Внешние рынки

США: статистика способствует волатильности

Вышедшая вчера в США статистика по ипотечному кредитованию оказала негативное влияние на рынки - она не подтвердила позитивный тренд на рынке жилья, отмеченный днем ранее в отчете о новых разрешениях на строительство. На фоне рекордно низких базовых ставок (кривая казначейских облигаций США) и ставок по ипотечным кредитам нет ничего удивительного в том, что потребители рефинансируют свою задолженности и не берут новые кредиты – об этом и свидетельствует более сильное падение индекса новых ипотечных кредитов (-4,9%) по сравнению с сокращением объема кредитов, направляемых на рефинансирование (-1,6%). Объем продаж на вторичном рынке жилья также не порадовал - в ноябре это число достигло 4,42 млн домов против 4,25 млн месяцем ранее (первоначальная оценка продаж на вторичном рынке в октябре - 4,97 млн). Вчерашние данные в очередной раз подтвердили, что в текущих нестабильных рыночных условиях статистические отчеты, особенно оцениваемые в отрыве от общей негативной макроэкономической ситуации, только повышают волатильность рынков. Сегодня в США будут опубликованы финальные данные по росту ВВП за третий квартал и данные по первичным заявкам на пособие по безработице.

S&P 500 вчера вырос на 0,19%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года осталась прежней, 0,26%, на сроке 5 лет – выросла на 3 б.п. до 0,89%, на сроке 10 лет - на 1 б.п. до 1,94%.

Много шума из ничего: ЕЦБ фондирует банки

В центре внимания вчера был аукцион ЕЦБ по долгосрочному размещению средств в банках (на 3 года): всего размещено 489 млрд евро, что изначально было воспринято рынками позитивно. Затем утренний позитивный "заряд" сошел на нет. Мы считаем, что значимость факта размещения средств в банках была переоценена, так как по сути превышение ожиданий по объему размещения (293 млрд евро - консенсус Bloomberg) подтверждает трудности с ликвидностью в финансовом секторе. Часто упоминаемая в СМИ (Bloomberg, Financial TImes) вероятность использования средств для покупки итальянских облигаций также, по нашему мнению, переоценена, о чем свидетельствует рост доходности в кривой Италии вчера на 30-40 б.п. Даже если банки будут покупать итальянские облигации, зарабатывая порядка 5% на разнице в доходности размещения (6% на сроке 3 года) и привлечения (ставка депозитов ЕЦБ 1%), для поддержания уровня доходностей кривой Италии единовременных покупок будет недостаточно. Мы по-прежнему считаем, что действительным катализатором роста может стать прояснение ситуации с инфраструктурой возврата к финансовой стабильности в Европе и восстановление потребительского доверия. Пока, ввиду заявлений немецкого канцлера Ангелы Меркель в середине прошлого месяца о том, что совокупный объем фонда ESM + EFSF составит 500 млрд евро, мы настроены довольно скептически. Если вычесть из этого числа объемы программ помощи Греции (158 млрд евро) и Португалии (78 млрд евро), а также оценки Европейской банковской ассоциации в отношении потребности банков в дополнительном капитале (115 млрд евро), “свободных” средств в фонде остается только 150 млрд евро. Еще 150 млрд евро МВФ получит на поддержку стран Европы – в итоге для оказания помощи можно будет использовать 300 млрд евро. В связи с этим очень важны статьи расходования средств, выданных накануне банкам. Учитывая то, ч то в 2012 г. банкам нужно выплатить по кредитам 720 млрд евро (Financial Times), мы рассчитываем на как минимум еще одно крупное вмешательство ЕЦБ в качестве кредитора последней инстанции с выделением порядка 500 млрд евро или более. Пока ЕЦБ сообщил дату только одного аукциона по трехлетним займам - 28 февраля 2012 г.

Снижение прогнозов по заимствованиям в 2012 г. Францией и Германией в последние два дня вряд ли ослабит давление на суверенные кривые. Что касается потребительского доверия, то вышедший вчера предварительный индекс Еврокомиссии за декабрь (-21,2) продолжает указывать на ухудшение ожиданий экономических агентов в отношении перспектив экономического роста в Европе. В итоге январь - ключевой месяц для решения вопроса окончательной капитализации EFSF и хорошее время для начала реструктуризации греческого долга. Согласно заявлениям греческого министра финансов Эвангелоса Венизелоса, переговоры по участию частного сектора в списании долга Греции должны начаться уже 16 января.

На рынке акций в Европе в среду наблюдалось понижение фондовых индексов: Eustoxx 50 опустился на 0,8%, DAX – на 0,95%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года повысились на 2 б.п. до 0,23%, на сроке 5 лет они опустились на 1 б.п. до 0,86%, на сроке 10 лет – на 2 б.п. до 1,94%. Ставки по двухлетним греческим бумагам сократились на 1 б.п. до 146,63%, португальским – на 8 б.п. до 15,31%, итальянским – на выросли на 7 б.п. до 4,94%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам остался на отметке 149 б.п. Курс евро к доллару США упал на 0,42% до 1,3049. Опасения в отношении ликвидности в Европе увеличились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца расширился на 1 б.п. до 97 б.п.

Денежный рынок

Фондирование продолжает дорожать

Несмотря на то, что вчера не выплачивались налоги, а объем РЕПО с ЦБ составил всего чуть более 100 млрд рублей (против 600 млрд руб. днем ранее, когда был последний срок уплаты 1/3 НДС), ставки на краткосрочное фондирование вплотную приблизились к отметке 6% (аукционы РЕПО с ЦБ) и перешагнули эту планку в части рыночного РЕПО с ОФЗ. Так, средняя ставка РЕПО по бумаге 25077 вчера составила 6,15%, а по 26206 - уже 6,3%. Сделки РЕПО с 26205 проходили по ставке 6,6%. Вопрос ликвидности в финансовом секторе остается на повестке дня, что подтверждается ростом средних депозитных ставок: вчера ЦБ сообщил, что средние депозитные ставки в ТОП-10 банков во второй декаде декабря достигли 9,42% (+10 б.п. у первой декаде). С нашей точки зрения, рост депозитных ставок оказывает давление на доходности вторичного рынка рублевых облигаций.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в среду 17 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 11 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 57% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 36% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 увеличилась на 9 б.п. до 7,4%, выпуска 25077 - на 2 б.п. до 8,03%, выпуска 26204 - на 1 б.п. до 8,42%. В корпоративном секторе: доходность ФСК ЕЭС-08 сократилась на 23 б.п. до 7,84%, ФСК ЕЭС-15 – увеличилась на 15 б.п. до 8,83%, Газпром Капитал-03 – на 4 б.п. до 7,62%.

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,8% до 31,73, относительно евро – на 0,91% до 41,42, относительно бивалютной корзины – на 0,86% до 36,09. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 21 б.п. до 13,85%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 7 б.п. до 6,23%, на сроке 6 месяцев - на 5 б.п. до 6,21%. В кривой кросс- валютных свопов ставки на сроке 1 год опустились на 6 б.п. до 6,18%, на сроке 3 года - на 4 б.п. до 6,39%, на сроке 5 лет – на 2 б.п. до 6,59%. Ставка однодневного РЕПО с ОФЗ выросла на 28 б.п. до 6,25%.

Еврооблигации

Ловушки расставлены

Вчера рынок еврооблигаций был очень волатильным. После открытия рост котировок достигал 100 б.п. в цене, однако затем, вместе с переоценкой проведенных ЕЦБ вливаний фондирования в финансовый сектор, началась коррекция. Настроения участников рынка продолжают оставаться негативными, а с учетом "тонкости" рынка в праздники мы не исключаем серьезных просадок до конца года и во время первой новогодней недели. В суверенной кривой России: доходность Russia 15 понизилась на 4 б.п. до 3,4%, Russia 30 - на 5 б.п. до 4,62%, Russia 28 – осталась прежней, на 5,95%. Спред двухлетних CDS в кривой России сократился на 3 б.п. до 204 б.п., трехлетних - на 13 б.п. до 232 б.п., пятилетних – на 2 б.п. до 274 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки просели на 4 б.п. до 6,31%, в длинном - на 4 б.п. до 7,05%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 2 б.п. до 5,45%, в длинном - на 2 б.п. до 7,37%. VIP 22 прибавил 0,54%, его доходность уменьшилась на 8 б.п. до 10,02%; цена и доходность (6,13%) Gazprom 21 остались без изменений.