Внешние рынки

Точка невозврата

По нашему мнению, европейский кризис приближается к точке невозврата. Если на ближайших саммитах (29-30 ноября и 9 декабря) не будет принято конкретных решений по поводу фонда спасения, Греции и других южноевропейских стран, мы, вероятно, увидим не новогоднее ралли, а резкое повсеместное падение рынков и массовое бегство инвесторов в облигации американского казначейства. Пока, несмотря на негативные рейтинговые действия в отношении Венгрии, Бельгии и Португалии, предостережения Moody's по поводу возможного снижения рейтингов других стран ЕС и другие неблагоприятные факторы, надежда на удачное разрешение острой фазы кризиса в Европе еще есть. Согласно заявлениям министра финансов Германии Вольфганга Шойбле на саммите, начинающемся завтра, планируется обсудить самые острые вопросы: докапиталазизацию банков, реструктуризацию долга Греции и усиление фонда спасения.

Напомним, что на прошлой неделе и в начале этой новостной фон создавал благоприятную атмосферу для роста котировок на всех рынках. Во-первых, в пятницу Еврокомиссия сообщила, что получила подписанное гарантийное письмо от лидера греческой оппозиции Антониса Самараса. Во-вторых, В. Шойбле заявил о возможности сокращения участия частного сектора в спасении Греции в случае позитивного решения по изменению договора о Евросоюзе в части усиления бюджетного контроля. В-третьих, неназванные источники Bloomberg сообщили о возможном увеличении срочности фондирования банков со стороны ЕЦБ до 2-3 лет. Таким образом, проблема транша Греции, скорее всего, будет решена уже завтра, а лекарством от вероятных трудностей с ликвидностью в Европе станут длинные деньги ЕЦБ.

Вчера МВФ опроверг факт переговоров с Италией о кредите, что мы не считаем сюрпризом, принимая по внимание масштабност ь программы, озвученной газетой Stampa. Тем не менее, роль МВФ может оказаться существенной. Согласно недавно внесенным изменениям в правила предоставления фондирования МВФ может профинансировать ту или иную страну в объеме 10 ее квот в фонде. Умноженная на 10 текущая квота Италии с учетом курса СДР к евро составляет 92 млрд евро, а для ЕС в целом - 642 млрд евро. В результате, в случае кредитования Италии на 600 млрд евро, о чем писала Stampa, МВФ исчерпает почти всю экстренную квоту для ЕС. Тем не менее, если членам ЕС удастся внести поправки в договор о союзе, которые, по словам В.Шойбле, будут касаться возможности Еврокомиссии накладывать вето на бюджетные проекты стран-участниц, МВФ вполне может выделить средства не отдельным странам, а еврозоне в целом - так что потенциальная дополнительная помощь в размере 642 млрд евро остается "козырем” МВФ на крайний случай. Следует учитывать, что пока "мощность" МВФ составляет всего 300 млрд евро (согласно оценкам его главы Кристин Лагард, сделанным в октябре), но мы не исключаем участия США, Китая и других стран в докапитализации МВФ в случае необходимости.

Итак, сегодня все внимание инвестиционного сообщества будет приковано к Брюсселю, где в 20.00 по московскому времени саммит начнется. Ключевые решения, на которые следует обратить внимание: долг Греции, источники усиления EFSF и докапитализации банков, изменения договора о Евросоюзе. С тактической точки зрения уровни цен большинства бенчмарков на долговом рынке находятся вблизи тех уровней, с которых в прошлый раз началось ралли - сигналом к росту послужил саммит 26 октября, когда была оглашена схема реструктуризации долга Греции. Рынок уже довольно четко обрисовал свое отношение к происходящему в Европе: неудачный аукцион Германии по размещению 10-летних облигаций, экстремально высокая доходность двухлетних бондов Италии на аукционе - 7,81%, рос т СDS Франции и проч. Так что вчерашнее ралли можно расценивать как доверие, оказанное Европе инвесторами по всему миру в надежде на конструктивные меры. В случае наличия конкретных решений мы вполне можем увидеть мощный рост до конца года.

На рынке акций в Европе в понедельник наблюдалось значительное повышение индексов: Eustoxx 50 прибавил 5,23%, DAX – 4,6%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года остались практически неизменными, на 0,46%, на сроке 5 лет они выросли на 6 б.п. до 1,29%, на сроке 10 лет – на 7 б.п. до 2,33%. Ставки по двухлетним греческим бумагам поднялись на 685 б.п. до 128%, португальским – на 19 б.п. до 18,3%, итальянским – сократились на 59 б.п. до 6,99%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 11 б.п. до 189 б.п. Курс евро к доллару США вырос на 0,94% до 1,3363. Опасения в отношении ликвидности в Европе с табильны: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца не претерпел изменений, удержавшись на 93 б.п.

S&P взлетел на 2,92%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года остались практически неизменными, на 0,27%, на сроке 5 лет – выросли на 4 б.п. до 0,98%, на сроке 10 лет - на 7 б.п. до 2,04%.

Еврооблигации

Разворот

Вчера, по нашему мнению, мы наблюдали за началом разворота на рынке еврооблигаций: ободренные позитивными новостями из Европы инвесторы стали "подбирать" изрядно пострадавшие бумаги. Мы считаем, что рост на рынке должен продолжиться, если Европа будет действовать так же логично и слаженно, как в последние несколько дней. В качестве "точек роста" выделяем VIP 22 (наиболее спекулятивная бумага), субординированный выпуск SBER 21, бумаги АЛРОСы, длинный конец кривой Газпрома (GAZP 19, 21).

В суверенной кривой России – сильное падение ставок: доходность Russia 15 сократилась на 12 б.п. до 3,11%, Russia 30 - на 22 б.п. до 4,6%, Russia 28 - на 10 б.п. до 5,85%. Спред двухлетних CDS в кривой России уменьшился на 5 б.п. до 229 б.п., трехлетних - на 4 б.п. до 256 б.п., пятилетних – на 9 б.п. до 271 б.п. В ф инансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки упали на 11 б.п. до 6,36%, в длинном - на 10 б.п. до 7,04%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой просели на 3 б.п. до 5,51%, в длинном - на 18 б.п. до 7,31%. VIP 22 вырос на 4,36%, его доходность уменьшилась на 64 б.п. до 9,82%. Koks 16 поднялся на 0,41%, его доходность снизилась на 11 б.п. до 10,54%.

Рублевые облигации

Ликвидности не хватает, но обороты растут

Несмотря на то, что сезон налоговых выплат остался позади, спрос на ликвидность со стороны банков остается высоким. Вчера банки привлекли 495 млрд руб. в рамках однодневного РЕПО с ЦБ. Всплеск спроса объясняется разрывом в ставках фондирования: у ЦБ банки заняли под 5,28%, в то время как РЕПО с ОФЗ обходилось вчера в 5,7-5,9%. На сегодня запланирован аукцион российского Министерства финансов по размещению депозитов объемом 46 млрд руб. на 21 день под ставку 5,9%. С учетом необходимости возврата более 487 млрд руб. депозитов Минфина в декабре и перевода избыточных доходов бюджета в резервный фонд, рост бюджетных расходов в конце года, хотя и значительный, не должен в корне поменять ситуацию с ликвидностью. Уровень коротких ставок остается на уровне 5,75-6,0% - в связи с этим в декабре мы полагаем логичным рост активности в средней части кривой ОФЗ и среднесрочных выпусках первого эшелона (2-2,5 года по дюрации) в целях сохранения положительной разницы между купонной доходностью и стоимостью фондирования. Хитами декабря по нашему мнению могут стать облигации Сибметинвест-1 и 2, ФСК ЕЭС-15, ОГК-5 БО18, НЛМК-7 и ОФЗ 25075, 25077, 25079.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в понедельник 28 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 7 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 57% сделок сконцентрировано на сроке менее года, 75% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ - сильное падение cтавок: доходность 25076 просела на 20 б.п. до 7,44%, 25077 – на 6 б.п. до 8,21%, 26204 – на 10 б.п. до 8,47%. В корпоративном секторе: доходность Газпром Капитал-03 уменьшилась на 4 б.п. до 7,55%, ФСК ЕЭС-15 – на 14 б.п. до 8,69%, Мечел-13 – на 10 б.п. до 11,29%.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции – его курс понизился относительно доллара на 0,65% до 31,32, вырос относительно евро на 0,22% до 41,84, опустился относительно бивалютной корзины на 0,34% до 36,06. Волатильность пары рубль/доллар просела на 73 б.п. до 15,76%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 22 б.п. до 6,25%, на сроке 6 месяцев - на 16 б.п. до 6,36%. В кривой кросс-валютных свопов на сроке 1 год ставки упали на 15 б.п. до 6,53%, на сроке 3 года - на 13 б.п. до 6,76%, на сроке 5 лет – на 13 б.п. до 6,93%.