Первичный рынок

Министерство финансов провело сегодня два аукциона по размещению ОФЗ. В ходе первого удалось разместить ОФЗ серии 26207 (дата погашения – 3 февраля 2027 г.) на сумму 14,5 млрд руб. (97% предложенного объема). Ставка по цене отсечения (100,05) составила 8,31% (объявленный накануне диапазон доходности: 8,27-8,32%), спрос по верхней границе диапазона достиг 21,5 млрд руб. По итогам второго аукциона были размещены бумаги серии 26208 (дата погашения – 27 февраля 2019 г.) на сумму 14,6 млрд руб. (97% от предложенного объема). Ставка по цене отсечения (99,41) составила 7,76% (обозначенный накануне ориентир: 7,75–7,80%).

Наблюдения и рекомендации

Министерство финансов довольно удачно воспользовалось конъюнктурой (ралли на рынке ОФЗ на прошлой неделе продолжилось) для наращивания объемов заимствования: результаты сегодняшних аукционов свидетельствуют о сохранении стабильного спроса на суверенные бумаги. Объем заявок на ОФЗ 26207 превысил предложение, несмотря на довольно серьезные рыночные риски данной бумаги (ее дюрация - 8,5 лет); впрочем, по нашим оценкам, этот выпуск является самым недооцененным на рынке (потенциал роста цены – 80 б.п.). Спрос на ОФЗ 26208 также оказался выше предложения: по верхней границе диапазона доходности инвесторы были готовы купить облигации на сумму почти в 30 млрд руб. То, что Минфин предложил на первичном рынке бумаги со сравнительно невысокой ликвидностью (объем в обращении выпусков 26207 и 26208 до сегодняшних аукционов составлял 39,1 млрд руб. и 39,5 млрд соответственно), на наш взгляд, было вполне оправданно при существующей конъюнктуре. К тому же, ликвидность этих выпусков может значительно вырасти к концу квартала: Минфин планирует в июле–августе предложить инвесторам облигации этих серий еще на 25 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно, а в случае сохранения высокого спроса объем предложения может быть увеличен (тем более что 1 августа наступает срок погашения по ОФЗ 25073 номиналом в 150 млрд руб.). Мы полагаем, что неудовлетворенный в ходе сегодняшних первичных размещений спрос на ОФЗ может перекинуться на вторичный рынок, в результате чего, возможно, выиграют наиболее ликвидные бумаги (26205, 26206). Укрепление рубля в последние дни и последовавшая за этим стабилизация курса на уровне 32,40-32,45/$ могут поддержать привлекательность локального долгового рынка в ближайшее время.