Rambler's Top100
 

АТОН: Заседание совета директоров ЦБ РФ: сохранение нейтралитета


[15.06.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ДЕСКА

Небольшой рост в суверенной кривой

Локальный рынок. Котировки ОФЗ по итогам торгов в четверг немного выросли по сравнению с уровнями среды. Рынок довольно позитивно воспринял итоги аукциона по выпуску 26205. Однако в корпоративном секторе продолжаются продажи довольно качественных бумаг (НЛМКБО7, некоторых выпусков Россельхозбанка, АЛРОСы). В настоящее время на котировки влияет навес предложения со стороны крупных институциональных продавцов.

На рынке евробондов первая половина вчерашнего дня выдалась спокойной, обороты в основном наблюдались в наиболее ликвидных эталонных выпусках – как в суверенном сегменте, так и в корпоративном. Суверенная кривая на закрытии опустилась на 10 б.п. по доходности. Участники рынка проигнорировали статистику из США в надежде на новые стимулирующие меры со стороны ФРС, в результате чего покупки продолжились в выпусках Russia 30 (вырос до 119,875), Russia 28 (до 179), Russia 22 (до 104,125), преимущественно на длинной дюрации в бумагах Газпрома (GAZPRU 21, 22, 34, 37), а также в высококачественных облигациях банков.

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Италия: стоимость заимствований продолжает расти

Италии удалось разместить облигации на сумму 4,5 млрд евро (весь запланированный объем), однако стоимость заимствования вновь выросла. Трехлетние бумаги (объем эмиссии составил 3,0 млрд евро) были размещены по ставке 5,3%, на 139 б.п. выше, чем на предыдущем аналогичном аукционе 14 мая. Доходность семилетних облигаций составила 6,1%, восьмилетних – 6,13%.

Ситуация для Италии усугубляется тем, что обслуживание государственного долга является основным источником формирования дефицита бюджета, поэтому рост стоимости заимствования на первичном рынке является по сути бомбой замедленного действия. Обращение Испании за помощью для банковского сектора не привело к какомулибо улучшению ситуации. Напротив, это решение спровоцировало волну спекуляций относительно того, кто станет следующим в очереди за помощью ЕС, а доходность 10летних эталонных облигаций Испании накануне вплотную приблизилась к 7,0%.

Не добавило оптимизма участникам рынка и вчерашнее выступление канцлера Германии Ангелы Меркель перед Бундестагом. В ходе выступления А.Меркель подчеркнула, что Германия не может единолично взвалить на себя бремя финансовой помощи менее дисциплинированным членам еврозоны. Позиция канцлера в отношении выпуска единых европейских облигаций и введения панъевропейской системы страхования вкладов осталась неизменной: Германия не рассматривает подобные варианты развития событий.

Eustoxx 50 в четверг прибавил 0,22%, DAX – опустился на 0,23%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года просели на 4 б.п. до 0,09%, на сроке 5 лет на 3 б.п. до 0,55%, на сроке 10 лет – на 1 б.п. до 1,48%. Ставки по двухлетним испанским бумагам выросли на 10 б.п. до 5,02%, португальским – уменьшились на 12 б.п. до 9,04%, итальянским – понизились на 3 б.п. до 4,62%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам расширился на 1 б.п. до 107 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,28% до 1,2592. Опасения в отношении ликвидности в Европе продолжают увеличиваться: cпред LIBOROIS на сроке 3 месяца вырос на 1 б.п. до 40 б.п.

США: статистика по-прежнему говорит в пользу QE

Снижение цен на бензин на фоне коррекции цен на нефть способствовало замедлению инфляции в США в мае: ИПЦ вырос на 1,7% в годовом сопоставлении, а в месячном показатель сократился на 0,3% (максимальное падение с декабря прошлого года). Годовая инфляция сохраняется ниже целевого уровня ФРС (2,0%), что позволяет регулятору задуматься о дополнительных мерах стимулирования экономического роста. Тем более, что данные по рынку труда, опубликованные накануне, оказались хуже ожиданий: число первичных заявок на пособия по безработице на прошлой неделе выросло до 386 тыс. Также в сторону повышения было пересмотрено предыдущее значение показателя (до 380 тыс.).

S&P 500 вырос по итогам торгов в четверг на 1,08%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменились, составив 0,29%, на сроке 5 лет – выросли на 1 б.п. до 0,71%, на сроке 10 лет на 2 б.п. до 1,61%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Период налоговых выплат может еще больше ухудшить ситуацию на денежном рынке

Банк России вчера в преддверии начала периода налоговых выплат расширил предложение средств на аукционах однодневного РЕПО до 420 млрд руб. (на 100 млрд руб. больше, чем днем ранее), но этот лимит был практически полностью исчерпан уже в рамках утреннего аукциона, когда объем поданных заявок превысил 408 млрд руб. Средневзвешенная стоимость заимствования выросла до 5,34% утром, а на вечернем аукционе подскочила до 5,95% (соотношение спроса и предложения на нем составило 4,2х).

Сегодня банкам предстоит перечислить страховые платежи в фонды (ПФР, ОМС и социального страхования). Совокупный отток средств, по нашим оценкам, может составить около 200 млрд руб. При этом сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ в четверг составила всего 764 млрд руб. (с учетом привлеченных вчера через операции прямого РЕПО средств – 865 млрд руб.), что делает банки в значительной степени зависимыми от политики рефинансирования Банка России. Тем более что задолженность перед регулятором уже превысила 1,6 трлн руб.

Немного сгладить напряженность на денежном рынке (где ставки o/n накануне вновь тестировали отметку в 7,0%) могли бы правительственные расходы, тем более что пока в этом месяце поступлений из бюджета зафиксировано не было.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Незначительные изменения на рынке еврооблигаций

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в четверг не изменилась, составив 2,28%, Russia 30 –понизилась на 1 б.п. до 3,95%, Russia 28 на 2 б.п. до 5,34%. Спреды двух, трех и пятилетних CDS в кривой России остались прежними, составив 169 б.п., 197 б.п. и 237 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки поднялись на 2 б.п. до 5,18%, в длинном – не изменились, составив 6,15%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой опустились на 1 б.п. до 4,1%, в длинном на 1 б.п. до 6,3%.

Sberbank 21 просел на 0,1%, его доходность выросла на 1 б.п. до 5,51%; Koks 16 опустился на 0,21%, его доходность повысилась на 7 б.п. до 11,64%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ОФЗ 26205: размещение прошло близко к верхней границе диапазона доходности

По итогам аукциона в четверг Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 26205 (дата погашения – 14 апреля 2021 г.) на сумму 13,6 млрд руб. по номиналу, или 68% от объема предложения (20 млрд руб.). Совокупный объем заявок достиг 20,8 млрд руб. Доходность по цене отсечения (94,62) составила 8,65%, а средневзвешенная ставка – 8,64% (объявленный накануне диапазон доходностей: 8,55–8,65%).

По отношению к кривой ОФЗ в настоящее время бумаги серии 26205 не предлагают какого-либо потенциала роста, однако высокая ликвидность выпуска (объем в обращении, с учетом сегодняшнего размещения, составил 132,4 млрд руб.), по всей видимости, стала причиной его относительной привлекательности для инвесторов. Впрочем, именно эта бумага была в лидерах падения в течение прошлой недели: снижение цены составило 38 б.п., а оборот на вторичном рынке достиг 17 млрд руб.

Позитивным фактором для вчерашнего размещения могло стать укрепление рубля по отношению к доллару в среду (до 32,49/$), хотя в четверг российская валюта торговалась чуть выше уровней предыдущего закрытия (32,60/$), а стоимость хеджирования валютных рисков остается довольно высокой (вмененная доходность по 12месячным NDF на рубль находится в диапазоне 6,70–6,75%). Уже после аукциона котировки ОФЗ 26205 на вторичном рынке немного понизились: доходность поднялась до 8,66%. Мы не исключаем, что в преддверии ряда важных событий в Европе (в ближайшее воскресенье пройдут выборы в Греции, 18–19 июня – саммит G20, в конце месяца – саммит ЕС) волатильность на глобальных рынках может возрасти, вызвав проседание цен рисковых активов, включая рублевые.

По нашим оценкам, теоретический потенциал роста цены (при текущей форме кривой ОФЗ) существует только в самом длинном выпуске (26207), однако при сохраняющейся на рынке высокой неопределенности вложения в эту бумагу нам кажутся неоправданными из-за ее длинной дюрации (8,5 года).

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в четверг опустилась на 4 б.п. до 7,28%, выпуска 25077 – выросла на 13 б.п. до 7,95%, выпуска 26204 – не изменилась, составив 8,26%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс4 увеличилась на 121 б.п. до 12,12%, ФСК ЕЭС19 – осталась прежней, составив 9,36%, РСХБ15 – опустилась на 14 б.п. до 8,69%.

ЭКОНОМИКА

Заседание совета директоров ЦБ РФ: сохранение нейтралитета

Сегодня состоится очередное заседание совета директоров ЦБ, на котором будут обсуждаться основные параметры денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что ключевые ставки останутся неизменными (минимальная ставка по операциям РЕПО – 5,25%, фиксированная по депозитам – 4,0%, рефинансирования – 8,0%).

При принятии решений в области денежно-кредитной политики Банк России руководствуется среднесрочными оценками перспектив экономического роста и прогнозами инфляции, а также динамикой инфляционных ожиданий. Несмотря на то, что темпы роста цен остаются сдержанными (ИПЦ прибавил в мае 3,6% по сравнению с аналогичным месяцем прошлого года), а Федеральная служба государственной статистики накануне все же подтвердила свою оценку роста ВВП в первом квартале на 4,9%, изменение параметров денежно-кредитной политики, на наш взгляд, маловероятно.

С одной стороны, ЦБ РФ опасается ускорения инфляции во втором полугодии: этому будет способствовать не только запланированная на июль индексация регулируемых тарифов, но и ослабление рубля (ввиду высокой доли импортной продукции в потребительской корзине населения). МВФ накануне также предостерег о рисках повышения инфляции до 6,5% по итогам года (целевой диапазон Минэкономразвития: 5–6%). Поэтому понижение ставок маловероятно, тем более что это может привести к дальнейшему ослаблению рубля. С другой стороны, показатели реального сектора указывают на замедление динамики в ряде секторов (в частности, объем промышленного производства в апреле увеличился только на 1,3% в годовом сопоставлении), а действующий прогноз роста ВВП (Минэкономразвития ожидает его увеличение на 3,4% по итогам 2012 г.) предполагает снижение темпов до 3,0–3,5% во втором–четвертом кварталах текущего года. Таким образом, регулятор вряд ли пойдет на повышение ставок.

В пресс-релизе по итогам предыдущего заседания совета директоров ЦБ РФ отметил, что складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается им как приемлемый на ближайшие месяцы. Мы не исключаем, что данная формулировка может сохраниться и сегодня.

На валютном рынке рубль в четверг терял позиции – его курс относительно доллара вырос на 0,33% до 32,6, относительно евро – на 0,5% до 41,06, относительно бивалютной корзины – на 0,51% до 36,41. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 14 б.п. до 17,43%. На сроке 3 месяца ставка NDF повысилась на 5 б.п. до 6,96%, на сроке 6 месяцев на 14 б.п. до 6,9%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год поднялись на 9 б.п. до 6,77%, на сроке 3 года на 8 б.п. до 6,7%, на сроке 5 лет – на 10 б.п. до 6,77%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов