Валютные облигации

Внешнедолговой рынок, как и ожидалось, в понедельник демонстрировал негативную динамику как на внутренних факторов, так и в целом, исходя из общемировой экономической конъюнктуры. Так, сильные данные по экономике США в пятницу усилили опасения более быстрого ужесточения монетарной политики США, что в преддверии заседания Федрезерва на этой неделе привело к продажам в долговых инструментах. Вышедшие уже в понедельник цифры по промышленности внесли некоторые коррективы в ожидания игроков, показав неожиданное снижение производства в августе на 0,1% - впервые с начала года. На этом фоне КО США вернули покупателей, показав снижение ставок после пятничного роста, российский внешний долг также отыграл часть потерь.

Из факторов, влияющих непосредственно на российский рынок можно отметить, что инвесторы отыгрывали пятничные санкции против нефтяного и банковского сектора РФ со стороны Евросоюза и США, а также неопределенность относительно ответных мер со стороны России. Кроме того, процесс мирного урегулирования ситуации на Украине, похоже, буксует, не демонстрируя прогресса.

В ближайшие два дня на рынке вероятна консолидация в ожидании итогов заседания ФРС, в частности – не исключено изменение формулировок относительно сроков перехода к политике повышения ставок на фоне достаточно сильных экономических индикаторов, публиковавшихся в последний месяц (за исключением производства в промышленности).

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок вчера практически не торговался на фоне резкого проседания нефтяных котировок (сорт Brent опускался до 96,5$/баррель) и обвала национальной валюты. Курс рубля вчера обновил исторические максимумы как к доллару (превышая во время торгов 38,4$/руб), так и к бивалютной корзине, которая обесценилась на 1,64%. Отметим, что сегодня нисходящее движение рубля продолжается, несмотря на ослабление доллара к мировым валютам, а также отскок нефтяных котировок по итогам вчерашнего дня.

В секторе госдолга мы ожидаем сохранения минимальной активности в течение продолжительного времени. В отсутствие нового предложения со стороны Минфина и при неизменных ставках ЦБ инвесторы используют ОФЗ как инструмент пополнения ликвидности – при финансировании через РЕПО с Банком России.

В корпоративном сегменте периодически наблюдается оживление. Появление новых выпусков со ставками, соответствующими рыночным уровням, заставляет игроков переформатировать портфели, избавляясь от низкодоходных инструментов. Постепенно происходит переоценка рынка.

Макроэкономика

В августе рост фондирования остался слабым, рост розничного кредитования замедлился; НЕГАТИВНО

Вчера ЦБ представил банковскую статистику за август, которая вызвала беспокойство, как в отношении пассивов, так и активов. Во-первых, рост депозитов остался на низком уровне 8% г/г и отразил изъятие депозитов в иностранной валюте из банковской системы. Опасения в отношении санкций против российских банков только усилили этот тренд.

Сокращение валютного фондирования также способствовало усилению давления на валютном рынке, которое уже и так присутствовало в связи с ужесточением международных санкций. Ухудшение фондирования способствует сохранению высокого спроса на господдержку: хотя привлечение средств в ЦБ в августе снизилось на 140 млрд руб, депозиты Минфина выросли на 90 млрд руб. С начала года депозиты Минфина увеличились на 1,1 трлн руб, что близко к уровню профицита бюджета и сопоставим с увеличением фондирования ЦБ на 1,0 трлн.

Еще одной причиной для беспокойства стало резкое замедление роста розничного кредитования в августе до 18% г/г с 20% г/г, которое свидетельствует о том, что негативное влияние увеличения ставки с начала года может оказаться сильнее, чем ожидалось, что оказывает дополнительное давление на потребительский тренд.

Рост промышленного производства в августе замедлился до нуля; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, рост промышленного производства замедлился с 1,5% г/г в июле и 7M14 до нуля в августе, что значительно ниже консенсус-прогноза роста на 1,2% г/г. Особенно удивляет тот факт, что замедление в промышленности наблюдалось несмотря на сохраняющуюся бюджетную поддержку: так, рост госрасходов в августе составил 9% г/г, а за 8M14 7% г/г.

На наш взгляд, замедление промпроизводства обусловлено слабым потребительским трендом. Согласно предварительной статистике структуры промышленного производства в августе и за 8M14, наиболее сильное замедление наблюдалось в таких ориентированных на потребителей сегментах, как производство автомобилей и одежды, что, вероятно, обусловлено реакцией на снижение спроса. В то же время, производство таких инвестиционных товаров, как стальные трубы и турбины не продемонстрировало замедления, что отражает некоторое улучшение инвестиционного тренда, наблюдаемое последние несколько месяцев.

Таким образом, способность к восстановлению роста в промышленном секторе будет в значительной мере зависеть от потребительского спроса. В качестве индикатора мы будем ориентироваться на данные о розничной торговле, которые выйдут в среду.

Профицит бюджета за 8М14 достиг 2,0% ВВП; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительной статистике Минфина, профицит бюджета за 8M14 составил 900 млрд руб, что соответствует 2,0% ВВП против 1,7% ВВП за 7M14. Такой показатель соответствует нашим прогнозам как в отношении доходов, так и расходов бюджета.

Рост ненефтяных доходов остался на уровне 8% г/г за 8M14, и рост нефтяных доходов также остался высоким, поскольку новый раунд снижения курса рубля нейтрализовал негативное влияние снижения цены на нефть. Рост расходов также остался на уровне 7% г/г, указывая на то, что правительство, вероятно, придерживается плана снижения роста расходов до первоначально запланированных 5% г/г.

В целом, исполнение бюджета свидетельствует о том, что в 2014 г профицит бюджета может составить около 400 млрд руб, а цена на нефть, балансирующая бюджет сможет снизиться с $114 за барр в 2013 г до $104 за барр в 2014 г. Такое изменение позитивно с точки зрения краткосрочной стабильности бюджета, однако это также означает, что господдержка трендов реального сектора в 2П14 будет ограниченной.