Внешние рынки

США: нейтральная статистика и выступление Б.Бернанке

Вчера была опубликована вторая оценка роста ВВП США в четвертом квартале прошлого года: показатель роста ВВП пересмотрен до +3,0% с +2,8% за счет небольшой корректировки почти всех его составляющих. Столь небольшое изменение, по нашему мнению, не должно привести к пересмотру взглядов рынка на американскую экономику. Более значимым событием стало выступление главы ФРС США Бена Бернанке. Он отметил, что темп восстановления экономики страны остается медленным, что безработица по-прежнему высока, причем “ФРС не ожидает дальнейшего существенного снижения” ее уровня в 2012 г., несмотря на более высокие, чем ожидалось, темпы роста занятости населения, что повышение цен на нефть может привести к краткосрочному ускорению инфляции и снижению покупательной способности населения (Bloomberg). Помимо этого, Бернанке заявил, что политика центрального банка останется “условной” - она может быть пересмотрена в соответствии с экономической ситуацией. Судя по реакции рынка, слова Бернанке были неоднозначно интерпретированы: некоторые инвесторы усмотрели в словах главы ФРС обтекаемое указание на то, что следующего раунда количественного смягчения не предвидится, тогда как другие инвесторы, наоборот, увидели четкое заявление о том, что дополнительное стимулирование экономике США все еще необходимо.

S&P 500 понизился по итогам торгов в среду на 0,47%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года выросли на 1 б.п. до 0,3%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,88%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,98%.

Европа: 530 млрд евро для 800 банков

Вчера ЕЦБ предоставил 530 млрд евро трехлетних кредитов 800 крупнейшим банкам Европы по рекордно низкой ставке 1%. Основная интрига заключалась в том, каков будет спрос на такие кредиты, и итоговый объем этого спроса оказался весьма близким к средним ожиданиям рынка (492 млрд евро), что немного прибавило оптимизма инвесторам в европейские активы.

На рынке акций в Европе накануне наблюдалось умеренное понижение индексов: Eustoxx 50 опустился на 0,30%, DAX – на 0,46%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года понизились на 2 б.п. до 0,19%, на сроке 5 лет – выросли на 2 б.п. до 0,81%, на сроке 10 лет – повысились на 2 б.п. до 1,82%. Ставки по двухлетним греческим бумагам упали на 1076 б.п. до 218,64%, португальским – на 10 б.п. до 12,7%, итальянским – на 30 б.п. до 2,1%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 2 б.п. до 137 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,74% до 1,3359. Опасения в отношении ликвидности в Европе остаются почти неизменными: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца стабилен, 64 б.п.

Денежный рынок

Небольшой разворот рубля

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс относительно доллара вырос на 0,87% до 29,22, относительно евро – на 0,17% до 39,04, относительно бивалютной корзины – на 0,37% до 33,62. Волатильность пары рубль/доллар опустилась на 14 б.п. до 10,81%. На сроке 3 месяца ставка NDF просела на 8 б.п. до 5,44%, на сроке 6 месяцев - на 10 б.п. до 5,46%. В кривой кросс-валютных свопов ставки понижались: на сроке 1 год – на 8 б.п. до 5,53%, на сроке 3 года - на 8 б.п. до 5,82%, на сроке 5 лет – на 10 б.п. до 6,09%.

Еврооблигации

Хороший день для бумаг банков

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 осталась прежней, 2,3%, Russia 30 – понизилась на 4 б.п. до 4,05%, Russia 28 - на 2 б.п. до 5,41%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России почти не изменились, удержавшись на 127 б.п., 156 б.п. и 188 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 9 б.п. до 4,95%, в длинном - на 4 б.п. до 6,15%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой сдвинулись вниз на 4 б.п. до 4,16%, в длинном - на 1 б.п. до 6,22%. Sberbank 21 прибавил 0,13%, его доходность сократилась на 2 б.п. до 5,69%; Koks 16 вырос на 0,88%, его доходность уменьшилась на 24 б.п. до 8,74%.

Рублевые облигации

Понижение доходностей при небольших оборотах

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 понизилась на 1 б.п. до 6,72%, выпуска 25077 – выросла на 5 б.п. до 7,33%, выпуска 26204 – сократилась на 2 б.п. до 7,61%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 уменьшилась на 14 б.п. до 9,94%, ФСК ЕЭС-19 – на 13 б.п. до 8,58%, РСХБ-15 – на 27 б.п. до 8,09%.

Новые трехлетние облигации Трансаэро: риски высоки

Авиакомпания Трансаэро проводит маркетинг выпуска трехлетних облигаций объемом 2,5 млрд руб. с офертой через 1,5 года. Книга заявок закрывается 2 марта. Ориентир по доходности составляет 11,83-12,89% годовых с дюрацией 1,4 года.

Эта авиакомпания - второй по размеру пассажирский авиаперевозчик в России после Аэрофлота. Она обладает разветвленной маршрутной сетью и крупнейшим парком широкофюзеляжных самолетов в Восточной Европе. Весьма динамично растет выручка компании: с 38,6 млрд руб. в 2009 г. до более 60 млрд руб. за три квартала 2011 г. Средний возраст авиапарка компании довольно высок - около 15 лет, но она проводит мероприятия по обновлению парка: закуплены несколько новых самолетов, заключены контракты на поставку таких новинок авиационной техники как A380, Boeing 787, A320 Neo.

Компания, по-видимому, располагает неплохим административным ресурсом: в конце 2011 г. Росавиация по ходатайству Аэрофлота отозвала у Трансаэро разрешение на полеты в Италию, но перевозчику удалось отстоять свое право на совершение полетов.

В то же время компания является полностью частной: 44% принадлежат супругам Александру и Ольге Плешаковым (они занимают должности председателя совета директоров и генерального директора соответственно), 6,5% - Льву Хасису (бывший гендиректор Х5), 4% остаются казначейскими, остальное находится в свободном обращении.

Среди основных плюсов: эмитент облигаций (ОАО АК Трансаэро) непосредственно осуществляет всю операционную деятельность, а основные собственники владеют компанией напрямую.

Финансовое состояние компании вызывает беспокойство. Несмотря на то, что ликвидность поддерживается на приемлемом уровне, долговая нагрузка значительна и имеет тенденцию к увеличению. Согласно нашим оптимистичным расчетам (не берется в расчет задолженность по лизингу), показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 4,7х в 2009 г. до 5,8х в 2010 г., а по итогам 2011 г. оценивается на уровне 6,4х. В результате, существенная доля EBITDA идет на выплату процентов. С 2008 г. операционный денежный поток Трансаэро является отрицательным, с тенденцией к ухудшению. Недостаток наличных денежных средств восполняется путем привлечения займов и кредитов. В структуре финансового долга преобладает краткосрочный, при этом его доля выросла с 53% в 2009 г. до 60% на конец третьего квартала 2011 г. Таким образом, перевозчик очень сильно зависит от рефинансирования и в случае ухудшения ситуации на кредитном рынке вероятно возникновение серьезных проблем.

Другим "минусом" данного облигационного займа является отсутствие кредитных рейтингов и, как следствие, невозможность включения бумаги в Ломбардный список Банка России.

Участие в данном выпуске представляется достаточно рискованным, особенно в условиях неопределенности в преддверии выборов 4 марта.