Внешние рынки

Макроэкономическая статистика в США продолжает разочаровывать

В четверг в США были опубликованы данные по заявкам на пособие по безработице: их количество за неделю немного сократилось - до 397 тыс. В тот же день, но уже после начала сессии на Уолл-стрит вышел PMI ISM для непроизводственного сектора американской экономики - индекс снизился до 52,9, в то время как ожидался рост до 53,5. В пятницу негативные данные по заявкам на пособие по безработице были несколько смягчены данными более широкого отчета о рынке труда: за октябрь число рабочих мест в экономике США увеличилось на 80 тыс., а показатель сентября был пересмотрен в сторону повышения - до +120 тыс. мест. Уровень безработицы снизился до 9,0% с 9,1%. Эти данные не смогли удержать рынки в зеленой зоне - европейский кризис по-прежнему оказывает давление на настроения. Однако и помимо него ситуация не обнадеживает: слабый рынок труда, снижающаяся производительность, повышенный ФРС в минувшую среду прогноз по уровню безработицы в 2012 г. - все это не обещает экономике быстрого восстановления и оказывает давление на индексы. На этой неделе в четверг в США будут опубликованы данные по торговому балансу. В среду глава ФРС Бен Бернанке выступит с речью на конференции, посвященной малому бизнесу и предпринимательству в период восстановления экономики.

В США в пятницу фондовые индексы понижались: S&P опустился на 0,63%. Доходности казначейских облигаций США также просели: на сроке 2 года - на 2 б.п. до 0,22%, на сроке 5 лет - на 5 б.п. до 0,87%, на сроке 10 лет – на 4 б.п. до 2,03%.

Европа: по-прежнему высока неопределенность

В конце прошлой недели на мировых рынках сохранялась напряженность. В четверг активно обсуждалась возможность отставки греческого премьер-министра Георгиоса Папандреу и отмены референдума. Затем агентство Bloomberg, ссылаясь на источники в правительстве Греции, опровергло возможность ухода премьера, а Словакия тем временем заявила, что намерена прекратить предоставление помощи Греции. В итоге референдум был отменен, в пятницу Г. Папандреу получил вотум доверия в парламенте и начал готовиться к голосованию по плану помощи, выработанному на саммите в Париже 26 октября. Для одобрения необходимо 180 голосов парламентариев из 300, в то время как лояльных правительству депутатов только 154. Весьма вероятен негативный вариант развития событий, так как ситуация в Греции во многом определяется межпартийным торгом в условиях слабости премьера. Сегодня стало известно, что Г. Папандреу все-таки покинет пост премьер-министра и начнется формирование нового правительства.

Испания в четверг провела слабый аукцион по размещению долговых обязательств. Для бумаги с погашением в 2014 г. спрос превысил предложение всего в 1,6 раза против 1,76 на прошлом аукционе. Кроме того, средняя доходность составила 4,27%, что на 78 б.п выше доходности на аукционе 10 июня. Франция также не порадовала: размещены обязательства на 2,87 млрд евро с погашением в 2021 г. под 3,22% против 2,72% в прошлом месяце. Рост премии на первичном рынке для европейских стран отражает продолжение развития долгового кризиса. Судя по всему, новый глава ЕЦБ Марио Драги учел сложность положения: базовая ставка ЕЦБ была снижена с 1,5 до 1,25%. Мы считаем, что понижение ставки ситуацию не исправит, так как стоимость фондирования для европейских стран сейчас больше зависит от кредитного спреда над кривой Германии, нежели от базового уровня кривой. Во время пресс-конференции М. Драги, как и Б. Бернанке в среду, отметил усиление рисков замедления экономического роста на фоне высокой неопределенности на рынке и проблем с фондированием в финансовом секторе. Поскольку эффекты монетарного стимулирования обнаруживаются не сразу, от смягчения процентной политики ЕЦБ не стоит ждать каких-то скорых последствий (кроме ослабления евро).

В целом макроситуация и реакция на нее рынков очень похожи на то, что мы наблюдали в марте, когда статистика начала ухудшаться, а котировки все еще двигались по инерции вверх. Сейчас стагнация уже началась, так что фундаментальных поводов для роста на рынке акций нет: мы наблюдаем скорее спекулятивную реакцию на кризис в Европе. В связи с этим, поскольку базовые ставки в США и Европе будут оставаться низкими в течение длительного времени, а экономический рост, как ожидается, будет слабым, именно сектор облигаций развивающихся рынков может ста ть источником солидного подъема. Однако это произойдет лишь в случае разрешения кризиса в Европе, любые новости о котором выводят рынки из равновесия.

На сегодня назначен очередной саммит министров финансов еврозоны на котором наверняка будет продолжено обсуждение судьбы Греции. В субботу “Ведомости” со ссылкой на греческую газету “Нафтемпорики” сообщили, что эта страна уже испытывает трудности с ликвидностью: остаток на счетах казначейства в центральном банке снизился с 4,8 млрд евро в августе до 1 млрд евро в настоящее время. В ноябре Греции требуется 3,8 млрд евро на зарплаты и пенсии и 3,3 млрд евро на погашение облигаций (с учетом процентов). Ближайшие сроки выплат по бондам - 11 ноября (2 млрд евро) и 18 ноября (1,3 млрд евро).

На рынке акций в Европе в пятницу фондовые индексы падали: Eustoxx 50 -2,41%, DAX -2,72%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности понижались: на сроке 2 года они просели на 3 б.п. до 0,4%, на сроке 5 лет - на 7 б.п. до 0,97%, на сроке 10 лет – на 8 б.п. до 1,82%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 645 б.п. до 103,14%, португальским – на 4 б.п. до 20,15%, итальянским – сократились на3 б.п. до 5,17%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам повысился на 4 б.п.до 172 б.п. Курс евро к доллару США опустился на 0,22% до 1,3792. Опасения в отношении ликвидности в Европе резко выросли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца прибавил 11 б.п. до 99 б.п.

Саммит G20: конструктивные планы

На прошлой неделе завершился двухдневный саммит G20: замедление экономического роста в Европе, США и развивающихся странах теперь признано на самом высшем уровне. В целях борьбы со сложившейся ситуацией принят “План стимулирования экономического роста и занятости” (см. здесь), направленный, в том числе, на ослабление давления в финансовом секторе путем нормализации ситуации в Европе и выработку мер по стимулированию экономического роста. Европейские члены G20 еще раз подтвердили намерение увеличить фонд стабильности до 1 трлн евро, США в скором времени намерены представить план балансирования дефицита и решения проблемы долга, Италия вместе с МВФ продолжит работу над стимулированием экономического роста, у самого МВФ должны появиться дополнительные финансовые ресурсы. Франция, Великобритания, Япония и ряд других стран намерены представить планы по снижению дефицита государственных б юджетов в скором времени. В целом последняя встреча G20 отличается от предыдущих тем, что коммюнике по итогам саммита содержит конкретные планы действий каждой страны по решению существующих проблем и это не может не радовать. Несмотря на то, что количественной оценки намеченных мер по стимулированию роста на саммите представлено не было, как не были озвучены источники капитализации фонда стабильности, у нас складывается впечатление, что теперь страны группы двадцати не только знают “что делать”, но и “кто конкретно этим займется”. Главное - закрыть вопрос с Грецией.

Денежный рынок

Инфляция в России составила в октябре 7,2% в годовом сопоставлении

Федеральное агентство государственной статистики (Росстат) сообщило в четверг о том, что индекс потребительских цен в России в октябре повысился на 7,2% в годовом сопоставлении, в то время как консенсус-прогноз аналитиков, опрошенных Bloomberg, предполагал темп его роста на уровне 7,0%. Инфляция в минувшем месяце осталась на том же уровне, что в сентябре – таким образом, был прерван четырехмесячный тренд понижения темпа роста индекса потребительских цен. Базовая инфляция увеличилась в октябре до 5,6% с начала года с 5,1% в сентябре. В месячном сопоставлении ее рост в октябре составил 0,5% (как и в сентябре). В то же время, основной индекс потребительских цен повысился в октябре на 0,5% в месячном сопоставлении, а аналитики ожидали его роста на 0,3% (в сентябре индекс оставался на августовском уровне). Тренд замедления инфляции, начавшийся в июне текущего года, прервался в октябре, а базовая инфляция продолжает расти. Одна из причин этого – ослабление рубля (в октябре российская валюта укреплялась, однако на уровень инфляции в прошлом месяце повлияло повышение курса рубля на 12% в сентябре). Также нужно подчеркнуть, что на основе недельных показателей инфляции рост потребительских цен в октябре должен был бы составить 0,2% в месячном сопоставлении – поэтому опубликованные данные (+0,5%) стали сюрпризом. Расхождение обусловлено, скорее всего, меньшей выборкой сырьевых ресурсов для недельных цифр.

Слабый рост на малых оборотах

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в пятницу 12 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 5 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 77% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 65% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ - падение cтавок: доходность выпуска 25076 сократилась на 7 б.п. до 7,34%, выпуска 25077 - на 4 б.п. до 7,92%, выпуска 26204 - на 3 б.п. до 8,16%. В корпоративном секторе: доходность Сибметинвест-01 упала на 11 б.п. до 9,77%, ФСК ЕЭС-13 – на 16 б.п. до 8,76%, АФК Система-02 – на 7 б.п. до 6,87%.

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс понизился относительно доллара на 0,1% до 30,86, вырос относительно евро на 0,07% до 42,31, относительно бивалютной корзины – на 0,13% до 36,01. Волатильность пары рубль/доллар осталась прежней, 16,5%. На сроке 3 месяца ставка NDF не претерпела изменений, составив 6,31%, на сроке 6 месяцев – выросла на 3 б.п. до 6,41%. В кривой кросс-валютных свопов наблюдался значительный подъем ставок: на сроке 1 год – на 5 б.п. до 6,52%, на сроке 3 года - на 5 б.п. до 6,66%, на сроке 5 лет – на 5 б.п. до 6,84%.

Еврооблигации

Ввиду европейского негатива сегодня коррекция неизбежна

В четверг российские еврооблигации продолжали расти, но это было вызвано, скорее, закрытием коротких позиций, чем какими-то иными причинами. В среднем корпоративные выпуски первого эшелона прибавили в цене 10-20 б.п. Суверенные бумаги были более популярны, но рост замедлился после выступления М. Драги, который указал на высокий риск сползания еврозоны в рецессию. В пятницу оборот торгов был небольшим, но на фоне внешнего негатива уровень котировок сдвинулся вниз на 0,5-0,6%. Сегодня ожидаем коррекции в связи с неопределенной политической обстановкой в Греции и приближением срока погашения “эллинских” бондов.

Рублевые облигации

ИНГ предлагает бонд с плавающим купоном - предпочитаем "ваниль" (vanilla bonds)

В пятницу ИНГ Банк (Евразия) открыл книгу заявок по выпуску объемом 5 млрд руб. с плавающим купоном, привязанным к трехмесячной ставке Mosprime. Cпред к ставке маркетируется на уровне 125-175 б.п., что соответствует фиксированному трехмесячному купону 8,25-8,75%. Отметим, что премия для ИНГ с июля выросла очень существенно: тогда был размещен первый выпуск с плавающей ставкой с премией к Mosprime 3m на уровне 75 б.п. В настоящий момент размещенная в июле бумага котируется в районе номинала и не отличается ликвидностью. Несмотря на то, что уровень купона по облигации серии 02 предполагает премию в 80-135 б.п. к ОФЗ, фактически фиксирование доходности предполагает помимо приобретения бумаги участие в сделке своп. Предлагаемая премия сопоставима с премиями на первичном рынке для эмитентов рейтинга BBB: ВЭБ Лизинг разместился под 127 б.п. к ОФЗ, ДельтаКредит маркетируется под 130-160 б.п, Россельхозбанк-14 – 180 б.п. Таким образом, ИНГ не предлагает ничего экстраординарного с точки зрения премии - лишь довольно редкий для российского рынка выпуск с привязкой к Mosprime. Мы считаем гораздо более безопасной стратегией на текущем рынке участие с премией в ванильных выпусках, фиксирование прибыли на форвардном рынке и получение купона до момента выхода на торги, нежели покупку бумаг с плавающей ставкой на ожиданиях продолжения роста ставок денежного рынка. С точки зрения альтернатив среди таких облигаций неплохо смотрится выпуск ХКФ БО-1, торгующийся по номиналу с купоном 9,68% до 24 января 2012 г. Во время размещения в апреле этого года ХКФ предложил инвесторам премию к Mosprime в размере 290 б.п. Кроме того, ХКФ БО-1 имеет оферту 27 апреля 2012 г., а ИНГ размещает новый бонд на три года без оферты.