Rambler's Top100
 

АТОН: Европейские проблемы далеки от разрешения


[14.06.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Комментарий деска

Сохранение повышенной волатильности

На локальном рынке: с утра в среду котировки ОФЗ стояли выше уровней пятницы/субботы приблизительно на 15-20 б.п., однако в течение дня в этом сегменте наблюдалось понижение на 20-30 б.п. по цене. После того как Министерство финансов объявило об ориентировочном диапазоне доходности выпуска 26205 (размещение пройдет сегодня) выше текущих рыночных значений, уровни бидов по нему опустились до 8,66% а оферов - до 8,54%. В целом рынок остается очень волатильным – налицо высокая неопределенность. В связи с волатильностью бенчмарка логично выглядит спрос на короткие выпуски муниципального и корпоративного секторов: Красноярского края, Нижегородской области, Самарской области, Газпрома, ВТБ, Россельхозбанка, Вымпелкома, Северстали.

На рынке евробондов: продолжились покупки по большинству ликвидных бумаг (выпуски Газпрома, Сбербанка, ЛУКОЙЛа, ТНК-BP и пр.). Небольшое давление наблюдалось в кривой Vimpelcom, особенно на длинном конце. Суверенная кривая обновила месячные максимумы по цене: выпуск Russia 30 торговался по 119,9375, Russia 42 – по 106,75. Впрочем, к закрытию суверенная кривая немного просела после выхода в США макроданных. Низкая активность наблюдалась в сегменте бумаг металлургических компаний – офера индикативно снизились на четверть фигуры.

Внешние рынки

Европейские проблемы далеки от разрешения

Италии пришлось в среду предложить существенную премию при размещении однолетних казначейских векселей на сумму 6,5 млрд евро. Стоимость заимствования для нее подскочила до 3,97% (+163 б.п. по сравнению с итогами аналогичного аукциона 11 мая), став максимальной с декабря прошлого года. Спрос на векселя превысил предложение в 1,73 раза, но на предыдущем аукционе bid-to-cover ratio составил 1,79х. Таким образом, несмотря на негодование премьер-министра Италии Марио Монти, вызванное высказыванием министра финансов Австрии о том, что Италия будет следующей после Испании страной в очереди за помощью ЕС, участники рынка продолжают закладывать вероятность негативного развития событий в котировки – особенно после того, как Испания обратилась за средствами на рекапитализацию своих банков.

Доходности итальянских облигаций в среду опустились на 2–7 б.п. в зависимости от дюрации, однако вряд ли это приведет к снижению ставок в ходе сегодняшнего размещения долговых бумаг с погашением в 2015, 2019 и 2020 гг.

Помимо проблем в банковском секторе еврозоны (усиление оттока средств с депозитов в Греции, понижение рейтингов кипрских банков агентством Fitch и обращение Испании за помощью к ЕС), над рынками продолжает довлеть неопределенность в отношении исхода повторных выборов в Греции в ближайшее воскресенье. Помимо прочего, кипрская газета Alithia накануне сообщила о том, что Кипр обратился к России за двусторонним кредитом на 5 млрд евро (более 25% ВВП острова) для докапитализации своего банковского сектора. В прошлом году РФ выделила Кипру 2,5 млрд евро.

Eustoxx 50 прибавил вчера 0,01%, DAX – упал на 0,14%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроке 2 года повысились на 3 б.п. до 0,13%, на сроке 5 лет - на 5 б.п. до 0,59%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,5%. Ставки по двухлетним испанским бумагам выросли на 4 б.п. до 4,92%, португальским – на 9 б.п. до 9,16%, итальянским – на 16 б.п. до 4,66%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, составив 106 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,58% до 1,2576. Опасения в отношении ликвидности в Европе выросли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца расширился на 1 б.п. до 38 б.п.

Неоднозначная статистика из США

Данные по объему розничных продаж в США в мае на первый взгляд оказались на уровне прогнозов участников рынка (-0,2% в месячном сопоставлении). От большего падения показатель спасло снижение цен на бензин. Неплохую динамику продемонстрировали продажи автомобилей (+0,8%), однако другие составляющие потребительских расходов сократились на 0,4%, в то время как ожидалось их сохранение на апрельском уровне.

Мы полагаем, что вплоть до ближайшего заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (состоится 19–20 июня) участники рынка в целом будут склонны воспринимать слабые макроэкономические данные с определенной долей оптимизма, поскольку это повышает шансы на расширение стимулирующих мер со стороны регулятора.

S&P опустился по итогам торгов в среду на 0, 7%. Доходности американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменились, составив 0,29%, на сроке 5 лет – понизились на 2 б.п. до 0,73%, на сроке 10 лет - на 2 б.п. до 1,65%.

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью становится все более напряженной

Суммарная задолженность кредитных организаций перед Банком России накануне превысила 1,5 трлн руб., а чистая ликвидная позиция (разница между суммой остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ и объемом краткосрочной задолженности на балансах) сократилась до -722 млрд руб., минимального уровня с конца мая. На вчерашнем аукционе РЕПО o/n банки привлекли чуть более 316 млрд руб., при этом спрос незначительно превысил предложение (было подано заявок на сумму 322,3 млрд руб. при лимите в 320 млрд руб.). В условиях необходимости рефинансирования более 523 млрд руб. имевшейся у банков задолженности по данному инструменту, средневзвешенная стоимость заимствования на первом аукционе составила 5,31%, а на втором поднялась до 5,49% (+3 б.п. и +22 б.п. к соответствующим показателям субботних аукционов). Частично компенсировать отток (-207 млрд руб.) по операциям однодневного РЕПО помогли средства, привлечен ные банками в рамках недельного аукциона РЕПО в субботу и поступившие на их корсчета в среду (за вычетом погашений приток ликвидности по данному инструменту составил 177 млрд руб.).

Ставки на рынке МБК в среду также подскочили, обновив максимумы с начала месяца: стоимость заимствования o/n в течение дня поднималась выше 7,0%. Не исключено, что ввиду приближения периода налоговых выплат (уже в эту пятницу, 15 июня, банкам предстоит перечислить страховые платежи в фонды пенсионного, социального и обязательного медицинского страхования) ситуация продолжит усугубляться. Немного поправить положение могли бы правительственные расходы: с начала месяца поступлений средств из бюджета зафиксировано не было. Однако исполнение бюджета в текущем месяце с дефицитом маловероятно, в связи с чем рассчитывать на улучшение ситуации на денежном рынке не приходится. Согласно опубликованным вчера данным Министерства финансов, федеральный бюджет в мае абсорбировал ликвидность: профицит по итогам пяти месяцев составил 120,1 млрд руб., в то время как в апреле все еще наблюдался дефицит (накопленный итог с начала года - 60,3 млрд руб.).

Еврооблигации

Активные покупки на рынке евробондов

В суверенной кривой России в среду наблюдалось понижение ставок: доходность Russia 15 просела на 4 б.п. до 2,28%, Russia 30 - на 2 б.п. до 3,96%, Russia 28 - на 5 б.п. до 5,37%. Спреды двух-, трех- и пятилетних CDS в кривой России не изменились, составив 167 б.п., 198 б.п. и 245 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки опустились на 3 б.п. до 5,17%, в длинном - на 5 б.п. до 6,16%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой просели на 2 б.п. до 4,13%, в длинном - на 1 б.п. до 6,39%. Sberbank 21 прибавил 0,15%, его доходность понизилась на 2 б.п. до 5,5%; Alrosa 20 вырос на 0,2%, его доходность упала на 3 б.п. до 7,09%.

Рублевые облигации

Аукцион ОФЗ: умеренные шансы на успех

Сегодня Министерство финансов проведет аукцион по размещению ОФЗ 26205 с погашением в апреле 2021 г. на сумму 20 млрд руб. Бумаги серии 26205 являются одними из наиболее ликвидных на вторичном рынке (объем выпуска в обращении составляет 119 млрд руб., за прошедшую неделю оборот составил 17 млрд руб.), что повышает шансы на успех аукциона. По всей видимости, это и стало причиной замены изначально планировавшегося к размещению нового выпуска 10-летних ОФЗ на бумаги серии 26205.

Минфин планирует осуществить размещение в диапазоне 8,55–8,65% по доходности. В среду торги по бумаге на вторичном рынке открывались на уровнях, соответствующих доходности 8,50%, однако после объявления диапазона котировки чуть просели, и доходность возросла до 8,60%, а к закрытию составила 8,62%. Таким образом, участники аукциона имеют шанс получить небольшую премию (3-5 б.п. по верхней границе диапазона).

Рубль в среду немного укрепился (на 1,61% по отношению к доллару и на 1,28% к бивалютной корзине ЦБ РФ), что повышает привлекательность рублевых активов. В то же время, стоимость хеджирования валютных рисков на фоне волатильности обменных курсов в последнее время находится вблизи максимумов с октября прошлого года. Так, вмененная доходность по 12-месячным NDF на рубль накануне колебалась в диапазоне 6,6–6,8%, что указывает на сохранение опасений возможной просадки курса российской валюты.

Мы не исключаем, что спрос на сегодняшнем аукционе может оказаться довольно высоким, учитывая временное улучшение конъюнктуры мировых финансовых рынков и умеренное укрепление рубля. В то же время, дюрация ОФЗ 26205 составляет 6,5 года, в связи с чем волатильность котировок в случае изменения ставок будет довольно значительной.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 в среду повысилась на 13 б.п. до 7,35%, выпуска 25077 – опустилась на 34 б.п. до 7,78%, выпуска 26204 – выросла на 5 б.п. до 8,26%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 увеличилась на 121 б.п. до 12,12%, ФСК ЕЭС-19 – упала на 14 б.п. до 9,12%, РСХБ-15 – выросла на 12 б.п. до 8,95%.

Fitch повысило рейтинг Московского кредитного банка до ВВ- с В+, прогноз "стабильный"

Fitch 13 июня повысило долгосрочный рейтинг Московского кредитного банка до ВВ- с В+, прогноз “стабильный”. Агентство ссылается на усиление франшизы банка в ключевом регионе и улучшение качества капитала после ожидаемого входа в капитал двух международных финансовых институтов - IFC и ЕБРР.

Агентство отмечает, что усиление франшизы в Московском регионе происходило на фоне расширения доступа к высококачественным заемщикам, а быстрый рост дал банку возможность получить определенную экономию от масштаба операций. Однако слишком быстрый рост является также и сдерживающим фактором для рейтинга, т.к. усиливается давление на капитал и риски, обусловленные расширением операций со связанными сторонами и потенциальным снижением стандартов выдачи кредитов для поддержания высоких темпов роста. По нашему мнению, подобные риски характерны для многих частных банков второго эшелона, и сами по себе они вряд ли могут стать критичными.

Риск, связанный с давлением на капитал, во многом компенсируется инвестициями двух крупных инвесторов. Два банка развития, IFC и ЕБРР, собираются внести порядка 6 млрд руб. в капитал МКБ, сделка должна быть закрыта к концу этого месяца. Fitch отмечает, что вливания в капитал увеличат способность банка абсорбировать риски и позволят поддержать рост и прибыльность на запланированном уровне. Мы также согласны с тем, что приход таких инвесторов как IFC и EBRD позволит банку повысить стандарты корпоративного управления – это положительно отразится на кредитном качестве.

Помимо этих факторов, рейтинговое агентство также отметило достаточно высокое качество кредитного портфеля (несмотря на определенные сомнения в честности отражения сделок с заинтересованностью), сильную позицию ликвидности банка, хорошую прибыльность и приемлемое качество прибыли. С другой стороны, стоимость фондирования достаточно высока из-за доминирования депозитов в ее структуре.

Мы по-прежнему считаем облигации банка “дешевыми” – в частности это относится к локальному бонду МКБ-БО5 и евробонду MCB 14.

Экономика

Рост ВВП: оценка Министерства экономического развития оказалась точнее

Газета “Ведомости” со ссылкой на материалы к заседанию правительства (опубликованные в среду на сайте кабинета министров) сообщила, что ВВП РФ в первом квартале вырос (согласно уточненной оценке Федеральной службы государственной статистики) на 4,0%,. Ранее Росстат оценивал рост ВВП в 4,9%, в то время как Минэкономразвития давало оценку +4,0% в своем мониторинге экономической ситуации. На наш взгляд, рост на 4,0% в большей степени согласуется с данными по отдельным секторам экономики, многие из которых продемонстрировали существенное замедление в марте текущего года. В частности, объем промышленного производства в марте увеличился всего на 2,0% в годовом сопоставлении, а по итогам первого квартала - на 4,0%.

Сегодня Росстат, как ожидается, опубликует официальные цифры. В августе МЭР может уточнить прогноз на год (в на стоящий момент ведомство прогнозирует рост ВВП на 3,4% по итогам года, что эквивалентно замедлению до +3,0–3,5% во втором-четвертом кварталах) - пока причин для существенного повышения показателя мы не видим.

На валютном рынке рубль в среду отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 1,61% до 32,47, относительно евро – на 0,88% до 40,83, относительно бивалютной корзины – на 1,28% до 36,23. Волатильность пары рубль/доллар сдвинулась вниз на 14 б.п. до 17,93%. На сроке 3 месяца ставка NDF опустилась на 1 б.п. до 6,9%, на сроке 6 месяцев - на 5 б.п. до 6,76%. В кривой кросс-валютных свопов: на сроке 1 год ставки упали на 1 б.п. до 6,68%, на сроке 3 года - на 2 б.п. до 6,62%, на сроке 5 лет – на 2 б.п. до 6,67%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: