Комментарий по долговому рынку

Открывшись на низких уровнях, нефтяной рынок вчера продолжил демонстрировать ценовое снижение в течение всего дня. Падение котировок усилилось после выхода данных в США по запасам нефти и нефтепродуктов, показавших продолжающийся рост. В результате за день снижение цен сорта Brent составило 3,85%, закрываясь на уровне вблизи $44/баррель. Как следствие, в течение дня наблюдалось ослабление курса рубля как к доллару, так и к евро – бивалютная корзина упала на 2%. Давление на рубль усилилось во второй половине дня.

Показывавший в последние недели устойчивость к негативному давлению рублевый долговой рынок вчера дал слабину – цены ОФЗ в длинном конце потеряли 1,0-1,5%, давление ощущалось и на котировки корпоративных облигаций. Вместе с тем, во внешнедолговом сегменте продажи затронули пока лишь наиболее длинные квазисуверенные бумаги, не затронув среднюю часть кривой. Более того, кредитный риск на Россию CDS 5Y также закрылся без видимых изменений.

Международные рынки также демонстрировали устойчивость к усилившемуся давлению товарных рынков – фондовые индексы США потеряли порядка 1,4%, азиатские площадки торгуются в небольшом минусе, панических распродаж активов и бегства в качество не наблюдается.

Вчерашние выступления представителей монетарных властей лишь подтвердили складывающиеся на рынке ожидания. Так, глава ЕЦБ Марио Драги сообщил, что риск замедления экономики усиливается, а инфляционные показатели по-прежнему далеки от целевых значений, что позволяет ожидать дальнейшего ослабления монетарной политики на ближайшем заседании – по его словам, вопрос лишь в том, какие инструменты предпочтет использовать ЕЦБ. В свою очередь, ФРС США активно готовится к ужесточению монетарной политики на ближайшем заседании в декабре – вчера о готовности к повышению ставки заявляли главы ФРБ Сент Луиса и Нью-Йорка, а также зампред ФРС Фишер.

Макроэкономика

ВВП за 3К15 снизился на 4,1% г/г; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, ВВП снизился на 4,1% г/г в 3К15, что лучше консенсус-прогноза (-4,4%) и оценки правительства (-4,3%). Цифра за 3К15 свидетельствует о восстановлении с -4,6% в 2К15 и подтверждает факт стабилизации тренда ВВП. Поскольку за 9М15 ВВП снизился на 3,7% г/г, результат за полный год будет близок к нашему прогнозу - 3,5%.

Тем не менее, нас тревожит хрупкость восстановительного тренда – внутренний спрос по-прежнему слаб, так как снижение розничной торговли углубилось до -9,5% г/г в 3К15 с -9,2% г/г в 2К15, а замедление роста зарплат указывает на отсутствие поддержки росту доходов населения в предстоящие кварталы. Не стоит переоценивать и вклад внешнего спроса, так как импорт устойчиво снижался три квартала подряд, тогда как экспорт стагнирует – как нефтяной, так и ненефтяной, и признаков того, что Россия может прийти на новые рынки нет.

В этой ситуации все надежды на восстановление связаны с российским производством, и недавнее улучшение цифр по промпроизводству подтверждает это мнение. Тем не менее, из-за неопределенности по поводу источников финансирования дальнейшего восстановления, в том числе отсутствия ясности по вопросу расходов бюджета на будущий год, а также слабый рост кредитования (за исключением замещения внешнего долга), вопрос о способности экономики демонстрировать рост в будущем году остается открытым.