КОММЕНТАРИЙ ДЕСКА

Низкая активность

На локальном рынке ОФЗ на длинном конце опустились на 30 б.п. по цене (+57 б.п. по доходности). Корпоративные выпуски находились под давлением со стороны продавцов, однако ликвидность рынка и активность игроков оставались невысокими. Спрос наблюдался только в бумагах высококачественных эмитентов и преимущественно на короткой дюрации. Более длинные бумаги практически не торговались.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в четверг понизилась на 2 б.п. до 7,27%, выпуска 25077 – выросла на 4 б.п. до 7,8%, выпуска 26204 – прибавила 1 б.п. до 8,22%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс4 увеличилась на 206 б.п. до 13,2%, ФСК ЕЭС19 – не изменилась, составив 9,36%, РСХБ15 – просела на 16 б.п. до 8,84%.

На рынке евробондов суверенная кривая немного просела: котировки на продажу понизились на 25–45 б.п. Заявки на покупку выставлялись на бумаги Сбербанка, РЖД и Газпрома. Поддержку рынку оказывали слухи о сильном спросе со стороны азиатских инвесторов. В кривой VimpelCom снова наблюдались продажи, но они были не слишком агрессивными. Котировки нового выпуска Сбербанка к закрытию практически не изменились после понижения ориентира по купону и на фоне общего снижения рынка.

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в четверг выросла на 3 б.п. до 2,27%, Russia 30 на 3 б.п. до 3,93%, Russia 28 на 1 б.п. до 5,24%. Спреды двух, трех и пятилетних CDS в кривой России практически не изменились, составив 155 б.п., 183 б.п. и 222 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки повысились на 3 б.п. до 5,11%, в длинном – опустились на 3 б.п. до 5,99%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой прибавили 1 б.п. до 4,27%, в длинном – поднялись на 1 б.п. до 6,22%. Sberbank 21 просел на 0,28%, его доходность выросла на 4 б.п. до 5,41%; Alrosa 20 опустился на 0,22%, его доходность повысилась на 4 б.п. до 6,95%.

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Смешанная статистика из США

Опубликованные в четверг в США макроэкономические данные оказались неоднозначными. С одной стороны, индекс опережающих индикаторов оказался лучше ожиданий, повысившись в мае на 0,3%. С другой, июньский индекс бизнесактивности ФРБ Филадельфии резко просел до 16,6, что свидетельствует о спаде. Объем продаж на вторичном рынке жилья сократился на 1,5% по сравнению с предыдущим месяцем – до 4,55 млн. домов (в годовом эквиваленте).

Учитывая результаты состоявшегося на этой неделе заседания Комитета ФРС по операциям на открытом рынке, участники рынка, вероятно, начнут более объективно воспринимать макроэкономические публикации, негативно реагируя на слабую статистику. Продлив срок действия операции Twist, Федрезерв по сути заявил о том, что не видит необходимости в более активных мерах по стимулированию экономики, по крайней мере, до конца текущего года. Поэтому спекуляции на тему QE3, вероятно, возобновятся не ранее четвертого квартала 2012 г.

S&P 500 упал по итогам торгов в четверг на 2,23%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года просели на 1 б.п. до 0,3%, на сроке 5 лет на 3 б.п. до 0,73%, на сроке 10 лет на 5 б.п. до 1,61%.

Испания продолжает бороться за доступ к рынкам капитала

Испании в четверг удалось привлечь 2,22 млрд евро (изначально планировалось занять 2,0 млрд евро) за счет размещения облигаций с погашением в 2014, 2015 и 2017 гг. Как и на аукционах по продаже 12- и 18-месячных векселей 19 июня, стоимость заимствования для страны существенно возросла по сравнению с аналогичными предыдущими размещениями. Доходность двухлетнего бонда составила 4,706% (рост на 264 б.п.), средневзвешенная ставка по трехлетним и пятилетним бумагам достигла 5,547% (+67 б.п.) и 6,072% (+111 б.п.), соответственно. Тем не менее, показатели спроса на всех трех аукционах оказались довольно высокими: bidtocover ratio составила 3,97х, 3,18х и 3,44х соответственно.

Несмотря на то, что доходность 10-летних испанских госбумаг на вторичном рынке вернулась на уровень около 6,5% после того, как в начале недели она пробивала отметку в 7,0%, сохраняется неопределенность в отношении суммарного объема средств, необходимых для рекапитализации банковского сектора страны, и достаточности (или недостаточности) согласованной кредитной линии в 100 млрд евро.

Данные по уровню производственной активности в еврозоне не добавили участникам рынка оптимизма. Индекс PMI в производственной сфере в июне, согласно предварительной оценке, составил 44,8 (минимальное значение с середины 2009 г.), причем снижение уверенности производителей не обошло стороной и Германию, где аналогичный индикатор опустился до 44,7. Вероятно, сложившаяся ситуация является результатом цепной реакции: экспортно-ориентированная экономика Германии страдает от стагнации в странах, являющихся важными потребителями производимой ею продукции, в то время как они, в свою очередь, испытывают негативное влияние европейского долгового кризиса.

На рынке акций в Европе накануне индексы понижались: Eustoxx 50 опустился на 0,37%, DAX – на 0,77%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года упали на 4 б.п. до 0,11%, на сроке 5 лет на 5 б.п. до 0,62%, на сроке 10 лет – на 7 б.п. до 1,55%. Ставки по двухлетним испанским бумагам уменьшились на 40 б.п. до 4,62%, португальским – на 27 б.п. до 7,95%, итальянским – на 28 б.п. до 3,7%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, составив 95 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,82% до 1,2603. Опасения в отношении ликвидности в Европе остались прежними: cпред LIBOROIS на сроке 3 месяца составил 44 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на рефинансирование в ЦБ РФ снова растет

В среду, когда ЦБ РФ предлагал 440 млрд руб., на аукционах однодневного РЕПО, банки не воспользовались проявленной регулятором щедростью, о чем, вероятно, успели пожалеть вчера. При лимите в 390 млрд руб. совокупный объем заявок со стороны кредитных организаций составил 423,6 млрд руб. Тем не менее, стоимость заимствования возросла не очень существенно: до 5,32% (+2 б.п.) на утреннем аукционе и до 5,38% (+1 б.п.) на вечернем. Учитывая то, что почти весь лимит был выбран банками еще утром, смысла существенно повышать ставки в заявках, поданных на втором аукционе, не было.

Мы полагаем, что до конца текущей недели ситуация на денежном рынке существенно не изменится. Однако настораживает тот факт, что объем краткосрочной задолженности банков превышает сумму ликвидных активов на балансе почти на 930 млрд руб., а уже в начале следующей недели возобновятся налоговые выплаты банкам предстоит перечислить в бюджет акцизы и платежи по НДПИ.

На валютном рынке рубль в четверг терял позиции – его курс относительно доллара вырос на 1,05% до 32,94, относительно евро – на 0,36% до 41,52, относительно бивалютной корзины – на 0,29% до 36,8. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 37 б.п. до 16,04%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 3 б.п. до 6,75%, на сроке 6 месяцев на 2 б.п. до 6,69%. В кривой кроссвалютных свопов ставки на сроке 1 год понизились на 1 б.п. до 6,64%, на сроке 3 года на 3 б.п. до 6,53%, на сроке 5 лет – на 2 б.п. до 6,61%.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

S&P повысило рейтинг Северстали до ВВ+ со “стабильным” прогнозом

Агентство S&P вчера повысило рейтинг Северстали на один пункт до ВВ+ со “стабильным” прогнозом. Moody’s повысило рейтинг компании 7 июня – до Ва1 со “стабильным” прогнозом (также на один пункт). Напротив, Fitch 16 мая подтвердило рейтинг Северстали ВВ- со “стабильным” прогнозом, что на два пункта ниже, чем у S&P и Moody’s. В результате, несмотря на действие S&P, составной рейтинг компании остался на уровне ВВ.

Объясняя повышение рейтинга Северстали, S&P ссылается на ее сильные кредитные характеристики и консервативную финансовую политику. Агентство признает повышенные риски в металлургической отрасли, проистекающие из макроэкономической неопределенности, однако у Северстали есть преимущества – низкие затраты и высокая степень вертикальной интеграции (примером чему могут служить ее железорудный сегмент и сегмент коксующегося угля, которые помогают предприятию сохранять рентабельность). В агентстве отмечают, что “стабильный” прогноз отражает ожидания его аналитиков – они считают, что Северсталь сохранит стабильный кредитный профиль, несмотря на понижение цен на металлы по всему миру.

Что касается бондов Северстали: в котировках CHMFRU 17, как кажется, уже учтено новое повышение рейтинга компании – его спред к бумагам Evraz составляет около 100 б.п., причем справедливый спред, на наш взгляд, равен лишь 75 б.п. Однако CHMFRU 16 (самый дешевый бонд в кривой Северстали, если учитывать то, что он включен в Ломбардный список) не отражает рейтинговое действие S&P, и мы считаем, что его спред к облигациям Evraz, вероятно, расширится, хотя, на наш взгляд, изменения последуют с обеих сторон. В паре с более короткой дюрацией (CHMFRU 13 – EVRAZ 13) также не отражено улучшение кредитного качества Северстали, и мы не ждем здесь каких-либо подвижек ввиду малой дюрации этих бумаг и существования сильной исторической тенденции их “совместного” движения. Если говорить о локальных бондах компании: мы не ожидаем, что повышение рейтинга S&P повлияет на них ввиду их очень низкой дюрации (у трех выпусков срок погашения – в ближайшие шесть-девять месяцев).

Fitch отозвало рейтинг Волгоградской области

Fitch отозвало рейтинг Волгоградской области (у нее нет рейтингов других агентств), ссылаясь на недостаточность информации для его сохранения. Это отрицательно скажется на выпуске 35002, так как он не включен в список A1 ММВБ и поэтому не удовлетворяет требованиям, предъявляемым для активов, в которые инвестируются пенсионные и страховые средства (рейтинг не ниже Вв- или место в списке А1). Однако другие бонды области в обращении (34004 и 34005) не пострадают, так как они включены в список А1. Впрочем, они могут быть исключены из этого списка, так как для него необходимо соответствие ряду критериев, в том числе – наличие определенного рейтинга.