Комментарий деска

Инвесторы активно покупают корпоративные бумаги

Локальный рынок. Вчера наблюдался сильный спрос на ОФЗ: котировки прибавили 20-25 б.п. Спред кривой ОФЗ к кросс-валютным свопам сузился еще на 5-6 б.п. – на длинном конце до 75-78 б.п. В корпоративном сегменте спросом пользовались только что размещенные короткие бумаги Альфа-Банк БО-3. Крупные покупки были зафиксированы в кривой НЛМК (НЛМК-7, БО-2 и БО-4). После объявления о новом выпуске Красноярского края инвесторы начали продавать бумаги этого региона 5-й серии (34005).

Доходность ОФЗ 25076 вчера не изменилась, составив 6,62%, ОФЗ 25077 – упала на 8 б.п. до 7,15%, ОФЗ 26204 - на 7 б.п. до 7,41%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 понизилась на 15 б.п. до 9,9%, ФСК ЕЭС-19 – повысилась на 12 б.п. до 8,92%, РСХБ-15 – уменьшилась на 11 б.п. до 8,01%.

На рынке евробондов сильной была динамика корпоративных бумаг. Спросом пользовались облигации Severstal 16 (торговались по 106). Продажи преобладали в кривых Газпромнефти и Альфа-Банка. После новостей о готовящемся субординированном выпуске VTB 22 бумаги РСХБ и старые облигации ВТБ оказались под давлением. Новый выпуск Severstal 22 торговался по 100,25. На фоне сообщений о конфликте Ирана и Турции, а также об инцидентах на турецко-сирийской границе рынки просели (выпуск Russia 40 к закрытию торговался в диапазоне 121,625-121,9375).

Доходность Russia 15 вчера понизилась на 19 б.п. до 1,2%, Russia 30 – повысилась на 2 б.п. до 2,87%, Russia 28 – просела на 1 б.п. до 4,25%. Спред двухлетних CDS в кривой России уменьшился на 4 б.п. до 58 б.п., трехлетних - на 2 б.п. до 87 б.п., пятилетних – на 2 б.п. до 139 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки о стались прежними, 3,77%, в длинном – опустились на 1 б.п. до 4,86%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой понизились на 1 б.п. до 2,94%, в длинном - на 1 б.п. до 4,75%. Sberbank 21 прибавил 0,08%, его доходность уменьшилась на 1 б.п. до 4,4%. Alrosa 20 вырос на 0,11%, его доходность сократилась на 2 б.п. до 5,55%.

Внешние рынки

Главе ЕЦБ не удалось развеять сомнения участников рынка

Глава ЕЦБ Марио Драги в ходе пресс-конференции по итогам заседания Совета управляющих регулятора (на котором было принято решение сохранить базовую ставку на уровне 0,75%) в четверг заявил о готовности его ведомства приступить к реализации программы по выкупу облигаций проблемных стран еврозоны (OMT). Он подчеркнул, что необходимым условием для запуска механизма является обращение страны с официальным запросом о помощи к ЕС – иными словами, ЕЦБ будет покупать бонды на вторичном рынке только в том случае, если европейские фонды финансовой стабильности (EFSF/ESM) получат право участвовать в первичных размещениях облигаций проблемных стран.

Испания, которая, по мнению многих, может первой прибегнуть к подобным механизмам поддержки, пока продолжает оценивать то, насколько жесткими будут условия получения помощи. Глава Банка Испании Луи с Мария Линде, выступая в четверг на заседании бюджетной комиссии в Конгрессе депутатов (нижняя палата испанских Генеральных кортесов), заявил о том, что падение ВВП в 2013 г., по оценке его ведомства, составит 1,5%, а не 0,5%, как полагает правительство (этот прогноз заложен в бюджет страны на следующий год). Существует также большой риск того, что в текущем году не удастся удержать дефицит бюджета в запланированных рамках, не выше 6,3% ВВП. А дополнительные обязательства по сокращению бюджетных расходов, принимаемые получателями помощи, могут усугубить положении Испании.

Вчера Мадрид привлек 3,99 млрд евро за счет размещения суверенных облигаций с погашением через 2, 3 и 5 лет. Средневзвешенная доходность трехлетнего выпуска возросла до 3,956% по сравнению с 3,845% на предыдущем аналогичном аукционе.

S&P 500 вырос в четверг на 0,72%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года осталась прежней, 0,24%, на сроке 5 лет – повысилась на 1 б.п. до 0,61%, на сроке 10 лет - на 2 б.п. до 1,63%.

Eustoxx 50 потерял вчера 0,27%, DAX – 0,23%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года выросла на 1 б.п. до 0,04%, на сроке 5 лет – не изменилась, составив 0,51%, на сроке 10 лет – осталась прежней, 1,45%. Ставки по двухлетним испанским бумагам повысились на 8 б.п. до 3,3%, португальским – упали на 35 б.п. до 4,51%, итальянским – прибавили 6 б.п. до 2,25%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, 60 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,7% до 1,2995. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца сузился на 1 б.п. до 14 б.п.

Денежный рынок

Инфляционные риски могут привести к повышению ставок ЦБ РФ

Сегодня состоится очередное заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Участники рынка не ожидают изменения уровня ключевых процентных ставок (консенсус-прогноз Bloomberg для ставки рефинансирования - 8,25%, для минимальной ставки по операциям РЕПО o/n и депозитным операциям - 5,50% и 4,25% соответственно), но предпосылки для дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, как мы полагаем, существуют.

Во вторник первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев в кулуарах экономического форума заявил о том, что инфляционные риски, по мнению Банка России, выше, чем риски замедления экономического роста. Опубликованные на этой неделе данные отчасти подтверждают эту точку зрения. В частности, рост потребительских цен в сентябре вновь ускорился после кратковременного замедления в августе и составил 0,6% к уровню предыдущего месяца (данные Федеральной службы государственной статистики, опубликованные 4 октября). Инфляция с начала года достигла 5,2%, а по сравнению с аналогичным периодом прошлого года ИПЦ вырос на 6,6%, выйдя далеко за пределы таргетируемого регулятором диапазона (5-6%). Кроме того, опубликованный Markit Economics в понедельник PMI обрабатывающих отраслей экономики России повысился до максимального значения за последние четыре месяца и составил 52,4, что указывает на некоторое оживление производственной активности.

На основании этих данных Банк России может принять решение о дальнейшем ужесточении параметров ДКП. Правда, эффективность подобных действий, на наш взгляд, может оказаться невысокой ввиду того, что в динамике цен основным остается вклад продовольственной инфляции, обусловленной глобальным неурожаем зерновых, а также остаточным эффектом индексации тарифов на услуги ЖКХ (часть которой была перенесена на начало сентября). Отметим, что Минэкономразвития прогнозирует рост ИПЦ на 7,0% по итогам года.

Курс рубля относительно доллара вчера упал на 0,53% до 31, относительно евро – вырос на 0,15% до 40,3, относительно бивалютной корзины – понизился на 0,11% до 35,2. Волатильность пары рубль/доллар сократилась на 35 б.п. до 11,74%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 5 б.п. до 6,18%, на сроке 6 месяцев – осталась прежней, 6,29%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год просели на 6 б.п. до 6,38%, на сроке 3 года - на 6 б.п. до 6,39%, на сроке 5 лет – на 8 б.п. до 6,63%.

Рублевые облигации

Роснефть размещает дебютные рублевые облигаций

Роснефть планирует 10 октября открыть книгу заявок по облигациям серий 04 и 05. Предлагаемый сейчас диапазон доходности (8,99-9,31%) по ним выглядит весьма привлекательно. Контролируемая государством нефтяная компания обладает кредитными рейтингами на уровне суверенного (у Fitch и Moody’s, но S&P оценивает компанию на одну ступень ниже) и, безусловно, пользуется государственной поддержкой. Финансовое положение Роснефти также представляется достаточно устойчивым: абсолютный размер долга велик (около 825 млрд руб.), но в его структуре преобладают долгосрочные обязательства (около 84%); соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам первого полугодия 2012 г. немного превысило 1,3х.

Ориентиром при ценообразовании новых выпусков могут служить бумаги Газпрома, хотя газовый гигант выглядит предпочтительнее вследствие своего монопольного статуса и более низкой относительной долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA 0,9x). Кроме того, довольно велика неопределенность вокруг возможной сделки по выкупу Роснефтью доли в ТНК-ВР у ВР, для которой может быть привлечено долговое финансирование в объеме до $15 млрд.

Предлагаемый диапазон доходности находится выше кривой доходности облигаций Газпромнефти, которая существенно уступает Роснефти по объемам бизнеса (ниже и ее кредитные рейтинги), а также не находится под прямым контролем государства. Таким образом, доходность бумаг Роснефти, на наш взгляд, может сложиться ниже доходностей облигаций Газпромнефти, т.е. в районе 8,6% годовых, что соответствует купону на уровне 8,4% годовых.

Мы считаем, что в ходе дальнейшего маркетинга бумаг Роснефти предлагаемый диапазон будет понижен.