Комментарий деска

Позитив сохраняется

На локальном рынке продолжились агрессивные покупки в ОФЗ 26205, 26204, 26206. На длинном конце кривой выпуски выросли на 70-100 б.п. в цене, а доходность упала в среднем на 20 б.п. Среди корпоративных выпусков возник спрос на Вымпелком-1, -2, -4, заявки на покупку которых выставлялись на 10-15 б.п. выше уровней закрытия вторника. Спросом пользовались также некоторые субфедеральные выпуски: Самарская область-35007, Нижегородская область-34007, Московская область-26007.

На рынке евробондов на протяжении всего дня сохранялся позитив. В результате выпуск Russia 30 по итогам сессии оказался на 1,75% выше уровней пятницы. Суверенная кривая России сдвинулась в среднем на 20 б.п. вниз. В корпоративном секторе преобладала аналогичная динамика. Наиболее ликвидные имена торговались примерно на 15 б.п. ниже по доходности. Спред пятилетних CDS в кривой России сократился на 10 б.п. до 265 б.п. к моменту закрытия торгов.

Внешние рынки

Надежды на смягчение денежно-кредитной политики в еврозоне не оправдались:

…но смягчение позиции Германии по вопросу выпуска единых европейских облигаций поддержало рынки.

ЕЦБ в среду оставил базовую процентную ставку на уровне 1,0% - таким образом, надежды участников рынка не оправдались. Данное решение регулятора не стало сюрпризом: лишь около четверти опрошенных агентством Bloomberg аналитиков предсказывали возможное понижение стоимости заимствования, а глава ЕЦБ Марио Драги неоднократно заявлял, что его ведомство не может своими решениями компенсировать бездействие политических лидеров в регионе. Однако часть игроков все же надеялась на появление каких-то указаний в отношении дальнейших стимулирующих мер, тем более актуальных в свете последних макроэкономических данных, которые оказались заметно хуже ожиданий.

Объем промышленного производства в Испании в апреле сократился на 8,3% к уровню марта (-8,2% в годовом сопоставлении), что стало максимальным падением с октября 2009 г. Еще большим разочарованием стали данные из Германии, где выпуск промышленной продукции снизился на 2,2% в месячном сопоставлении. В годовом сопоставлении показатель сократился на 0,7% - за период с января 2010 г. это происходит лишь во второй раз (в феврале текущего года было зафиксировано уменьшение показателя на 0,2%). Уточненная оценка динамики ВВП еврозоны по итогам первого квартала практически не претерпела изменений (нулевое изменение к уровню четвертого квартала 2011 г., снижение на 0,1% к соответствующему периоду прошлого года).

По всей видимости, до появления ясности в отношении расстановки политических сил в ряде стран еврозоны (17 июня должны состояться повторные выборы в Греции, а 10 и 17 июня – парламентские выборы во Франции) ЕЦБ воздержится от более активных действий. Однако гарантии того, что после этих выборов европейский регулятор перейдет к большему стимулированию экономики, на наш взгляд, отсутствуют – к тому же, например, проблемы Греции не ограничиваются неспособностью политических сил прийти к компромиссу.

Агентство Bloomberg, ссылаясь на источники в немецком правительстве, вчера сообщило о том, что Германии, которая до этого выступала категорически против выпуска единых европейских облигаций, постепенно смягчает свою позицию по этому вопросу.

На рынке акций в Европе в среду наблюдался значительный рост индексов: Eustoxx 50 прибавил 2,42%, DAX – 2,09%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года увеличились на 6 б.п. до 0,07%, на сроке 5 лет - на 10 б.п. до 0,48%, на сроке 10 лет – на 13 б.п. до 1,34%. Ставки по двухлетним испанским бумагам упали на 17 б.п. до 4,55%, португальским – на 64 б.п. до 10,32%, итальянским – на 16 б.п. до 3,87%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сократился на 9 б.п. до 104 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,14% до 1,2565. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сузился на 1 б.п. до 38 б.п.

Греция и Испания по-прежнему вызывают беспокойство

Накануне агентство Bloomberg со ссылкой на министерство финансов Греции сообщило о том, что за первые четыре месяца года доходы бюджета страны оказались почти на 0,5 млрд евро меньше запланированных. Скорее всего, в мае и июне ситуация кардинально не изменится (афинская газета Kathimerini в среду сообщила, что собираемость налогов в республике в первые 20 дней мая упала на 20% в годовом сопоставлении), в результате чего страна не сможет выполнить требования “тройки” кредиторов, которые в конце июня должны будут решить судьбу очередного транша финансовой помощи Греции.

Согласно информации агентства Reuters министр экономики Испании Луис де Гиндос накануне заявил о том, что окончательное решение о том, как финансировать помощь банковской системе, будет принято после того, как МВФ опубликует результаты аудита сектора. Ожидается, что фонд представит оценку потребности испанских банков в капитале в понедельник, 11 июня. Сегодня же состоятся сразу три аукциона по размещению суверенных облигаций Испании (на них будут предложены бумаги с погашением в 2014, 2016 и 2022 гг.): стоимость заимствования на первичном рынке также будет приниматься во внимание при принятии решения об источниках средств для рекапитализации банков.

США: будет ли QE-3?

Сегодня в Конгрессе выступит глава ФРС Бен Бернанке с докладом о состоянии американской экономики и прогнозах ее дальнейшего развития. Основной интригой выступления остается дальнейшее направление денежно-кредитной политики в США после завершения операции TWIST в конце текущего месяца. Однако мы полагаем, что позитивного сюрприза от сегодняшнего доклада Б.Бернанке ждать не стоит.

Во-первых, опубликованная накануне Бежевая книга свидетельствует о том, что экономическая активность в целом продолжает восстанавливаться, при этом в 9 из 12 федеральных округов наблюдались “умеренные” темпы роста, еще в трех они были “скромными” (например, в Филадельфии рост был немного медленнее, чем месяцем ранее). Таким образом, ослабление инерционной динамики в последние пару месяцев вряд ли будет воспринято регулятором как с игнал к немедленному действию. Во-вторых, ФРС может повременить с объявлением дальнейших шагов до заседания Комитета по операциям на открытом рынке, которое состоится 19–20 июня и по итогам которого глава ведомства даст пресс-конференцию.

В то же время, Джанет Йеллен, вице-президент ФРС и голосующий член Комитета по операциям на открытом рынке, накануне заявила о том, что застопорившееся восстановление рынка труда, а также ухудшение финансовых условий, могут потребовать расширения стимулирующих мер ФРС. Глава ФРБ Атланты Деннис Локхарт вчера подчеркнул, что продление операции TWIST не снято с повестки дня июньского заседания Комитета по операциям на открытом рынке – это также может быть позитивно воспринято рынками.

S&P вырос по итогам торгов в среду на 2,3%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года повысились на 1 б.п. до 0,26%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,71%, на сроке 10 лет - на 6 б.п. до 1,64%.

Денежный рынок

Рубль продолжил отыгрывать падение

На валютном рынке в среду продолжалось укрепление рубля – его курс относительно доллара упал на 2,25% до 32,34, относительно евро – на 1,28% до 40,62, относительно бивалютной корзины – на 1,7% до 36,07. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 23 б.п. до 16,87%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 14 б.п. до 6,52%, на сроке 6 месяцев - на 11 б.п. до 6,51%. В кривой кросс-валютных свопов: на сроке 1 год ставки снизились на 8 б.п. до 6,49%, на сроке 3 года - на 7 б.п. до 6,46%, на сроке 5 лет – на 7 б.п. до 6,51%.

Еврооблигации

Активные покупки во всех сегментах

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в среду упала на 11 б.п. до 2,31%, Russia 30 - на 29 б.п. до 4,12%, Russia 28 - на 11 б.п. до 5,46%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 12 б.п. до 182 б.п., трехлетних - на 15 б.п. до 214 б.п., пятилетних – на 19 б.п. до 262 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 11 б.п. до 5,23%, в длинном - на 8 б.п. до 6,39%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 1 б.п. до 4,33%, в длинном - на 2 б.п. до 6,63%. Sberbank 21 прибавил 0,69%, его доходность сократилась на 10 б.п. до 5,75%; Alrosa 20 вырос на 0,2%, его доходность просела на 3 б.п. до 7,24%.

Рублевые облигации

Укрепление рубля поддержало спрос на ОФЗ

По итогам вчерашнего аукциона Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 25079 (дата погашения – 3 июня 2015 г.) на сумму 8,71 млрд руб. по номиналу, или чуть более 87% от объема предложения (10 млрд руб.). Совокупный объем заявок достиг 18,8 млрд руб. Доходность по цене отсечения (98,67) составила 7,64%, а средневзвешенная ставка – 7,62% (накануне Минфин объявил ориентир доходности в диапазоне 7,55–7,65%).

Спрос на аукционе оказался довольно высоким, несмотря на то, что ОФЗ серии 25079 выглядят несколько перекупленными по отношению к текущей кривой (по нашим оценкам, существует потенциал снижения цены в размере 30 б.п.). Объем заявок превысил лимит почти вдвое: вероятно, интерес к рублевому долгу вернулся на фоне продолжившегося утром в среду укрепления рубля (почти на 2,0% к уровню закрытия во вторник – примерно до 32,49/$). Однако с учетом стоимости хеджирования валютных рисков долларовая доходность выпуска 25079 близка к нулю, а на протяжении последних двух недель ее спред к CCS находился в зоне отрицательных значений. Кроме того, существенное расхождение между объемами спроса и фактического размещения указывает на то, что ряд участников надеялись на получение премии. Тем не менее, Минфин в очередной раз показал, что не видит необходимости в привлечении средств по более высоким ставкам, так как снижение цен на нефть с точки зрения исполнения бюджета отчасти компенсируется просадкой рубля относительно доллара.

Мы не исключаем, что в случае стабилизации или дальнейшего укрепления рубля кривая ОФЗ может опуститься вниз, однако потенциал роста котировок в “дорогих” выпусках (25079 и 26203) кажется весьма ограниченным. Высокая волатильность, вероятно, сохранится до середины месяца (ввиду ожид ания инвесторами дальнейших действий европейских политиков), так что мы рекомендуем пока воздержаться от покупки бумаг с длинной дюрацией.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в среду упала на 11 б.п. до 7,16%, выпуска 25077 - выросла на 2 б.п. до 7,8%, выпуска 26204 – понизилась на 15 б.п. до 8,23%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 осталась прежней, 9,73%, ФСК ЕЭС-19 – выросла на 9 б.п. до 9,23%, РСХБ-15 – просела на 27 б.п. до 8,54%.