Валютные облигации

Внешнедолговой сектор в пятницу продолжал корректироваться в цене вверх. Основная часть падения котировок, обусловленного политическими факторами, отыграна в суверенном сегменте и наиболее ликвидных корпоративных выпусках. К вечеру на рынке наметилось закрытие позиций – инвесторы нервничали перед выходными, опасаясь ухудшения политической ситуации вокруг Украины.

На этой неделе игроки вновь обратят внимание на макроэкономические процессы. В частности, основное влияние будут оказывать (1) заседание ЕЦБ, которое пройдет в ближайший четверг, и (2) данные по рынку труда США, публикующиеся в пятницу.

Рублевые облигации

Волатильность внутреннего долгового рынка постепенно сходит «на нет». Фактор «Крыма» в основном отыгран, а поводов для дальнейшего роста котировок в госсегменте нет – экономический рост в этом году остается под вопросом, инфляция нарастает в условиях девальвации рубля, маловероятно, что ЦБ пойдет на понижение ключевой ставки в ближайшие полгода. Усилившийся к концу марта дефицит рублевой ликвидности на фоне выплаты налогов за прошлый год также сокращает интерес инвесторов к покупкам.

Новость о том, что Moody’s поместило рейтинг ОФЗ на пересмотр с возможностью понижения сегодня будет оказывать понижательное давление а цены госдолга. Тем временем в секторе рублевых еврооблигаций по-прежнему сохраняется потенциал коррекции цен вверх после обвального падения в течение марта.

Макроэкономика

Правительство может пойти на смягчение бюджетного правила; НЕГАТИВНО

Как сообщила газета “Ведомости”, министр экономического развития Алексей Улюкаев предложил пойти на смягчение бюджетного правила, начиная с 2015 г. Он исходит из того, что бюджетное правило было введено с тем, чтобы сделать бюджет контрциклическим мировым ценам на сырьевые товары, однако сейчас Россия сталкивается со значительным ухудшением глобальной конъюнктуры через капитальный счет.

Хотя мы согласны с тем, что сворачивание программы количественного смягчений ФРС США – это тот фактор, который нельзя не учитывать, но на деле, складывается впечатление, что это скорее предлог. Хотя другие развивающиеся рынки пострадали от оттока капитала в 2013 г, в России ухудшение капитального счета произошло, главным образом, в 1К14 в ответ на очень слабый экономический рост и нервозность вокруг Крыма. Кроме того, российское правительство, судя по всему, очень стремится обосновать изначально не запланированные дополнительные расходы в связи с присоединением Крыма. Наконец, основания для пересмотра бюджетного правила появились уже в прошлом году: при строгом соблюдении бюджетного правила рост расходов в 2013 г должен был быть нулевым, тогда как на деле он составил 4%.

Таким образом, мы считаем, что (1) необходимость смягчения бюджетного правила будет продиктована внутренними проблемами и (2) вероятность его смягчения очень высока. Мы не считаем, что этот шаг повлияет на российский экономический рост, однако он может способствовать усилению макро рисков в будущем, так как в случае смягчения правила цена на нефть, балансирующая бюджет, в 2015 г вместо того, чтобы сохраниться на уровне близком к 2013 г $114 за барр., вырастет до $125-130 за барр.