Rambler's Top100
 

АТОН: Финляндия стремится к решению по залогу Греции


[07.09.2011]  АТОН    pdf  Полная версия

ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Ложка меда в бочке дегтя

Вышедшая вчера статистика по сектору услуг в США оказалась ложкой меда в бочке дегтя индекс PMI вырос до 53,3 с 52,7 в июле при средних ожиданиях на уровне 51. Однако инвесторы в последнее время не обращают достаточного внимания на разброс прогнозов, диапазон которых включал значения от 49,7 до 56 " попадание" в диапазон в данном случае не стало неожиданным. Сегодня выходит Бежевая Книга отчет о состоянии экономики в зонах ответственности 12 банков ФРС. Поскольку этот отчет используется членами ФРС во время заседаний Комитета по операциям на открытом рынке (ближайшее намечено на 2021 сентября), рынки будут с интересом ожидать новой информации.

Торги в США во вторник завершились понижением фондовых индексов. S&P упал на 0,74% до 1165,24 пункта. Сегодня утром фьючерс на S&P 500 прибавил 0,7%. Доходности казначейских облигаций США двигались разнонаправлено: на коротком сроке ставки почти не изменились и завершили торги на уровне 0,2%, а в среднем сегменте кривой они выросли на 1 б.п. Доходности на длинной дюрации сдвинулись вниз на 3 б.п. до 1,96%. Долгосрочные ожидания по инфляции (разница доходностей UST и TIPS) остались практически без изменений на уровне 1,94%.

1 + 1 = 0? Швейцарский франк привязан к евро

Ключевой новостью вчерашнего дня, вызвавшей резкие колебания курсов валют, стало заявление Национального банка Швейцарии о привязке курса франка к евро (1,2 франка за евро) и намерении покупать иностранную валюту в неограниченном объеме. Тем самым Банк Швейцарии убил трех зайцев: девальвировал свою валюту в целях поддержки внутренних производителей, которые уже начали страдать от чрезмерно переоцененной валюты, ревальвировал евро (по сути, франк вошел в еврозону) и добавил оптимизма на европейский рынок акций. Мы считаем подобные сюрпризы позитивными для еврозоны только в краткосрочной перспективе, так как сам факт действий такого масштаба говорит о недостатке инструментов в арсеналах центробанков. ЕЦБ заявил о том, что это решение принято Национальным банком Швейцарии строго под его собственную ответственность. Cудя по данным о валютных резервах Банка Швейцарии, этот регулятор последовательно держал евро на фоне разрастания долгового кризиса доля европейской валюты в его резервах значительно выросла. Несмотря на первоначальный стремительный рост евро к доллару, в течение дня курс скорректировался – до $1,41 за евро.

Финляндия стремится к решению по залогу

Вчера премьер-министр Финляндии заявил, что необходимо найти подходящее для всех решение в отношении залога Греции. Предоставление такого залога основное условие взноса Финляндии в европейский фонд стабильности. С другой стороны, в случае внесения залога порядок требований к Греции может нарушиться, чего опасается МВФ, уже предоставивший средства стране. Подобные дискуссии еще раз подтверждают мысли о том, что, возможно, для упрощения поиска решения лучше иметь две партии как в США, чем 17 независимых государств. Масла в огонь подливает недовольство населения в Италии: во вторник здесь состоялась общенациональная забастовка, в ходе которой работа общественного транспорта была парализована, имели место беспорядки. Согласно официальным сообщениям Италия планирует принять план сокращения бюджетных расходов уже сегодня. Также сегодня ожидается решение конституционного суда Германии о легитимности предоставления помощи странам Южной Европы.

Торги во вторник завершились негативно для европейских активов. Eustoxx 50 опустился на 1,29% до 2080,1 пункта. В кривой немецких облигаций доходности в среднем практически не сдвинулись с отметки 0,44% в коротком сегменте и 0,96% в среднем. Доходности на длинной дюрации остались почти неизменными на уровне 1,84%. Долгосрочные инфляционные ожидания застыли на отметке 1,94%. Доходность двухлетних облигаций Греции выросла на 231 б.п. до 52,69%, Португалии на 77 б.п. до 14,48%, Италии на 11 б.п. до 4,13%. Спред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF16) к бундам практически не сдвинулся с уровня 108 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Волатильный день

Вмененная доходность трехмесячных NDF в целом удержалась на уровне 4,84%, шестимесячных на 4,99%. Однодневная ставка РЕПО с ОФЗ просела на 3 б.п. до 4,6%. В кривой процентных свопов доходности в целом сохранили позиции на уровне 5,21% в коротком сегменте и 5,89% в среднем. Доходности на длинной дюрации подросли на 1 б.п. до 6,53%. Рубль по отношению к бивалютной корзине вырос на 0,22% до 34,9853. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 46 б.п. до 13,83%. Уровень ликвидности понемногу восстанавливается, но с учетом графика погашения депозитов Министерства финансов (до конца года банкам придется вернуть порядка 640 млрд руб., в том числе 120 млрд руб. до конца сентября) ситуация будет оставаться напряженной. Минфину, судя по всему, придется продолжить практику размещения свободных средств в банках.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Без выраженной тенденции

Вчерашний день для рынка еврооблигаций был достаточно позитивным. В суверенной кривой на еврорынке доходности двигались разнонаправлено: на коротком сроке ставки подросли на 2 б.п., а в среднем сегменте кривой откатились на 1 б.п. Доходности на длинной дюрации упали на 2 б.п. до 5,55%. Бонд Russia 30 котировался без изменений на отметке 119,34, его доходность понизилась на 1 б.п. до 4,13%. В финансовом секторе доходности в среднем прибавили 5 б.п. Рост ставок был более выраженным на длинном сроке. RSHB 21 subord по итогам сессии не претерпел изменений, оставшись на 98,72. В нефинансовом секторе доходности в среднем сократились на 1 б.п. Рост ставок был наиболее выраженным на длинном сроке. Выпуск Koks 16 практически не сдвинулся с уровня 98,43, его доходность – с уровня 8,15%. Мы советуем воспользоваться сегодняшним оживлением на рынках и вероятным ростом цен на российские еврооблигации для сокращения позиций.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Попрежнему популярны короткие выпуски

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 14 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 19 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 56% сделок сконцентрировано на сроке 12 года, 48% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ доходности двигались разнонаправлено: на коротком сроке ставки просели на 4 б.п., в среднем сегменте кривой в целом сохранили позиции на уровне 7,47%. Кривая ОФЗ за день сместилась вверх на 34 б.п. Особым спросом вчера пользовались выпуски Норильский никель3 и Сибметинвест2. В целом день был крайне волатильным. Количество сделок по бумагам с наиболее высоким оборотом не превышало 23, в основном торговались блоки бумаг.

Минфин предлагает минимальную премию

Вчера были озвучены ориентиры доходности по выпуску 26204 – Минфин планирует разместить сегодня на аукционе бумаги на 15 млрд руб. с ориентировочной ставкой 7,857,95%, что на момент выпуска новости соответствовало премии в 2 б.п. по верхней границе. Мы полагаем, что аукцион не будет интересен большинству участников ввиду большой дюрации (4,72 года) длиннее из ликвидных выпусков в кривой ОФЗ только 26205. Мы бы не рекомендовали участвовать в аукционе даже в случае позитивного открытия рынка. Несмотря приличный "зазор" между ставками фондирования и предлагаемой доходностью (спред к NDF в районе 115 б.п.) риск падения курсовой стоимости по нашему мнению перекрывает его.

ЮниКредит агрессивный ориентир

ЮниКредит (BBB) объявил об открытии книги на выпуск облигаций с ипотечным покрытием объемом 5 млрд руб. на пять лет без оферты по ставке 8,168,37%. Данный уровень предполагает премию 20 б.п. к кривой АИЖК по верхней границе. С учетом негативной рыночной конъюнктуры и различного кредитного качества кривых АИЖК и ЮниКредита считаем ориентиры агрессивными, а премию недостаточной. Мы не рекомендуем участвовать в размещении.

Государственная гарантия по основной сумме долга АИЖК делает его бумаги более надежными по сравнению с этим выпуском ЮниКредит. В случае ненадлежащего исполнения обязательств по данному выпуску, для расчета с кредиторами предполагается реализация с торгов ипотечного покрытия, чья рыночная стоимость в настоящий момент составляет 5,4 млрд руб. (объем выпуска 5 млрд руб.), при этом возможна ситуация, что в момент реализации рыночная цена покрытия может оказаться меньше объема выпуска. Вместе с тем, ковенанты по выпуску ЮниКредита предоставляют инвесторам некоторые преимущества. В случае ухудшения качества ипотечного покрытия, у них возникает право досрочного погашения облигаций, что при определенных рыночных условиях может оказаться весьма выгодной сделкой.

ВЭБ-лизинг предложит новый бонд

Вчера компания объявила о намерении открыть книгу заявок на выпуск бондов шестой серии объемом 10 млрд руб. сроком на три года. В настоящий момент на рынке обращаются четыре выпуска эмитента, причем самой ликвидной является третья серия, торгующаяся с доходностью 7,5% на дюрации 2,18 года. Премия за дюрацию в кривых эмитентов с рейтингом BBB соответствует премии за срок в кривой ОФЗ, так что справедливая доходность по новому выпуску без премии за конъюнктуру составляет 7,7% (+20 б.п. к ВЭБлизинг3). Несмотря на соответствие выпуска всем требованиям для включения ломбардный список ЦБ, мы считаем логичным предоставление премии в размере 2030 б.п. за "турбулентность" рынка и с поправкой на то, что выпуск не является биржевым и выйдет на рынок с "опозданием", когда уровень ставок вторичного рынка может существенно сократить премию. В итоге справедливый уровень доходности для нового выпуска по нашей оценке от 7,98,0% (купон от 7,85%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: