Комментарий деска

Неспокойный день на локальном рынке

На локальном рынке выдался неспокойный день. После объявления о новом однолетнем выпуске ВТБ появились заявки на продажу в кривых ВТБ и РСХБ – вероятно, инвесторы высвобождали средства для покупки защитных бумаг ВТБ, которые к тому же предлагают премию в размере 15 б.п. ко вторичному рынку по нижней границе целевого диапазона размещения. Также продажи преобладали в кривой Башнефти, в то время как выпуск Газпромбанк-6, который начал торговаться на вторичном рынке вчера, пользовался спросом.

Доходность ОФЗ 25076 во вторник повысилась на 3 б.п. до 6,61%, ОФЗ 25077 - на 9 б.п. до 7,4%, ОФЗ 26204 - на 5 б.п. до 7,67%.

На рынке евробондов торги во вторник проходили в спокойном режиме: в начале дня наблюдался умеренный рост котировок, однако к концу сессии возобновились продажи в суверенной кривой. Хороший спрос сохранялся на бумаги Альфа-Банка с погашением в 2017 г. и на облигации РСХБ с аналогичным сроком обращения. Вероятно, инвесторы по-прежнему заинтересованы в получении высокой доходности на горизонте 2017-19 гг.

Доходность Russia 15 во вторник понизилась на 1 б.п. до 1,72%, Russia 30 – выросла на 16 б.п. до 3,09%, Russia 28 – опустилась на 1 б.п. до 4,6%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 3 б.п. до 74 б.п., трехлетних - на 2 б.п. до 107 б.п., пятилетних – не изменился, составив 164 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки остались прежними, 4,07%, в длинном – выросли на 1 б.п. до 5,27%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой просели на 1 б.п. до 3,35%, в длинном – повысились на 1 б.п. до 5,33%. Цена и доходность (4,83%) Sberbank 21 не изменились, равно как и цена с доходностью (10,48%) Koks 16.

Внешние рынки

Инвесторы вновь поверили в Европу. Надолго ли?

В ходе вчерашнего размещения испанских казначейских векселей стоимость заимствования резко снизилась: средневзвешенная ставка по трехмесячным бумагам совокупным номиналом в 1,67 млрд евро составила 0,946% (против 2,434% на предыдущем аналогичном аукционе, когда удалось привлечь 1,63 млрд евро). Спрос превысил предложение в 3,4 раза (в ходе предыдущего размещения – в 2,9 раза). Однако, оптимизм может оказаться весьма непродолжительным: администрация Каталонии (на этот регион приходится около 20% ВВП Испании) приняла решение обратиться за финансовой помощью к центральному правительству.

Италии удалось привлечь 3 млрд евро за счет размещения двухлетних бескупонных облигаций по ставке 3,064%, а на похожем аукционе в конце июля Рим привлек средства под 4,86%. Однако размещение более долгосрочного долга в этот четверг, вероятно, станет большим испытанием: Италия планирует привлечь 6,5 млрд евро за счет продажи 5- и 10-летних облигаций. Отметим, что доходность ее 10-летних бумаг на вторичном рынке вчера немного повысилась – до 5,76%.

На рынках сохраняется нервозность в преддверии ежегодного симпозиума ФРС Канзас-Сити по вопросам экономической политики, которая начнется в этот четверг в Джексон Хоуле (традиционно на нем присутствуют главы важнейших мировых Центробанков). Именно в рамках подобных встреч глава ФРС прежде озвучивал сигналы о предстоящих стимулирующих мерах, и инвесторы возлагают большие надежды на предстоящую конференцию. Впрочем, хотя макроэкономическая статистика из США продолжает преподносить неприятные сюрпризы (индекс потребительской уверенности Conference Board в августе опустился до 60,6 с 65,4 месяцем ранее, а прогнозировался рост до 66), состояние рынка труда далеко не так плачевно, как в 2009-10 гг., поэтом у явных предпосылок для объявления об очередном этапе количественного смягчения, на наш взгляд, пока нет. Индекс цен на недвижимость в 20 мегаполисах S&P Case-Shiller в июне вырос в годовом сопоставлении (на 0,5%) - впервые с сентября 2010 г.

Инвесторы пока затрудняются с интерпретацией того факта, что глава ЕЦБ Марио Драги не будет присутствовать на встрече в Джексон Хоуле: возможно, ЕЦБ работает над деталями собственного плана по борьбе с кризисом.

S&P 500 понизился по итогам торгов во вторник на 0,08%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года не изменилась, составив 0,27%, на сроке 5 лет – понизилась на 1 б.п. до 0,68%, на сроке 10 лет - на 1 б.п. до 1,64%.

Eustoxx 50 упал вчера на 0,8%, DAX – на 0,64%. В кривой немецких суверенных бума г доходность на сроке 2 года просела на 1 б.п. до -0,01%, на сроке 5 лет – не изменилась, составив 0,35%, на сроке 10 лет – опустилась на 1 б.п. до 1,34%. Ставки по двухлетним испанским бумагам понизились на 7 б.п. до 3,68%, португальским – выросли на 16 б.п. до 5,12%, итальянским – уменьшились на 7 б.п. до 3,01%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, составив 60 б.п. Курс евро к доллару США прибавил 0,53% до 1,2565. Опасения в отношении ликвидности в Европе остались прежними: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 23 б.п.

Денежный рынок

Конец налогового периода не обещает улучшения ситуации с ликвидностью

Предложенных вчера Банком России средств едва хватило, чтобы удовлетворить спрос со стороны кредитных организаций: на недельном аукционе РЕПО банки выбрали почти весь лимит (1,26 трлн руб.), а совокупный объем поданных заявок превысил 1,27 трлн руб. (это новый рекорд). Еще 384 млрд руб. (из предложенных 390 млрд) было привлечено в рамках РЕПО o/n. Повышенный спрос на инструменты рефинансирования, по всей видимости, обусловлен налоговыми выплатами: вчера банки должны были перечислить в бюджет платежи по налогу на прибыль.

С начала налоговых платежей в августе чистая ликвидная позиция банков существенно ухудшилась (с -1,2 трлн руб. до -1,74 трлн руб.). Это указывает на то, что правительство не спешило реализовывать расходы, в результате чего бюджет в текущем месяце, по всей видимости, будет вновь исполнен с профицитом. Стоит отмети ть, что спрос на аукционе Федерального казначейства во вторник более чем в два раза превысил предложение: банки смогли привлечь 38,4 млрд руб. при спросе в 87,1 млрд руб. При этом средневзвешенная стоимость заимствования (средства размещались на срок 35 дней) поднялась до 7,7% (+112 б.п. к уровню, зафиксированному по итогам предыдущего аналогичного аукциона).

Хотя налоговый период завершился, ситуация с ликвидностью в ближайшее время вряд ли улучшится: совокупная задолженность банковского сектора по различным инструментам рефинансирования в настоящий момент превышает 2,5 трлн руб., поэтому на первый план выходит способность кредитных организаций ее рефинансировать. При этом в начале августа ЦБ РФ резко сократил лимиты по операциям РЕПО o/n (до 10 млрд руб.), и, возможно, продолжит придерживаться этих рамок. В этом случае стоит ожидать дальнейшего роста стоимости заимствования на рынке МБК.

Курс рубля относительно доллара вчера вырос на 0,29% до 32,03, относительно евро – на 0,87% до 40,24, относительно бивалютной корзины – на 0,73% до 35,72. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 10 б.п. до 11,5%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 9 б.п. до 6,52%, на сроке 6 месяцев - на 3 б.п. до 6,6%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год не изменилась, составив 6,7%, на сроке 3 года – понизилась на 1 б.п. до 6,65%, на сроке 5 лет – на 1 б.п. до 6,85%.

Рублевые облигации

Аукцион ОФЗ: скромные шансы на успех

Сегодня Министерство финансов проведет аукцион по размещению ОФЗ 25080 на сумму 10 млрд руб., изначально запланированный на 26 сентября (ориентировочный диапазон доходности 7,52-7,57%). Бумаги этого выпуска на 15 млрд руб. уже были выставлены на аукцион 15 августа (изначально планировалось предложить ОФЗ 25080 номиналом в 25 млрд руб. 26 сентября).

Несмотря на уплотнение графика аукционов в третьем квартале (совокупный объем предложения составил 222 млрд руб., 16% сверх плана), Минфин привлек за этот период всего 158,8 млрд руб. – впрочем, большой необходимости в наращивании объемов заимствования мы не видим. Федеральный бюджет по итогам семи месяцев был исполнен с профицитом в размере 282,6 млрд руб., и, несмотря на ожидаемое ускорение динамики расходов ближе к концу года мы полагаем, что итоговый дефицит не превысит 0,4% ВВП, а это не требует немедленного увеличения финансирования.

Привлекательность ОФЗ 25080 для инвесторов, на наш взгляд, сомнительна. Положительной характеристикой выпуска является довольно высокая ликвидность: совокупный объем бумаг этой серии в обращении составляет 75,6 млрд руб. Однако объявленный Минфином диапазон доходности не предполагает какой-либо премии ко вторичному рынку: вчера до объявления параметров аукциона бумаги торговались по доходности 7,58%, а к концу дня ставки снизились лишь до 7,56%. Более того, чистая ликвидная позиция банков заметно ухудшилась с началом налогового периода (объем задолженности перед ЦБ РФ и Минфином превышает сумму остатков на корсчетах и депозитах кредитных организаций в Банке России на 1,74 трлн руб., в то время как до начала налоговых выплат разрыв составлял “всего” 1,2 трлн руб.). Хотя ОФЗ могут быть использованы в качестве обеспечения по операциям рефинансирования в ЦБ РФ, ограничение предложения с его стороны значительно сужает возможности банков по привлечению средств под залог ценных бумаг. На это указывает, в частности, существенный рост задолженности под залог нерыночных активов, которая превышает 670 млрд руб. Наконец, ослабление рубля (на 1,0% по отношению к доллару с начала текущей недели) также вряд ли способствует повышению привлекательности рублевых активов.