Rambler's Top100
 

АТОН: Сырьевой сценарий развития экономики России не списан со счетов


[16.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Китай: статистика не так плоха, как кажется на первый взгляд

Опубликованные в пятницу в Китае данные продемонстрировали замедление роста экономики в первом квартале до 8,1% в годовом сопоставлении (с 8,9% по итогам последних трех месяцев прошлого года). Снижение темпов роста оказалось более существенным, чем ожидалось (8,3%), что стало причиной усиления опасений относительно “жесткого приземления” китайской экономики на фоне бездействия органов денежно-кредитного регулирования.

Однако мы полагаем, что ситуация не так плоха, как кажется на первый взгляд. Замедление экономики отражает ослабление основных ее факторов роста – внешнего спроса (на фоне проблем в мировой экономике) и инфраструктурного строительства (на фоне существенно увеличившейся базы). Тем не менее, данные по динамике промышленного производства и оборота розничной торговли оказались довольно сильными (+11,9% и +15,2% в марте соответственно). Кроме того, не исключено, что в случае серьезного торможения экономики Народный банк Китая все же будет стимулировать кредитную активность (вероятно, за счет понижения резервных требований): отметим, что рост кредитования в марте сверх прогнозного (+$159 млрд) не вызвал негативной реакции регулятора.

Таким образом, выход на целевой показатель роста (7,5%) по итогам года не представляет собой серьезной угрозы для мировой экономики, несмотря на то, что этот показатель может стать минимальным для Китая более чем за десятилетие.

Американские банки начали отчитываться по итогам первого квартала

Прибыль JP Morgan Chase в первом квартале 2012 г. составила $5,4 млрд, увеличившись на 46% по сравнению с последним кварталом прошлого года. В годовом сравнении было зафиксировано снижение показателя на 3,2%. Прибыль в расчете на акцию составила $1,31, что на 12% превысило консенсус-прогноз аналитиков, опрошенных агентством Лучше ожиданий оказались также результаты крупнейшего ипотечного кредитора – Wells Fargo, прибыль которого выросла на 13% в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

На предстоящей неделе новости из корпоративного сектора, вероятно, будут играть определяющую роль в настроениях на рынках. Основными источниками новостей будут финансовые компании, в том числе Citigroup, Goldman Sachs, Bank of America и Morgan Stanley.

В конце недели (20 апреля) состоится саммит министров финансов и глав Центральных банков стран G20 в Вашингтоне. Традиционно встречи “двадцатки” носят скорее консультативный характер, поэтому очередной саммит вряд ли порадует инвесторов результативностью. Тем не менее, в рамках предстоящей встречи участникам предстоит определить размер дополнительных взносов в МВФ: согласно прогнозам, сумма составит $400–500 млрд.

S&P 500 упал по итогам торгов в пятницу на 1,25%. Доходности казначейских облигаций США на сроке 2 года опустились на 2 б.п. до 0,27%, на сроке 5 лет - на 4 б.п. до 0,85%, на сроке 10 лет - на 7 б.п. до 1,98%.

На рынке акций в Европе наблюдалось падение индексов: Eustoxx 50 просел на 2,58%, DAX – на 2,36%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года понизились на 1 б.п. до 0,12%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,67%, на сроке 10 лет – на 5 б.п. до 1,74%. Ставки по двухлетним испанским бумагам прибавили 16 б.п. до 3,45%, португальским – 4 б.п., до 10,31%, итальянским – 8 б.п. до 3,33%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам расширился на 1 б.п. до 106 б.п. Курс евро к доллару США упал на 0,8% до 1,3078. Опасения в отношении ликвидности в Европе немного выросли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 42 б.п.

Денежный рынок

Налоговый период - очередная головная боль для банков

Предстоящая неделя будет для банков непростой по ряду причин.

Начало очередного налогового периода застало кредитные организации не в лучшей форме. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ в пятницу составляла не более 785 млрд руб., на 135 млрд руб. меньше совокупного объема краткосрочной задолженности банков. Сегодня им предстоит перечислить страховые взносы в Пенсионный фонд и Фонды социального и обязательного медицинского страхования (по нашим оценкам, в сумме около 120–150 млрд руб.), а в пятницу – осуществить выплаты трети начисленного по итогам первого квартала НДС (по нашим подсчетам, порядка 180–200 млрд руб.).

Мы полагаем, что частично отток ликвидности в связи с налоговыми выплатами может компенсировать встречный поток расходов правительства, однако его может оказаться недостаточно, если бюджет в апреле, как и в марте (-78,4 млрд руб., согласно уточненной оценке Министерства финансов), будет исполнен с дефицитом.

В среду банкам предстоит завершить второй этап сделок трехмесячного и недельного РЕПО (заключены 16 января и 10 апреля соответственно). В сумме погашения по этим инструментам составят почти 200 млрд руб. Мы полагаем, что ЦБ РФ предоставит банкам возможность хотя бы частично рефинансировать задолженность: в частности, сегодня состоится аукцион трехмесячного РЕПО), однако конкуренция за средства, по всей видимости, будет высока, в результате чего стоимость заимствования может возрасти.

Отметим, что объем задолженности по операциям РЕПО o/n также остается высоким, и способность его рефинансировать является одним из ключевых факторов, определяющих состояние банковской ликвидности. На пятничном аукционе объем заявок, поступивших от кредитных организаций, составил 208 млрд руб., в результате чего весь лимит предложения (170 млрд руб.) был исчерпан еще утром. Стоимость заимствования при этом поднялась до 5,51%.

На валютном рынке рубль в пятницу терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,46% до 29,56, относительно евро – понизился на 0,13% до 38,72, относительно бивалютной корзины – прибавил 0,13% до 33,68. Волатильность пары рубль/доллар просела на 21 б.п. до 9,76%. На сроке 3 месяца ставка NDF прибавила 8 б.п. до 5,8%, на сроке 6 месяцев - 7 б.п. до 5,79%. В кривой кросс-валютных свопов: на сроке 1 год ставки выросли на 4 б.п. до 5,8%, на сроке 3 года – опустились на 1 б.п. до 5,96%, на сроке 5 лет – понизились на 2 б.п. до 6,25%.

Еврооблигации

Смешанная динамика на рынке евробондов

В суверенной кривой России в пятницу ставки почти не изменились: доходность Russia 15 сократилась на 1 б.п. до 2,16%, Russia 30 – повысилась на 2 б.п. до 4,09%, Russia 28 – уменьшилась на 4 б.п. до 5,38%. Спреды двух-, трех и пятилетних летних CDS в кривой России остались прежними – 116 б.п., 151 б.п. и 197 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки уменьшились на 4 б.п. до 4,9%, в длинном - на 2 б.п. до 6,18%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 1 б.п. до 4,07%, в длинном - на 1 б.п. до 6,15%. Sberbank 21 прибавил 0,18%, его доходность уменьшилась на 3 б.п. до 5,67%; Alrosa 20 вырос на 0,13%, его доходность сократилась на 2 б.п. до 6,72%.

Рублевые облигации

Рост цены корпоративных выпусков

В кривой ОФЗ: в пятницу доходность выпуска 25076 понизилась на 1 б.п. до 6,77%, выпуска 25077 - на 1 б.п. до 7,28%, выпуска 26204 – выросла на 2 б.п. до 7,72%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 уменьшилась на 38 б.п. до 9,14%, ФСК ЕЭС-19 – на 6 б.п. до 8,59%, РСХБ-15 – на 3 б.п. до 8,22%.

Экономика

Сырьевой сценарий развития экономики России не списан со счетов

Министерство экономического развития в пятницу озвучило два сценария развития российской экономики до 2030 г. Основное различие между ними заключается в способности (или неспособности) перейти от сырьевой модели роста к инновационной.

В консервативном сценарии, который предполагает сохранение доминирующей роли топливно-энергетического комплекса как с точки зрения его вклада в ВВП, так и с точки зрения формирования доходов бюджета, среднегодовые темпы роста до 2020 г. будут находиться на уровне 3,6% с последующим постепенным замедлением до 3,3% к 2030 г. При этом, несмотря на планы по выходу на бездефицитный бюджет к 2015 г. (при условии роста цен на нефть в среднем на 1,0% в год в реальном выражении), расходы правительства на науку, образование и здравоохранение, а также транспортн ую инфраструктуру, останутся значительно более низкими, чем при инновационном сценарии развития экономики (а также в сравнении с аналогичными показателями в развитых странах).

Отметим также, что “оптимистичный” прогноз цен на нефть (рост стоимости барреля до $226 в 2026–30 гг.) представляет, на наш взгляд, больше угроз, чем стимулов для роста. Опыт 2009–2011 гг. показал, что чувствительность темпов экономического роста к увеличению цен на нефть гораздо ниже, чем к снижению стоимости энергоносителей (несмотря на рост цен, восстановление в 2010–2011 гг. после существенного падения в 2009 г. было довольно медленным). В частности, укрепление рубля, сопутствующее росту цен на нефть, может крайне негативно отразиться на конкурентоспособности российской промышленности. Однако, независимо от перспектив развития мировой экономики столь высок ие цены на нефть представляются нам нежизнеспособными в долгосрочной перспективе: прогноз Международного энергетического агентства не предполагает повышение цен на нефть выше $150 за баррель на аналогичном горизонте.

Озвученные в пятницу оценки основных параметров являются предварительными: предположительно, прогноз будет вынесен на обсуждение правительства на заседании 26 апреля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов