Внешние рынки

Много денег не бывает

Вчера МВФ заявил о необходимости увеличения доступных ему средств для иммунизации мировой экономики от возможных последствий европейского кризиса до $885 млрд (на $500 млрд). Это позитивная новость, так как вместе с долгосрочными кредитами ЕЦБ европейским банкам в феврале (возможно, второй транш будет не меньше первого - в районе 500 млрд евро) дополнительные ресурсы МВФ - своеобразная гарантия того, что в случае неблагоприятного развития событий в Европе средств хватит. С другой стороны, заявление МВФ - официальное признание того факта, что в настоящее время располагаемых ресурсов слишком мало: таким образом, на повестке дня, по-видимому, стоит негативный сценарий развития событий – именно к нему, очевидно, готовится МВФ. Еще один важный вопрос заключается в том, кто профинансирует подобное увеличение мощности МВФ. Пока данных о "донорах" нет, но мы не исключаем, что МВФ будет пытаться получить средства от стран BRIC, так как США не раз заявляли об отсутствии планов дополнительного финансирования этого института. Еще одним вариантом может стать кредит ЕЦБ в пользу МВФ, так как именно европейский регулятор заинтересован в стабилизации ситуации, но не имеет права помогать государствам еврозоны напрямую. В этом случае можно будет говорить о квази-версии "количественного смягчения", так как баланс ЕЦБ увеличится почти на триллион евро (400 млрд евро кредита МВФ и, возможно, 500 млрд евро трехлетних кредитов в пользу европейских банков). В итоге, пока не известны источники и формы финансирования МВФ новость является скорее нейтральной для текущей ситуации. Вопрос докапитализации МВФ будет обсуждаться на саммите G20 в феврале. Мы придерживаемся того мнения, что месяцем разворота для рынков станет март, а вторая половина января и февраль будут характеризоваться отсутствием явного тренда и высокой волатильностью. Сегодня на повестке дня аукционы испанских облигаций с погашением в 2022, 2019 и 2016 гг. Результаты аукционов будут известны в 13.30 по московскому времени. Следует отметить, что с начала года европейские государства по преимуществу прибегали к коротким заимствованиям, так что сегодняшние аукционы будут своеобразным тестом на доверие к длинному долгу южной Европы.

На рынке акций в Европе в среду наблюдалось разнонаправленное изменение фондовых индексов: Eustoxx 50 опустился на 0,25%, DAX вырос на 0,34%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности остались почти неизменными: на сроке 2 года они выросли на 1 б.п. до 0,19%, на сроке 5 лет - снизились на 1 б.п. до 0,77%, на сроке 10 лет – на 2 б.п. до 1,77%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 680 б.п. до 170,75%, португальским – на 29 б.п. до 15,42%, итальянским – сократились на 5 б.п. до 3,98%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам уменьшился на 3 б.п. до 152 б.п. Курс евро к доллару США вырос на 0,74% до 1,283. Опасения в отношении ликвидности в Европе снижались: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца уменьшился на 1 б.п. до 85 б.п.

S&P 500 по итогам торгов в среду вырос на 1,11%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года остались неизменными, на 0,22%, на сроке 5 лет они повысились на 1 б.п. до 0,79%, на сроке 10 лет – удержались на прежнем уровне, 1,86%.

Денежный рынок

Хороший аукцион на пике рынка

Аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25079 прошел крайне удачно, несмотря на сохраняющиеся внешние риски и вопреки нашим ожиданиям. Планировалось разместить бумаги на 20 млрд руб.: этот план был выполнен на 91%, спрос превысил предложение более чем в два раза. Тем не менее, мы считаем, что вчерашний аукцион прошел на максимумах рынка: после ралли необходима коррекция или хотя бы замедление роста. В принципе, вчера мы были свидетелями того, как аппетит на ОФЗ стал уменьшаться. Фьючерсы на корзины ОФЗ торгуются возле локальных максимумов, но внешние угрозы по-прежнему оказывают давление на рынок. Агрессивные покупки, основанные на надеждах решения европейских проблем, нам кажутся в данный момент преждевременными. Мы рекомендуем подождать возможной коррекции рынка в преддверии саммита в Европе в конце месяца и важного заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС 24-25 января.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в среду 18 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 26 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 68% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 47% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 выросла на 5 б.п. до 7,11%, выпуска 25077 – уменьшилась на 3 б.п. до 7,73%, выпуска 26204 – сократилась на 1 б.п. до 8,13%. В корпоративном секторе: доходность НЛМК-БО1 повысилась на 4 б.п. до 7,83%, Газпромбанк-БО02 – на 14 б.п. до 8,49%, Почта России-01 – на 11 б.п. до 9,05%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,32% до 31,52, упал относительно евро на 0,39% до 40,44, понизился относительно бивалютной корзины на 0,04% до 35,53. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вни з на 3 б.п. до 11,52%. На сроке 3 месяца ставка NDF увеличилась на 13 б.п. до 5,86%, на сроке 6 месяцев - на 4 б.п. до 5,86%. В кривой кросс-валютных свопов ставки понижались: на сроке 1 год – на 3 б.п. до 5,88%, на сроке 3 года - на 4 б.п. до 6,13%, на сроке 5 лет – на 6 б.п. до 6,34%. Ставка однодневного РЕПО с ОФЗ повысилась на 16 б.п. до 5,22%.

Еврооблигации

Русские горки

Вчерашний день на рынке еврооблигаций отличался довольно резкими движениями (30-40 б.п. в различных направлениях). Рынки "устали" расти и, по нашему мнению, готовы к коррекции. Пока для этого нет повода, но греческий вопрос, переговоры по которому возобновились, вероятно, этот повод предоставит. Согласно Bloomberg, сейчас обсуждается вариант остаточной стоимости долга Греции на уровне 32% и купона для новых реструктуризированных облигаций с погашением через 20 лет в размере 4-5%. Несмотря на то, что Греция надеется на значительное участие частного сектора в программе реструктуризации, в интервью New York Times греческий премьер-министр Лукас Пападимос не исключил принятия закона о принудительном списании долга в случае, если количество банков, согласных на своп долговых обязательств, окажется ниже ожиданий Афин. Последнее подразумевает дефолт и потенциальный повод для начала исполнения обязательств по контрактам кредитных свопов, так как одностороннее списание долга по определению будет признано рейтинговыми агентствами как наступление дефолта.

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 выросла на 1 б.п. до 3,07%, Russia 30 - на 2 б.п. до 4,42%, Russia 28 – сократилась на 1 б.п. до 5,85%. Спред двухлетних CDS в кривой России уменьшился на 1 б.п. до 195 б.п., трехлетних и пятилетних – остался неизменным, на 226 б.п. и 254 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 7 б.п. до 5,76%, в длинном - на 2 б.п. до 6,62%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой понизились на 29 б.п. до 5,01%, в длинном - на 16 б.п. до 6,94%. VIP 22 прибавил 0,18%, его доходность сократилась на 3 б.п. до 8,89%; Alrosa 20 вырос на 0,48%, его доходность уменьшилась на 8 б.п. до 7,57%.