Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[04.10.2007]  Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Корпоративные новости/рейтинговые события:

(1) Как сообщило сегодня агентство Рейтер, крупнейшая в России металлургическая компания ММК (Ва2/ВВ/ВВ) приобрела 10.75% акций угольной компании Белон (NR). Компания не раскрывает ни имени продавца, ни сумму сделки. Насколько мы понимаем, свою долю продал президент компании Андрей Добров. Эти новости подтверждают нашу точку зрения о том, что Белон может стать потенциальным объектом для приобретения со стороны таких компаний, как НЛМК или ММК, у которых нет собственных угольных активов. Представитель ММК указал сегодня, что ММК планирует дальнейшее увеличение доли в Белоне. Мы считаем новость очень позитивной для кредитного качества компании и рекомендуем выпуск Белон-2 (YTP 10.07% в августе 2009 г., Z-спрэд к свопам 350 бп) к покупкам. По нашим ощущениям, после покупки миноритарного пакета ММК доходность выпуска должна опуститься как минимум до кривой доходности облигаций Кокса (около 9.40-9.50%).

(2) S&P изменило прогноз по рейтингам Банка ТуранАлем (БТА) с Позитивного на Стабильный. В пресс-релизе агентства говорится, что в настоящее время S&P не предпринимает каких-либо действий по изменению рейтингов частных казахстанских банков, однако собирается внимательно наблюдать за трудностями с ликвидностью, возникшими в банковской системе, а также за опасностями, угрожающими финансовой стабильности банков, из-за резкого обострения проблем с качеством активов в результате «охлаждения» экономики. Кроме того, S&P сообщило, что рейтинг АТФ-Банка (В+), помещенный в список CreditWatch с позитивным прогнозом 22 июня 2007 г., остается на пересмотре в связи с предполагаемой покупкой его контрольного пакета акций банковской группой UniCredit. Текст пресс-релиза по казахским банкам показался нам чуть более мягким, что вчерашний пресс-релиз в отношении суверенного рейтинга непосредственно Казахстана. Например, отмечается, что банкам пока удается противостоять возникшим трудностям с ликвидностью. S&P пишет, что банки пережили первые негативные последствия «сжатия» мирового кредитного рынка благодаря наличию эффективных процедур управления активами и пассивами, сильной поддержке акционеров и правительства, а также успешному рефинансированию некоторых долговых обязательств. Нам кажется, что сегодняшнее рейтинговое действие от S&P не окажет значительной поддержки казахскому сегменту EM.

(3) ТНК-ВР (Baa2/BB+/BBB-) вчера разместила 2 транша еврооблигаций на 5 и 10.5 лет, увеличив объем эмиссий с $500 млн. до $600 млн. (по 5-летним облигациям) и $1.1 млрд. (по 10.5-летним облигациям). С учетом того, что размещение прошло по ценам ниже номинала, доходности YTM при размещении составили около 7.6% и 8.1% соответственно. Отметим, что после объявления планов по выпуску новых еврооблигаций позавчера кривая доходности ТНК-BP стала на 15-20 бпс шире. Таким образом, новые размещения прошли практически без премии к новой кривой. Отсутствие значительной премии при первичном размещении вселяет в нас некоторый оптимизм и может свидетельствовать о том, что рынок первички по крайней мере на еврооблигациях начинает постепенно открываться для российских компаний. На фоне вчерашнего роста доходности US Treasuries после выхода относительно сильных макроэкономических данных в США котировки новых TMK-BP 13 и TMK-BP 18 упали примерно на 0.30-0.40 п.п. и на 1 п.п. со ответственно.

(4) Сегодня Коммерсант и Ведомости пишут о том, что в ближайшее время наблюдательный совет АИЖК рассмотрит вопрос о переложении части ответственности за просрочку по купленным ипотечным кредитам на банки, которые продают АИЖК соответствующие закладные. Таким образом, АИЖК хочет переложить часть рисков неплатежей на плечи других банков. В статье Ведомостей глава АИЖК говорит о передаче «не более половины ответственности». Учитывая, что АИЖК является проводником государственной политики в части развития рынка доступного жилья и ключевым институтом соответствующей целевой программы, вероятность того, что обозначенные инициативы будут воплощены в реальность, довольно высокая. В этом случае, кредитные риски, которые несет на себе АИЖК, станут меньше, а кредитное качество компании повысится.

Кроме того, АИЖК может увеличить объем ипотечных кредитов, которые оно планирует приобрести у российских банков в 2008 г. Эта новость является положительной для банковского сектора. Увеличение объема приобретения кредитов должно дать банкам необходимые средства, если кризис ликвидности затянется.

Нам нравится кредитный риск АИЖК, обеспеченный на рублевом долговом рынке государственными гарантиями (причем по первым выпускам АИЖК обеспеченными являются и процентные платежи, а не только principal amount) и мы рекомендуем его к покупкам (самые перепроданные выпуски - АИЖК-3 (YTM 7.95%) и АИЖК-5 (YTM 7.71%). Некоторую сложность в реализации спекулятивных стратегий в облигациях эмитента обуславливает большой объем выпусков в обращении, который после массового бегства из них нерезидентов не может достаточно эффективно быть абсорбированным локальными инвесторами в связи недостаточной ликвидностью.

(5) Мечел (NR) вчера опубликовал очень сильные финансовые результаты за 1 полугодие 2007 г. по US GAAP, показав рекордный для себя показатель EBITDA margin на уровне 28.6% за счет, прежде всего, благоприятной конъюнктуры на рынке коксующегося угля и, как следствие, эффективной работы горнодобывающего сегмента (в нем EBITDA margin повысилась почти в 2 раза), а также крайне консервативную долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA всего 0.1х). Выручка компании за 1 полугодие 2007 г. выросла на 55% по сравнению с 1 полугодием 2006 г. и достигла почти $3.0 млрд. Мы считаем, что публикация сильной отчетности не приведет к значительному сужению спрэда облигаций Мечел-2 к кривой ОФЗ (230 бпс на конец вчерашнего дня), так как он в последнее время и так достаточно узок и почти сопоставим со спрэдом ТМК-2. Однако публикация отчетности Мечела убеждает нас в том, что и Кокс, и Белон покажут также сильные финансы за 1 полугодие. Поэтому, учитывая их расширившиеся спрэды к Мече л-2 в последнее время, мы рекомендуем Белон-2 и выпуски Кокса к покупке. Кроме того, в облигациях Белона сегодня появился еще один важный фактор поддержки (см. первую новость в Обзоре).

(6) По данным агентства Интерфакс со ссылкой на CEO ЛУКОЙЛа Вагита Алекперова, в 2008 г. ЛУКОЙЛ (Ва2/ВВВ-/ВВВ-) может выпустить допэмиссию акций для привлечения средств на покупки новых активов. Информация о конкретных активах пока не раскрывается. Несмотря, на то, что новость о привлечении капитала на рынке equity практически всегда имеет положительную тональность для кредитного качества компании, в случае крупнейшей российской нефтяной компании она практически нейтральна. Дело в том, что ЛУКОЙЛ имеет крайне низкую долговую нагрузку (по данным на конец июня 2007 г., показатель Чистый Долг/EBITDA был равен 0.4х), практически полностью обеспечивает свои потребности собственными денежными потоками и мог бы привлечь заемных средств более чем на $20 млрд. без какого-либо существенного ухудшения своей кредитоспособности, в случае если планируется по-настоящему крупная покупка. Текущие спрэды Lukoil 17 - Gazprom 16 и Lukoil 22-Gazprom на уровне 60-70 бпс, по нашему мнению, не предполагают сужения. В сегменте первоклассных выпусков на евробондах нам в моменте больше всего нравятся еврооблигации Alrosa 14 (см. наш вчерашний Обзор долгового рынка).

Комментарий - платежный баланс России за 3 кв. 2007 г. свидетельствует о стабилизации ситуации с лик

Банк России опубликовал вчера оценку платежного баланса РФ за 3 квартал 2007 года и оттока капитала из страны за этот период. Опубликованные данные говорят о том, что положительное сальдо счета текущих операций России составило $18.1 млрд., чему способствовал, в первую очередь, сильный (на 15.8% в годовом сопоставлении) рост экспорта. Это помогло сохранить значительный приток средств в страну, несмотря на то, что импорт повысился в годовом сопоставлении почти на 38%. Счет движения капитала, с другой стороны, стал отрицательным (дефицит в размере $1.7 млрд.) хотя кварталом ранее положительное сальдо составляло $45.9 млрд. Столь резкое изменение связано со снижением внешних заимствований банками и компаниями других секторов, а также некоторым оттоком капитала, который, по нашим оценкам, составил в 3 квартале 2007 года $9.7 млрд. В целом, учитывая тот факт, что золотовалютные резервы Банка России выросли за период примерно на 4% (почти на $17 млрд.), мы считаем, что опубликов анные данные подчеркивают способность России успешно выдержать резкое изменение тенденции счета движения капиталам. Мы считаем, что это представляет собой четкий сигнал о стабильности российской финансовой системы даже в случае усиления кризиса в будущем. Кстати, Аркадий Дворкович, который занимает должность руководителя экспертного управления Президента РФ, высказал мнение, что проблемы с ликвидностью на российском рынке закончатся в течение нескольких недель, так как ЦБ РФ может полностью удовлетворить спрос на деньги внутри страны, главное, важно координировать действия монетарных властей и вовремя финансировать банки (ист. Ведомости).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: