ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Решение ФРС в рамках ожиданий

Похоже что музыкальный хит 1960х "Let's Twist again", записанный Чабби Чекером (авторы Кэл Манн и Дэйв Аппель), вновь вернется в хит-парады. Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США объявил накануне о намерении приобрести облигации со сроком погашения от 6 до 30 лет на $400 млрд за счет сокращения доли в портфеле бондов с более коротким сроком погашения (объем бондов со сроками 15 лет в текущем портфеле ФРС составляет $840 млрд). По нашему мнению, этот шаг уже отражен в рыночных котировках (с начала августа доходность 30летних нот сократилась на 87 б.п., 10летних – на 82 б.п.), так что его влияние на доходности будет заметным, но всетаки ограниченным. Более того, поскольку дополнительной ликвидности рынок дефакто не получит (покупки на длинном конце кривой будут стерилизоваться продажами на коротком), новая операция ФРС, как мы неоднократно отмечали, кардинально отличается от количественных смягчений первого и второго раунда. ФРС также будет выкупать ипотечные облигации за счет купонов от находящихся в портфеле ипотечных долгов, однако, учитывая и без того рекордно низкие доходности этого класса бумаг, такие действия вряд ли помогут оживить рынок недвижимости. Более важным и настораживающим является заявление главы ФРС Бена Бернанке о том, что риски замедления экономического роста увеличиваются. Отметим, что именно на заявление об "отсутствии фундаментальных причин замедления экономики" рынок отреагировал ростом после речи Б. Бернанке в Джексон Хоуле. Теперь, видимо, ситуация изменилась, и мы ожидаем падения рынков: во-первых, из за негативных оценок перспектив роста, во-вторых, из-за отсутствия позитивных сюрпризов со стороны ФРС.

Противоречивая статистика из США

В среду в США были опубликованы неожиданно сильные данные по продажам жилья на вторичном рынке – рост составил 7,7% в месячном сопоставлении. Мы не считаем это позитивным сигналом, так как рост продаж носил сезонный характер и, судя по всему, был вызван существенным снижением цен на недвижимость. Среди значимой статистики сегодня данные по первичным заявкам на пособие по безработице за неделю. Ожидания рынка по этому показателю варьируются от 415 до 430 тыс. заявок.

Индекс S&P 500 вчера просел на 2,94% до 1166,76 пункта. Доходности казначейских облигаций США откатились на 1 б.п. Падение ставок было более выраженным в среднем сегменте кривой. Доходности на длинной дюрации сократились на 2 б.п. до 1,92%.Долгосрочные ожидания по инфляции (разница доходностей UST и TIPS) понизились на 3 б.п. до 1,84%.

Новый негатив из Европы

Согласно сообщениям Bloomberg, представители ЕЦБ, Еврокомиссии и МВФ не смогли прийти к решению по проблеме Греции в результате телефонных переговоров с министром финансов этой страны. Опасения вызывают и попытки греческого премьер-министра заставить парламент утвердить еще более жесткие меры бюджетной экономии. Еще один тревожащий фактор объем кредитного риска в Европе, который МВФ оценивает в 300 млрд евро (при размере стабилизационного фонда в 440 млрд евро), судя по всему предполагая еще большие дисконты по облигациям стран PIIGS, чем те, на которые мы ориентировались ранее (см Ежедневный обзор долгового рынка от 21 сентября). Мы по-прежнему считаем вариант рекапитализации банков с последующим дефолтом Греции как наиболее выгодный для всех заинтересованных сторон.

Eustoxx 50 опустился в среду на 1,96% до 2098,49 пункта. В кривой немецких облигаций доходности откатились на 2 б.п. Падение ставок было более выраженным на коротком сроке. Доходности на длинной дюрации опустились на 2 б.п. до 1,77%. Долгосрочные инфляционные ожидания сократились на 3 б.п. до 1,84% Доходность двухлетних облигаций Греции увеличилась на 209 б.п. до 66,27%, Португалии – на 15 б.п. до 17,48%, Италии – уменьшилась на 3 б.п. до 4,29%. Курс евро относительно доллара практически не сдвинулся с уровня 1,3714. Что касается рисков супранационального уровня, спред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам удержался на отметке 108 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Локальное снижение ставок денежного рынка непоказательно

Вмененная доходность трехмесячных NDF упала на 17 б.п. до 5,89%, шестимесячных на 17 б.п. до 5,89%. Однодневная ставка РЕПО с ОФЗ понизилась на 44 б.п. до 5,24%. В кривой процентных свопов доходности опустились на 8 б.п. Падение ставок было более выраженным на коротком сроке. Доходности на длинной дюрации сдвинулись вниз на 5 б.п. до 6,83%. Рубль по отношению к доллару в основном сохранил позиции на уровне 31,4318, к евро просел на 0,44% до 43,1146. В итоге, на закрытии курс российской валюты по отношению к бивалютной корзине составил 36,6929. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 19 б.п. до 15,92%.

Мы по-прежнему наблюдаем ухудшение ликвидной позиции банков – в настоящий момент чистая ликвидная позиция является отрицательной (впервые с июля 2008 г.). Вчера банки заняли у ЦБ 90 млрд руб. через РЕПО по ставке 5.28%, что на 90 млрд руб. меньше, чем 20 сентября. Это кажется логичным с учетом депозитов Министерства финансов России на 95 млрд руб., привлеченных 19 сентября на срок 22 дня, и на 97 млрд руб., привлеченных 20 сентября на срок 1 месяц, и в целом согласуется со средненедельным объемом ликвидности, необходимой банкам до конца года (190 млрд руб., см Ежедневный обзор долгового рынка от 21 сентября). В то же время, учитывая постепенное выбытие депозитов Минфина в октябре и ноябре, потребность в РЕПО с ЦБ (причем на более длительный срок), будет только возрастать.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 10 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 10 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 58% сделок сконцентрировано на сроке 12 года, 48% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ доходности двигались разнонаправленно: на коротком сроке ставки сдвинулись вниз на 5 б.п., а в среднем сегменте кривой они в целом сохранили позиции на уровне 7,85%. Доходности на длинной дюрации упали на 2 б.п. до 8,29%. Выпуск 25077 практически не сдвинулся с уровня 98,7, его доходность – с уровня 7,85%. Что касается торгов в корпоративном секторе: бонд Райффайзенбанк БО7 остался почти неизменным на 99,6, его доходность также была стабильной 7,84%, бонд ФСК ЕЭС09

просел на 69 б.п. до 99,31.

Мост ликвидности через ГСО

Как и ожидалось, аукцион по ОФЗ 26206 не увенчался успехом и был признан российским Министерством финансов несостоявшимся. Однако появилось сообщение о размещении по закрытой подписке ГСО-ППС на 30 млрд руб., причем доходность составила 7,21% (+2 б.п. к кривой ОФЗ на дюрации 2,6 года). В настоящий момент нет необходимости финансирования расходов бюджета через заимствования, поэтому мы полагаем, что данное размещение является своеобразным мостом ликвидности между участниками размещения по закрытой подписке и получателями банками, которые примут участие в сегодняшнем депозитном аукционе. В настоящий момент Минфин озабочен скорее предоставлением, чем абсорбированием ликвидности объем предложения на сегодняшнем аукционе повышен на 40 млрд руб. до 180 млрд руб. В целом, ограниченность ликвидности, проблемы Греции и неопределенность в отношении формата количественного смягчения в США продолжают оказывать давление на рынок за неделю кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 50 б.п.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Продажи продолжаются

Вчерашний день для рынка еврооблигаций завершился достаточно негативно. В суверенной кривой на еврорынке доходности прибавили 5 б.п. Рост ставок был более выраженным на среднем сроке. Доходности на длинной дюрации в целом сохранили позиции на уровне 5,62%. Бонд Russia 30 оставался почти неизменным, на 117,8, его доходность выросла на 8 б.п. до 4,34%. Доходности выпусков финансового сектора с относительно короткой дюрацией прибавили 5 б.п. до 5,8%, доходности длинных выпусков застыли на отметке 6,57%. Vimpelcom 22 стоял на 91, его доходность осталась на уровне 8,83%. В нефинансовом секторе доходности двигались разнонаправленно: на коротком сроке ставки прибавили 5 б.п., а в среднем сегменте кривой почти не изменились, завершив торги на отметке 6,69%. Доходность Koks 16 подросла на 3 б.п. до 9,18%.