Комментарий деска

Спрос на качество

На локальном рынке вчера спросом пользовались облигации с высоким кредитным качеством. Лучшую динамику среди сегментов рынка продемонстрировал сегмент муниципальных облигаций.

Доходность ОФЗ 25076 в понедельник сократилась на 3 б.п. до 6%, ОФЗ 25077 – выросла на 9 б.п. до 6,1%, ОФЗ 26204 – понизилась на 2 б.п. до 6,16%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 упала на 2 б.п. до 9,49%, ФСК ЕЭС-19 – на 23 б.п. до 7,98%, РСХБ-15 – на 18 б.п. до 8,36%.

На рынке евробондов спросом пользовались субординированные облигации банков, бумаги металлургических компаний, а также длинные суверенные выпуски. Значительным был интерес к рублевым евробондам (ФСК ЕЭС, Газпромбанк, РЖД).

Доходность Russia 15 в понедельник не изменилась, составив 1,27%, Russia 30 – понизилась на 9 б.п. до 2,7%, Russia 28 – опустилась на 3 б.п. до 3,89%. Спред двухлетних CDS в кривой России увеличился на 3 б.п. до 51 б.п., трехлетних - на 7 б.п. до 75 б.п., пятилетних – на 4 б.п. до 124 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки опустились на 2 б.п. до 3,31%, в длинном - на 1 б.п. до 4,1%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой понизились на 2 б.п. до 2,48%, в длинном - на 1 б.п. до 4,18%. Цена и доходность (5,14%) VIP 22 не изменились, Alrosa 20 вырос на 0,12%, его доходность упала на 2 б.п. до 4,83%.

Внешние рынки

Слабая европейская статистика

Объем промышленного производства в еврозоне в ноябре неожиданно сократился (-0,3% вместо +0,2% согласно консенсус-прогнозу Bloomberg): умеренное восстановление выпуска в Германии (+0,2%) не смогло компенсировать его резкое падение в странах юга Европы. В годовом сопоставлении снижение производственной активности в еврозоне составило 3,7%. На этом фоне возникают сомнения в том, насколько оправданна надежда на скорое восстановление экономики региона, на которую опирались представители ЕЦБ при принятии решения о сохранении текущих параметров денежно-кредитной политики на прошлой неделе. В то же время, с довольно оптимистичным прогнозом накануне выступила глава МВФ Кристин Лагард, заявившая в интервью ВВС, что по итогам 2013 г. экономика еврозоны продемонстрирует рост.

Сегодня Федеральная статистическая служба Германии озвучит предварительную оценку роста ВВП по итогам 2012 г. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает повышение национального ВВП на 0,8%, что оставляет на долю четвертого квартала сокращение экономической активности примерно на 0,2%.

S&P 500 понизился по итогам торгов в понедельник на 0,09%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года опустилась на 1 б.п. до 0,24%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,76%, на сроке 10 лет - на 3 б.п. до 1,84%.

Eurostoxx 50 просел вчера на 0,1%, DAX – вырос на 0,18%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года упала на 1 б.п. до 0,13%, на сроке 5 лет - на 2 б.п. до 0,61%, на сроке 10 лет – на 3 б.п. до 1,55%. Ставки по двухлетним испанским бумагам поднялись на 35 б.п. до 2,49%, португальским – на 7 б.п. до 3,55%, итальянским – на 4 б.п. до 1,39%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 1 б.п. до 47 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,06% до 1,3351. Опасения в отношении ликвидности в Европе остались на прежнем уровне: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 11 б.п.

Денежный рынок

Обострение ситуации с ликвидностью маловероятно, несмотря на обязательные выплаты

Установленного Банком России в понедельник лимита в 10 млрд руб. оказалось достаточно, чтобы полностью удовлетворить спрос со стороны кредитных организаций в рамках однодневного РЕПО. Средневзвешенная ставка при этом продолжила снижаться и достигла 5,73%. Проведенный вчера аукцион трехмесячного РЕПО с лимитом в 50 млрд руб. не вызвал большого ажиотажа среди участников денежного рынка, несмотря на предстоящее в среду погашение задолженности по аналогичному инструменту на сумму 47 млрд руб.: совокупный объем поданных заявок лишь немногим превысил 10 млрд руб. Низкий спрос, вероятно, обусловлен сравнительной дороговизной средств (минимальная стоимость заимствования на срок три месяца составляет 7,0%), а также необходимостью заморозки ценных бумаг в залоге у ЦБ РФ на длительный срок. Обещанного же регулятором запуска в первом квартале 2013 г. операций трехстороннего РЕПО с возможностью оперативного управления портфелем находящихся в залоге бумаг пока не произошло.

Сегодня кредитным организациям предстоит перечислить взносы в ПФР и фонды социального и обязательного медицинского страхования, а также рефинансировать задолженность по операциям недельного РЕПО в размере 1,22 трлн руб. Мы полагаем, что в отсутствие притока средств из бюджета (в прошлом году в преддверии президентских выборов наблюдалась ускоренная реализация правительственных расходов) кредитные организации будут восполнять недостаток ликвидности в ЦБ РФ. Правда, существенного роста ставок может и не произойти, поскольку ситуация с ликвидностью в банковском секторе в начале 2013 г. заметно улучшилась: по состоянию на начало текущей недели сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ превышала 1,3 трлн руб., а разрыв между ликвидными активами и пассивами сократился до минимума с мая 2012 г. и составил 820 млрд руб.

Волатильность пары рубль/доллар опустилась на 10 б.п. до 7,72%. На сроке 3 месяца ставка NDF прибавила 3 б.п. до 6,07%, на сроке 6 месяцев - 2 б.п. до 6,05%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год повысилась на 3 б.п. до 5,98%, на сроке 3 года - на 1 б.п. до 5,72%, на сроке 5 лет – на 1 б.п. до 5,76%.

Банк России, как ожидается, оставит неизменными процентные ставки

Совет директоров Банка России проведет сегодня плановое заседание. Мы полагаем, что ключевые процентные ставки не будут изменены (ставка рефинансирования составляет сейчас 8,25%, минимальная ставка по операциям РЕПО – 5,5%, максимальная депозитная ставка – 4,5%), так как риски ускорения инфляции уравновешивают риски замедления роста экономики.

Несмотря на ускорение темпов роста ИПЦ до 6,6% по итогам 2012 г. (с 6,1% в 2011 г.), базовая инфляция (с коррекцией на сезонные факторы и топливную составляющую), напротив, сократилась до 5,7% (с 6,6%). В январе 2013 г. может произойти кратковременный всплеск инфляции из-за более существенного, чем в прошлом году повышения тарифов на железнодорожные перевозки (на грузовые - на 7,0% против 6,0%, на пассажирские – на 20% против 10,0%) , однако экономика РФ, по нашим оценкам, функционирует вблизи своего потенциального уровня.

Судя по риторике пресс-релиза, в котором были подведены итоги декабрьского заседания Совета директоров Банка России, зафиксированное в третьем квартале 2012 г. замедление роста ВВП и продолжающаяся стагнация промышленного производства оказывают все более сильное влияние на формирование курса регулятора. В результате, на наш взгляд, повышение процентных ставок на сегодняшнем заседании руководства ЦБ РФ весьма маловероятно.