августу и еще на 45 б.п. к ноябрю. Отметим, что котировки FRA не сильно отличаются от теоретических котировок, которые можно получить из спотовых ставок денежного рынка. Иными словами, возрастающая форвардная кривая ставок сама по себе не является абсолютным индикатором, но «прогнозная» динамика находит поддержку на форвардном рынке ОФЗ.

Фьючерс на корзину ОФЗ

На прошлой неделе начались торги фьючерсами на корзины ОФЗ на рынке FORTS. Пока оборот торгов корзины облигаций на спотовом рынке заметно опережает оборот фьючерсного рынка, но новому инструменту, естественно нужно время для «расторговки». С учётом наличия солидных маркетмейкеров мы ожидаем роста популярности инструмента, который позволит хеджировать портфели облигаций или просто спекулировать на ожиданиях по ставкам ОФЗ. В настоящее время котировки фьючерсов вменяют рост ставок двухлетних ОФЗ на 60 б.п. к моменту экспирации (5 июня) и четырёхлетних – на 40 б.п.

Внутренний рынок

Вторичный рынок подыгрывает первичному

В пятницу на вторичном рынке мы вновь отмечали оптимизм. Оборот торгов превысил 30 млрд руб., что значительно выше среднемесячного показателя в 20 млрд руб. Причем активность наблюдалась в выпусках «голубых фишек». Отмечаем рост достаточно длинных бумаг: МТС 07 (0.27 %/ yield 8.99/-6 б.п.), ЕврХолдФ 2 (0.82 %/ yield 8.97/-24 б.п.). Несильно корректировалась вверх кривая Москвы. Хорошо выросли в цене выпуски Мечела: Мечел 13об (0.53 %/ yield 8.95/-16 б.п.), Мечел 14об (0.19 %/ yield 8.97/-6 б.п.).

Позитивная динамика вторичного рынка оказывает поддержку рынку первичному. Так по нашим оценкам на ближайшее время намечено размещение облигаций на 56 млрд руб., а в пятницу закрылись книги Уралкалия (Jumbo bond), Мечела, ТКС, МКБ совокупным объёмом 64 млрд руб. Если состоятся все запланированные размещения, то с середины февраля по начало марта рынок пополнится более чем 120 млрд руб. нового долга – рекордное значение за последние месяцы.

Активность эмитентов в текущий момент оправдана как никогда: высокая ликвидность, снижение базовой кривой ОФЗ с начала месяца на 15-20 б.п. в наиболее ликвидных сегментах и «молчание» ЦБ в отношение будущего процентной политики – все это генерирует благоприятные условия для заимствования.

Глобальные рынки

Америка отдыхает

В пятницу долговые рынки вели себя довольно вяло. UST медленно падали в цене, и на их поведение особенно не повлияло ни сообщение о повышение резервных требований к китайским банкам, ни сообщения о разгорающейся революции в Ливии. Лишь к вечеру инвесторы, готовясь к длинным выходным в Штатах, увеличили спрос на «защитные» активы, снизив доходности UST.

Сегодня в США выходной по случаю дня рождения Джорджа Вашингтона, а в Европе ожидается публикация индексов деловой активности PMI в феврале.

Что касается предстоящей недели, то нас ожидает серия размещений среднесрочных UST от 2-х до 7-лет, а в пятницу – вторая оценка ВВП США за 4-й квартал 2010 г.

UST на каникулах

Сильная корпоративная отчетность в пятницу придала воодушевление американскому фондовому рынку. Долговой рынок, пусть и с меньшей энергией, но также демонстрировал плавный рост интереса к рисковым активам. Однако к вечеру, в преддверии длинных выходных, появился спрос на UST. И, похоже, осторожность не была лишней: к революционным вспышкам на Ближнем Востоке добавились внутриполитические проблемы США.

В субботу палата представителей Конгресса США не одобрила предложения Барака Обамы по формированию бюджета и проголосовала за сокращение расходной части бюджета на текущий финансовый год на $ 61 млрд. В ответ президент пригрозил наложить вето на законопроект, который должен быть принят до 4 марта.

Российские еврооблигации: спрэд сузился

Суверенные еврооблигации в пятницу не показали никакой динамики и закрылись на уровне открытия. Однако, благодаря небольшому росту доходностей UST, спрэд RUS’30-UST’10 немного сузился.

Доходности корпоративных российских еврооблигаций также существенно не изменились. Ожидание роста цен на нефть благодаря волнениям в Ливии (девятой стране в мире по запасам углеводородов) дополнялись опасениями по поводу охлаждения спроса на сырьевые актива со стороны Китая, снова повысившего резервные требования к своим банкам.

Сегодня мы также не ожидаем особой динамики, поскольку в те дни, когда американские биржи закрыты, российский рынок еврооблигаций традиционно дрейфует на достигнутых уровнях.