Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Совокупность вчерашних новостей оказывала давление на рынки. Единственным положительным моментом стал более высокий Индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка, который подскочил в июле до 7,39 пункта с 2,29 пункта в июне (ожидался рост показателя до 4 пунктов). Однако позитивный эффект был быстро нивелирован порцией более важной статистики. Так, розничные продажи в США в июне третий месяц подряд продолжили сокращаться, снизившись на 0,5%, в то время как ожидался рост показателя на 0,2%.

Кроме того, МВФ снизил прогноз роста мировой экономики на 2013 с 4,1% до 3,9%, указав на понижательные риски вследствие продолжающегося в Европе долгового кризиса, который уже начал негативно влиять на темпы роста экономик Китая и Индии. Прогноз по росту американской экономики на 2012-2013 гг также был понижен на 0,1 п.п. В результате доходность UST-10 снизилась до 1,47% годовых.

Переоценка рисков, связанных с развивающимися рынкам, продолжила оказывать поддержку российскому внешнедолговому сектору, достигнувшему новые максимумы. Суверенный долг Rus-30 прибавил порядка 1 п.п., достигнув 123,8% от номинала, более выраженный рост продемонстрировал новый длинный выпуск Rus-42, показав 2%-ный рост и превысив 116% от номинала.

Несмотря на разочаровывающие вчерашние данные, сегодня настрой игроков обещает быть более позитивным. Азиатские площадки демонстрируют уверенный рост индексов, фъючерс на S&P500 прибавляет более 0,5%. Ключевым событием дня станет выступление главы ФРС Бена Бернанке в Конгрессе с полугодовым отчетом. Инвесторы ожидают намеков о возможности расширения стимулирующих программ экономики. Из макроэкономической статистики сегодня будут опубликованы данные по инфляции в Великобритании и США. В США также выйдут цифры по промышленному производству. Компании Goldman Sachs, Intel опубликуют отчетность за 2Кв12.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга сохраняется умеренно позитивное настроение. Спрос в секторе гособлигаций поддерживается иностранными инвесторами. Рост котировок в этом сегменте составлял в среднем порядка 0,5%. В корпоративных облигациях отмечается возросший интерес к длинным выпускам «голубых фишек» (РЖД, ВЭБ, ФСК).

Поведение внешних рынков остается более значимым фактором для российских игроков по сравнению с внутренней напряженной ситуацией на денежном рынке. Банк России полностью удовлетворят потребности банков в денежных средствах через инструменты РЕПО. С учетом предстоящих налоговых платежей регулятор увеличивает лимиты предоставления средств. В частности, на сегодняшнем недельном аукционе банкам будет предложено 1,33 трлн руб (из них порядка 1 трлн руб требуется на рефинансирование средств, привлеченных неделей ранее). Поддержку игрокам оказывает стабильный курс рубля и возобновившийся рост цен на нефть.

Макроэкономика

В июне промышленное производство выросло лишь на 1,9% г/г; НЕГАТИВНО

В июне рост в промышленности составил лишь 1,9% г/г против 3,0% г/г, согласно нашим прогнозам. Таким образом, рост производства за 2Кв12 составил 2,3% г/г, а за 1П12 – 3,1% г/г. Хотя показатель за июнь оказался слабым, мы пока не интерпретируем это как тенденцию и ждем данных о потреблении, которые по-прежнему могут оказать поддержку росту.

Рост производства ниже ожиданий – неприятный сюрприз, однако мы не склонны переоценивать на данный момент важность этого показателя. Как мы уже отмечали ранее, российские производители заняли консервативную позицию и с 4Кв11 сокращали запасы. Даже если замедление роста производства в июне может демонстрировать ослабление мирового спроса, мы пока надеемся, что местное потребление может его поддержать. С этой точки зрения данные о розничной торговле и инвестиционном росте, которые выйдут через два-три дня, станут ключевыми для того, чтобы определить, насколько уязвимы российские тенденции роста.

И все же тот факт, что промышленное производство выросло лишь на 3,1% г/г в 1П12 в сравнении с 5,3% г/г в 1П11, вызывает опасения, указывая на существенное замедление темпов роста, несмотря на необычно высокие бюджетные расходы в 1Кв12. Это является значимым сигналом замедления темпов роста российской экономики в целом, несмотря на некоторое сглаживание процесса за счет внутреннего потребления. Данное соображение является основополагающим в наших ожиданиях замедления темпов роста ВВП с 3,8% в этом году до 3,0% в 2013 г.

Фондирование банковского сектора со стороны ЦБ увеличилось на 33% в июне; НЕГАТИВНО

По предварительным данным банковской статистики, в июне банки увеличили привлечение рефинансирования ЦБ на 33% – до 2,3 трлн руб. Несмотря на заметное увеличение доступа банков к средствам ЦБ, регулятор так и не смог простимулировать рост кредитной активности. Ощутимое увеличение фондирования со стороны ЦБ лишь позволило поддержать рост корпоративных кредитов примерно на прежнем уровне 24% г/г, тогда как рост розничных кредитов ускорился лишь до 44% г/г с 43% г/г в мае.

Высокая степень зависимости банков от фондирования ЦБ вызывает опасения и, что подтверждается недавним решением не ужесточать денежную политику, не дает возможности регулятору использовать процентные ставки для устранения инфляционных рисков. Мы также подтверждаем наше мнение о том, что усиление зависимости банков от фондирования ЦБ свидетельствует о потенциальном ухудшении качества кредитов.