НАЗНАЧЕНИЕ ГЛАВЫ ЦБ РФ

Проверка на верность курсу и на независимость

Президент России Владимир Путин рекомендовал своего помощника Эльвиру Набиуллину, бывшего министра экономического развития, на пост главы Банка России, сообщила сегодня газета “Ведомости”. Третий (и последний, согласно действующему законодательству) срок Сергея Игнатьева в этой должности завершится в конце июня 2013 г.

Считается, что Э.Набиуллина занимает достаточно сильную позицию во властных кругах, а ее многолетний опыт будет полезен для руководства мегарегулятора, который будет создан на базе ЦБ РФ и ФСФР. Однако тесные связи Э.Набиуллиной с В.Путиным вызывают у нас сомнения в независимости ЦБ РФ в будущем и относительно того , сможет ли новый глава ведомства противостоять призывам к смягчению денежно-кредитной политики, что, по нашему мнению, принесет мало пользы, поскольку экономика и так уже функционирует близко к своему потенциалу.

Последствия для экономики

Будучи министром экономического развития, Э.Набиуллина выступала за меры, нацеленные на стимулирование роста, в том числе за увеличение бюджетных расходов, так что, возможно, на посту главы ЦБ РФ она будет приверженцем мягкой денежно-кредитной политики. В то же время, С.Игнатьев, как мы предполагаем, станет советником Э.Набиуллиной по завершении срока своих полномочий, поэтому резкой смены курса денежно-кредитной политики, скорее всего, не произойдет. Ранее в текущем году С.Игнатьев заявил, что ключевые процентные ставки могут быть снижены, когда темпы инфляции начнут замедляться по сравнению с их текущим пиком (7,3% в годовом сопоставлении по состоянию на конец февраля).

Мы считаем, что монетарное стимулирование в текущих обстоятельствах крайне слабо повлияет на реальный сектор, однако, на наш взгляд, проблематика экономического роста может обрести больший вес в процессе принятия решений в ЦБ РФ с официальным назначением нового главы. В краткосрочной перспективе смягчение денежно-кредитной политики может негативно отразиться на курсе рубля и привести к большему его ослаблению в случае ухудшения мировой экономической ситуации. Российская экономика функционирует вблизи своего потенциала, так что смягчение денежно-кредитной политики будет также предполагать ускорение инфляции, но любое такое ускорение, по нашему мнению, окажется умеренным ввиду слабых фундаментальных показателей спроса.

В целом мы не ждем, что политика ЦБ РФ станет более агрессивной, и потому подтверждаем наши текущие прогнозы инфляции и обменного курса рубля. Мы ожидаем, что в годовом сопоставлении темп роста индекса потребительских цен замедлится примерно до 5,8% к концу 2013 г. в отсутствие серьезного давления со стороны спроса. Наш прогноз среднего обменного курса рубля – 31,7/$ при базовом сценарии средней цены на нефть $105 за баррель.

Последствия для рынка инструментов с фиксированной доходностью

Как мы полагаем, влияние назначения Э.Набиуллиной на пост главы ЦБ РФ на рынок инструментов с фиксированной доходностью будет ограниченным: кривая ОФЗ в настоящее время и так выглядит достаточно крутой в исторической перспективе (спред между бескупоными доходностями 5- и 10-летних бумаг составляет 77 б.п. против среднего значения 67 б.п. в 2011-2012 гг.), то есть потенциальное понижение краткосрочных процентных ставок уже учтено в рыночных ценах.

Последствия для банковского сектора

Скорое назначение Э.Набиуллиной (мы полагаем, что Государственная Дума утвердит ее кандидатуру до 24 марта) может означать, что ЦБ РФ станет более зависимым от президента. Как и С.Игнатьев, Э.Набиуллина, вероятно, будет воздерживаться от любых радикальных изменений в банковском регулировании (которые представляются нам необходимыми). Если говорить о фондировании сектора, то более независимый глава ЦБ РФ с большей вероятностью смог бы игнорировать призывы государственных банков предоставлять более длинные и более дешевые деньги, однако мы не считаем, что ожидаемое меньшее сопротивление Э.Набиуллиной по этому вопросу изменит правила игры в банковской отрасли. Мы также не исключаем, что ее назначение может стать причиной напряженности в Банке России, так как его высокопоставленные чиновники, возможно, без энтузиазма воспримут приход человека со стороны.