Rambler's Top100
 

АТОН: ОФЗ 26207 - успех предыдущего аукциона может не повториться


[04.04.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Очередной раунд политики количественного смягчения маловероятен

Согласно опубликованному вчера протоколу мартовского заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС, лишь двое из десяти его голосующих членов считают, что расширение стимулирующих мер в обозримом будущем может быть целесообразно (в случае падения темпов роста ВВП и/или при замедлении инфляции до уровня ниже 2,0%). Таким образом, по сравнению с январским заседанием Комитета число сторонников QE3 снизилось.

Это может негативно сказаться на настроениях инвесторов, которые, возможно, успели инкорпорировать ожидания третьего этапа QE в рыночные котировки рисковых активов после того, как глава ФРС Бен Бернанке в конце марта заявил о том, что темпы сокращения уровня безработицы могут замедлиться в ближайшие месяцы.

На этом фоне особый интерес представляют данные A DP, которые должны быть опубликованы сегодня (в 16.15 по московскому времени): согласно прогнозам, в марте число рабочих мест в частном секторе американской экономики увеличилось на 206 тыс. (в феврале: +216 тыс.).

S&P понизился по итогам торгов во вторник на 0,4%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года остались прежними, 0,33%, на сроке 5 лет – опустились на 2 б.п. до 0,99%, на сроке 10 лет - на 3 б.п. до 2,16%.

На рынке акций в Европе накануне наблюдалось падение индексов: Eustoxx 50 просел на 1,69%, DAX – на 1,05%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года опустились на 1 б.п. до 0,2%, на сроках 5 и 10 лет – остались практически без изменений, на отметках 0,8% и 1,8% соответственно. Ставки по двухлетним испанским бумагам увеличились на 6 б.п. до 2,54%, португальским – на 14 б.п. до 9,98%, итальянским – на 3 б.п. до 2,84%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 3 б.п. до 101 б.п. Курс евро к доллару США повысился на 0,04% до 1,3326. Опасения в отношении ликвидности в Европе продолжают понижаться: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 41 б.п.

Денежный рынок

Госсектор в марте абсорбировал ликвидность

Ситуация с ликвидностью в российском банковском секторе не демонстрирует каких-либо признаков улучшения. В марте, как мы и полагали, был зафиксирован профицит федерального бюджета: согласно предварительной оценке Министерства финансов, доходы превысили расходы на 125 млрд руб.

По-видимому, динамика расходов бюджета в марте замедлилась в связи с тем, что значительная часть квартальных ассигнований бюджетным учреждениям была перечислена в первые два месяца года. Ранее замминистра финансов Татьяна Нестеренко сообщала, что, исходя из нового порядка, бюджетные средства выделяются после формирования заказов, но до фактического выполнения работ. В связи с этим в апреле (с началом нового квартала) можно ожидать умеренного всплеска государственных расходов, однако, на наш взгляд, он может оказаться гораздо менее существенным, чем в январе –феврале (по причине отсутствия предвыборного фактора).

Спрос - выше, лимиты - ниже

Прошедший во вторник аукцион недельного РЕПО ЦБ РФ позволил банкам в полном объеме рефинансировать имевшуюся по данному инструменту задолженность, однако установленного лимита (310 млрд руб.) все же оказалось недостаточно, чтобы удовлетворить весь спрос: объем поданных заявок составил 338,8 млрд руб. Отметим, что неделю назад Банк России предлагал кредитным организациям почти вдвое больше (600 млрд руб.), однако востребовано было только 195,5 млрд руб., несмотря на привлекательные условия размещения средств (ставка по ним оказалась тогда ниже средней стоимости заимствования o/n).

Спрос на однодневные кредиты Банка России под залог ценных бумаг также оказался высоким: уже в рамках первого аукциона РЕПО банки практически полностью исчерпали установленный на день лимит (220 млрд руб.), получив 214,7 млрд руб. При этом лишь около 65% от общего объема поданных заявок было удовлетворено, а средневзвешенная ставка достигла 5,64%.

Аукцион Минфина, как мы и полагали, не вызвал большого интереса участников рынка: в размещении бюджетных средств на депозиты участвовал всего один банк, чья заявка на 2,0 млрд руб. была удовлетворена в полном объеме по ставке 6,08% (срок размещения – 28 дней).

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 0,26% до 29,21, относительно евро – на 0,36% до 38,91, относительно бивалютной корзины – на 0,39% до 33,56. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 7 б.п. до 9,78%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 9 б.п. до 5,5%, на сроке 6 месяцев - на 6 б.п. до 5,58%. В кривой кросс-валютных свопов имело место значительное падение ставок: на сроке 1 год – на 4 б.п. до 5,6 5%, на сроке 3 года - на 11 б.п. до 5,89%, на сроке 5 лет – на 14 б.п. до 6,2%.

Еврооблигации

Возобновление покупок на рынке суверенных евробондов

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 во вторник упала на 5 б.п. до 2,18%, Russia 30 - на 6 б.п. до 4%, Russia 28 - на 4 б.п. до 5,29%. Спреды двух-, трех- и пятилетних летних CDS в кривой России остались практически неизменными – на 106 б.п., 139 б.п. и 185 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки прибавили 1 б.п. до 4,72%, в длинном – не изменились, составив 6,04%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 2 б.п. до 4,08%, в длинном - на 1 б.п. до 5,95%. Цена RSHB 21 удержалась на прежней отметке, а его доходность упала на 17 б.п. до 6,48%; Koks 16 просел на 0,11%, его доходность повысилась на 4 б.п. до 8,89%.

Рублевые облигации

ОФЗ 26207: успех предыдущего аукциона может не повториться

Сегодня Министерство финансов планирует разместить выпуск ОФЗ 26207 на сумму 20 млрд руб. Накануне ведомство объявило для него ориентир доходности 8,1–8,2%.

Несмотря на то, что рыночная доходность ОФЗ 26207 во вторник находилась ближе к нижней границе объявленного диапазона ставок, разместить эту бумагу в текущих условиях, на наш взгляд, будет непросто. Во-первых, выпуск 26207 является самым длинным на рынке рублевого государственного долга (дюрация - 8,86 года, дата погашения – 2027 г.). Во-вторых, предложение на сегодняшнем аукционе в два с лишним раза превысит весь объем бумаг данного выпуска в обращении (9,8 млрд руб.): подобное соотношение вряд ли сделает их привлекательными для инвесторов, особенно учитывая проблемы с ликвидностью у банков.

Таким образом, повторить успех предыдущего аукциона (22 февраля Минфин разместил ОФЗ 26207 на 9,8 млрд руб. при плане 10 млрд руб., bid-to-cover ratio превысила 5,0х), на наш взгляд, будет непросто, тем более что тогда доходность была значительно выше (8,33% по цене отсечения). Определенный риск создает и внушительный навес предложения на длинном конце кривой ОФЗ (согласно предварительному графику размещений на второй квартал), что также может негативно сказаться на итогах аукциона.

В кривой ОФЗ во вторник наблюдалось сильное падение cтавок: доходность выпуска 25076 сократилась на 25 б.п. до 6,48%, выпуска 25077 - на 5 б.п. до 7,18%, выпуска 26204 – осталась прежней, 7,53%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 уменьшилась на 34 б.п. до 9,04%, ФСК ЕЭС-19 – на 12 б.п. до 8,48%, РСХБ-15 – выросла на 12 б.п. до 8,24%.

Экономика

А.Улюкаев ожидает всплеска инфляции

Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев, выступая во вторник на конференции в Высшей Школе Экономики, заявил, что Банк России не исключает возникновения в стране двойного профицита (по текущему и капитальному счетам), что, по его мнению, приведет к резкому росту инфляционного давления. При этом А.Улюкаев сослался на похожую ситуацию в 2006–2007 гг.

По данным Банка России, отток капитала из России в январе–феврале составил $22,5 млрд (оценка Министерства экономического развития для того же периода - $28–29 млрд). В марте отток капитала, по словам первого зампреда ЦБ РФ, продолжился, хоть и меньшими темпами. При этом профицита счета текущих операций хватало, чтобы полностью покрыть дефицит финансового счета, в результате чего рубль укреплялся, но умеренными темпами, не требуя от ЦБ РФ какого-либо активного вмешательс тва в процесс курсообразования.

Если же в ближайшие месяцы мы действительно станем свидетелями притока капитала в страну, то давление на рубль в сторону укрепления может усилиться. Однако укрепление национальной валюты – это антиинфляционный фактор (оно делает импорт дешевле, а доля последнего в потребительской корзине довольно высока). Инфляционное же давление может возникнуть лишь в том случае, если Банк России будет противодействовать укреплению национальной валюты, увеличивая предложение рублей и покупая избыток иностранной валюты. Отметим, что именно такой политики регулятор придерживался в 2006–2007 гг., на которые ссылается А.Улюкаев. Означает ли это, что ЦБ РФ готов повременить с переходом от валютного к инфляционному таргетированию? Похоже, что так.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: