Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Из-за выходного дня на ведущих европейских биржах первый день новой недели для российского внешнедолгового рынка был относительно спокойным. Макроэкономические данные, опубликованные вчера в США, за счет эффекта базы выглядели умеренно позитивно. Так, продажи новостроек в марте выросли на 11,1% до 300 тыс при прогнозе 12%-ного роста. При этом данные предыдущего месяца были пересмотрены в сторону улучшения (с -16,9% до -13,5%). В целом, хотя данные по рынку недвижимости за март не были столь удручающими, как в последние два месяца, его восстановление остается крайне хрупким и производным от ситуации с занятостью. Снижение цен и случаи лишения прав на залоговое имущество продолжают создавать дополнительное предложение на рынке. Так, средняя стоимость покупки жилья, согласно последнему отчету за март, сократилась почти на 5%. Состояние рынка труда и жилой недвижимости являются факторами, свидетельствующими в пользу того, что монетарная политика США в ближайшие полгода останется стимулирующей. В результате по итогам дня доходность американского бенчмарка UST-10 снизилась ещё на 3 б.п. до 3,36% годовых – уровня конца марта.

Рынки находятся в ожидании комментариев главы ФРС США Б.Бернанке по итогам двухдневного заседания Центробанка, которое начнется сегодня. В США сегодня выйдет индекс цен на жилую недвижимость S&P/CaseShiller за февраль, исследовательская организация Conference Board опубликует значение индекса доверия потребителей к экономике в апреле (по прогнозу, значение увеличилось с 63,4 пункта до 64,5 пункта). Также сегодня Казначейство США проведет аукцион по 2-летним КО, результаты которого станут косвенным индикатором того, насколько было повреждено доверие к экономике США заявлением агентства S&P начала прошлой недели.

Рублевые облигации

Ухудшение рублевой ликвидности в период налоговых выплат и вызванный этим рост ставок оказывают давление на рынок рублевого долга. Вчера продажи наблюдались в секторе облигаций 1-го эшелона, металлургии. Порядка 1,5 млрд руб сделок пришлось на бумаги Газпромнефти. При этом, 4-ый выпуск эмитента, по которому проходило исполнение оферты, остался без изменений в цене, тогда как другие выпуски эмитента подешевели в пределах 0,5%. Также под давлением оказались бумаги Мечела, АФК Системы.

В условиях ухудшившейся ликвидности особенно актуальным становится вопрос – пойдет ли Минфин на размещение в среду 7-летних ОФЗ или заменит их на более короткий выпуск.

Макроэкономика

Правительство оценивает рост ВВП 1Кв11 в 4.5% г/г; ПОЗИТИВНО

Рост ВВП в 4.5%, о котором сообщило вчера МЭР, лишь ненамного превышает 4.4% г/г, которые назвал В. Путин в своем выступлении перед парламентом на прошлой неделе, но эту цифру еще должен подтвердить Росстат в середине мая. Однако принимая во внимание рост розничной торговли на 4.7% в 1Кв11, неприятные неожиданности маловероятны.

Скорректированный на сезонность рост ВВП в 1.3% к/к в 1Кв11 демонстрирует замедление по сравнению с 2.7% в 4Кв10, что вызвано резким снижением инвестиций на 17% в январе 2011 г по сравнению с декабрем 2010 г. Однако с февраля инвестиционный тренд стал улучшаться при поддержке строительного сектора, и мы можем ожидать, что восстановление продолжится во 2Кв11, и это станет основанием для дальнейшего экономического роста в последующие месяцы.

В любом случае, даже 1.3%-ный рост в 1Кв11 выглядит позитивно, так как это позволит обеспечить рост в 3.8% г/г в 2011 г даже при нулевом квартальном росте за оставшиеся 3 квартала.

Банк России не исключает повышения ставок на заседании 29 апреля – первый зампред ЦБ А. Улюкаев

На прошлом заседании совета директоров в конце марта регулятор оставил ставку рефинансирования и ставки по своим операциям без изменений. Вместе с тем, с 1 апреля нормативы обязательных резервов для банков были повышены на 0,5-1 п.п.

В случае, если ЦБ пойдет на повышение ставок в апреле, – это станет сюрпризом для инвесторов. Данное решение не учтено в ценах, поскольку в течение апреля инфляция демонстрировала тренд к замедлению в годовом выражении, устойчиво сохраняясь на уровне 0,1% н/н. Не исключено, что до заседания ЦБ мы увидим давление на рынке рублевого долга, в первую очередь – в секторе ОФЗ.

Вне зависимости от решения регулятора на ближайшем заседании, высказывание Улюкаева дает инвесторам четкий сигнал, что ЦБ настроен на ужесточение монетарной политики, и повышение ставок, если не в апреле – то в мае, - будет продолжено.