Главная цель этого обзора - обеспечить инвесторам лучшее понимание российских региональных эмитентов облигаций с точки зрения соотношения доходностей как бумаг, уже выпущенных в обращение, так и только ожидаемых выпусков. Кредитные рейтинги являются ключевым фактором выбора на долговом рынке, однако это не идеальный критерий для сравнения выпусков региональных бондов: не у всех регионов есть рейтинги одних и тех же агентств, оценки этими агентствами отдельных регионов подчас сильно различаются, к тому же пересмотр рейтингов происходит сравнительно редко.

Мы составили собственный рэнкинг кредитного качества регионов. В этом справочнике мы представляем регионы в нисходящем порядке в зависимости от нашей оценки их кредитного качества. Мы приняли во внимание как те регионы, бонды которых уже находятся в обращении, так и те, которые провели конкурсы по выпуску долговых обязательств в 2011 г.

Важность субфедерального/муниципального сектора на российском долговом рынке остается ограниченной. Доля таких бумаг в общем объеме обращающихся обязательств сократилась с более 8% в конце 2009 г. до менее 6% в августе 2011 г., а затем немного выросла - до 7% к декабрю 2011 г. (благодаря первичным размещениям конца года).

По нашему мнению, основная причина этой тенденции – резкое нарастание объема кредитов из федерального бюджета субфедеральным правительствам в 2009г. из-за финансового кризиса. Ставки этих кредитов были очень низки, так что региональные администрации ухватились за возможность замены значительной части своих облигаций и банковских кредитов на кредиты бюджетные. В 2010 г. федеральное правительство предоставило регионам тот же объем кредитов, что и годом ранее, а выплат по ним не было, так как большинство таких кредитов являются сравнительно долгосрочными.

У сектора есть потенциал роста… В 2011 г. российское Министерство финансов пересмотрело свою политику: оно сочло, что кризис завершился, и предложило отказаться от практики предоставления федерального кредитования регионам. Занимавший тогда пост министра финансов Алексей Кудрин заявил в июне 2011 г., что с 2012 г. Минфин будет предоставлять кредиты региональным бюджетам только в экстренном случае. На сегодняшний день изменений позиции министерства по данному вопросу не было озвучено. Таким образом, есть значительный объем региональных кредитов (банковских и бюджетных), которые потребуется рефинансировать. Объемы соглашений о банковском кредитовании региональных бюджетов выросли, в то время как размер чистых заимствований в 2009-2010 гг. сокращался ввиду уменьшения дюрации кредитов.

…и он привлекателен для участников рынка, так как вероятность дефолта невелика, а выпуски отвечают требованиям инвесторов с юридическими ограничениями структуры и состава активов.

Новые размещения. Наиболее вероятные кандидаты на проведение новых размещений – это регионы, бонды которых уже обращаются на рынке. У большинства из этих субъектов Федерации есть кредитный рейтинг, и они достаточно хорошо знакомы инвесторам. Однако можно увидеть и некоторые новые имена – например, в 2011 г. прошло дебютное размещение Свердловской области.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.