Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вышедшая вчера в США статистика носила противоречивый характер. Так, первичные обращения за пособием по безработице в США оказались выше прогнозируемого уровня (465тыс. против 450тыс). В то же время, продажи жилья на вторичном рынке в августе возросли на 7,6% при ожидавшемся росте на 7,1%. Более того, индекс опережающих экономических индикаторов также оказался выше прогнозов (0,3% против 0,1%), что свидетельствует об умеренно оптимистичных ожиданиях будущего восстановления американской экономики. Тем не менее, американские фондовые индексы, закрылись в негативной зоне (потеряв 0,7-0,8%), отреагировав на опубликованные слабые статданные по рынку труда США.

Американский долг на фоне разнонаправленной статистики практически не изменился. Российские еврооблигации скорректировались вверх по цене после заметного снижения днем ранее.

Международный валютный рынок вчера был достаточно спокойным после нескольких дней высокой волатильности, последовавшей по итогам заседания ФРс. Тем не менее, сегодня внимание участников рынка вновь будет приковано к валютным колебаниям. Банк Японии, по слухам, провел очередную интервенцию, способствовавшую ослаблению курса Йены почти на 1%. Это развернуло ранее негативный тренд на японском фондовом рынке, который в итоге закрылся без изменений к предыдущему дню.

Из макростатистики сегодня в США продолжат выходить данные по рынку труда – ожидается публикация объема продаж новостроек (прогнозируется рост в августе на 6,9%), а также данных по объёму заказов товаров длительного пользования (прогнозируется снижение на 1%).

Рублевые облигации

В секторе вторичного рынка рублевых облигаций активность вчера возросла, биржевой оборот превысил 6 млрд руб, из которых порядка 1 млрд руб пришлось на облигации металлургического сектора, где наблюдалось реинвестирование средств, не задействованных в аукционе ММК. По сообщению компании спрос на облигации ММК-БО3 оказался в 3,4 раза выше объема эмиссии, превысив 17 млрд руб. Как следствие, на вторичном рынке наиболее активно торговались облигации ММК-БО5, Мечела, Северстали. Кроме этого, сделки были сосредоточены в выпусках, вышедших на вторичный рынок. Вчера начали торговаться облигации Банка Зенит-БО2 и Москва-64, размещавшиеся днем ранее. Сегодня новый выпуск ММК выходит на вторичный рынок. Учитывая исключительно низкий уровень ставки, мы не видим потенциала ценового роста в этом выпуске.

На первичном рынке, помимо исключительно успешного размещения нового выпуска ММК, происходило закрытие книг по четырем выпускам ФСК. Итоги бук-билдинга ФСК оказались несколько противоречивыми. В процессе сбора заявок компания увеличила предложение размещаемых бумаг с 15 млрд руб до 35 млрд руб. Однако в итоге, размещение одного из запланированных выпусков с 5-летней офертой было отложено. Таким образом, общий объем новых выпусков ФСК составляет 30 млрд руб. При этом, по бумагам с 3-летней офертой, как мы и ожидали, итоговая ставка оказалась ниже заявленного диапазона, составив 7,15% годовых при предложенном диапазоне 7,25-7,75%. По 5-летним бондам ставка была установлена по нижней границе первоначального диапазона на уровне 7,75%.

Кредитный анализ

ЛенСпецСМУ (S&P: В/стабильный): Финансовые результаты компании в в 1П10 повышают привлекательность ее облигаций

Вчера ЛенСпецСМУ (ЛСС) представила свои финансовые результаты за IП10 по МСФО, которые мы рассматриваем как достаточно сильные.

Ключевыми положительными моментами являются:

- сокращение объема финансового долга эмитента на 11,7% за IП 2010 г (до 5,4 млрд руб);

- повышательная динамика нормы EBITDA в годовом сопоставлении (+3 п.п. до 42,9%).
Коэффициент долг/EBITDA (годовая) на отчетную дату опустился ниже уровня 1,0х. Впрочем, мы не придаем слишком большого значения данному показателю в силу определенных особенностей расчета EBITDA у компаний строительного сектора.
На наш взгляд опубликованная отчетность повышает вероятность положительных рейтинговых действий в отношении компании.

Мы рассматриваем отдельно взятый текущий кредитный профиль ЛСС как сильнейший в своем секторе среди представленных на облигационном рынке компаний. Кредитная репутация ЛСС была несколько запятнана реструктуризацией платежей по выпуску CLN эмитента. В тоже время, реструктуризация была достаточно «мягкой» для кредиторов и по-нашему мнению это не повод, чтобы избегать кредитного риска компании.

Мы рекомендуем обратить внимание на обращающиеся рублевые облигации ЛСС, предлагающие в настоящее время премию в доходности к облигациям ЛСР (NR/B3/B-) в размере около 70–100 б.п. С точки зрения кредитных рисков двух эмитентов данный спрэд представляется нам избыточным. Мы ожидаем его сужения как минимум на 30 – 50 б.п. в краткосрочной перспективе.