Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: В повышении ставки рефинансирования в январе нет необходимости, в феврале ЦБ, по-видимому, повысит ставку на 25 б.п.


[27.01.2011]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Итоги заседания ФРС США не преподнесли неожиданностей: было принято решение о сохранении базовой ставки и объемов выкупа КО на прежнем уровне. Монетарные власти в очередной раз отметили, неудовлетворительный уровень инфляции, который существенно ниже таргетируемого (несмотря на ценовой рост сырьевых товаров). Также давление на котировки казначейских бумаг оказали данные по продажам новостроек, которые превзошли прогнозы (в декабре показатель вырос на 17,5%). На этом фоне доходности долгосрочных бумаг выросли на 9-10 б.п., отыграв снижение предыдущего дня. Сегодня Казначейство США проведет последний на этой неделе аукцион по 7-летним бумагам.

Стоит отметить, что за последний месяц инфляционные ожидания в экономике США несколько снизились. Стало ясно, что для повышения инфляционных показателей потребуется длительное время. Противоположная ситуация наблюдается в Европе, где после заявления главы ЕЦБ (о готовности Центробанка реагировать на изменяющиеся условия) нарастают ожидания, что в ближайшие полгода ставка может быть повышена. В свете подобных настроений рынки с особым вниманием должны отнестись к выходящим сегодня предварительным данным по индексу потребительских цен в Германии за январь.

В США будут опубликованы недельные данные по рынку труда, объемах незавершенных в декабре сделок с недвижимостью (ожидается 1%-ный рост) и декабрьская статистика по заказам товаров длительного пользования.

Рублевые облигации

Активность рублевого долгового рынка возросла. Давление продавцов несколько ослабло. Интерес из сегмента длинных бумаг переместился в облигации с дюрацией до 3 лет. Вместе с тем, прошедшее вчера размещение ОФЗ оказалось не столь впечатляющим как неделей ранее, несмотря на предложенную эмитентом рыночную ставку размещения. Общий объем выпущенных бумаг не превышал 25% от объема эмиссии.

Снижение интереса к ОФЗ укладывается в уже отмеченную нами стратегию по сокращению позиций в низкодоходных инструментах в ожидании роста рублевых ставок и уже наметившегося повышения IRS. В свете этого, нам представляются адекватными условия по размещению облигаций Газпромнефти, книга заявок по которым открылась сегодня. Эмитент предлагает облигации с 5-летней дюрацией с купоном 8,0-8,5%, что предполагает премию к кривой ОФЗ от 75 б.п. Этот уровень примерно соответствует текущим спредам обращающихся выпусков эмитента к гособлигациям.

Макроэкономика

За последнюю неделю темпы инфляции замедлились до 0.4% по сравнению с 0.6% неделей ранее; показатель инфляции с начала года составил 1.8%; ПОЗИТИВНО

По информации Росстата, недельный ИПЦ (индекс потребительских цен) снизился за последнюю неделю до 0.4% в сравнении с 0.6% за предыдущую неделю и 0.8% за период с 1 по 11 января. Мы считаем это замедление станет фактором, который позволит Банку России отложить повышение ставки рефинансирования до февраля. Это же мнение высказал на форуме в давосе глава Сбербанка Герман Греф. По его словам, постепенное повышение ставок возможно в 1 квартале, но не в январе. Он объяснил это тем, что высокие январские показатели инфляции – недостаточны для определения инфляционного тренда.

В течение последней недели главные факторы роста ИПЦ оставались прежними: в секторе продуктов питания продолжалось ускорение роста цен на зерно, при этом рост цен на продукты питания остальных категорий оставался на прежнем уровне. Цены на коммунальные услуги также продолжили расти, указывая на то, что ключевые причины замедления роста ИПЦ в целом лежат в непродовольственном сегменте, что мы рассматриваем как позитивный признак. При инфляции на уровне 1.8% с начала года по состоянию на 24 января мы видим хорошие шансы на то, что месячную инфляцию удастся удержать в пределах официального прогноза (2.1-2.3%), уточненного недавно Минэкономразвития.

Относительно высокие темпы инфляции в начале этого года, уже превысившие темпы января 2010 г (1.6%), вызвали разноречивые комментарии со стороны Банка России. В то время, как глава ЦБ Сергей Игнатьев ориентировал рынок на скорое повышение ставки рефинансирования, один из его заместителей отметил позднее, что приоритетом монетарной политики должно оставаться поддержание экономического роста. В условиях замедления темпов инфляции мы сохраняем наше мнение о том, что, поскольку (1) инфляция в основном обусловлена неденежными факторами, и (2) рублевая ликвидность остается на высоком уровне, в повышении ставки рефинансирования в январе нет необходимости. Тем не менее, мы ожидаем, что в феврале ЦБ, по-видимому, повысит ставку на 25 б.п.

Объем погашения внешнего долга в 2011 г достигнет $104.8 млрд; НЕГАТИВНО

Согласно данным ЦБР, объем погашения внешнего долга в 2011 г составит $104.8 млрд, включая $98.4 млрд корпоративных долгов, из которых $36.1 млрд приходится на банки, $62.3 млрд – на компании. Мы рассматриваем эту новость как негативную, поскольку общая сумма выплат практически не изменилась с 2010 г (когда она составляла $106.4 млрд), что свидетельствует об отсутствии тренда на сокращении внешнего долга.

Официальные власти объясняли резкий скачок в оттоке капитала во 2П10, составивший $26.4 млрд (70% годового объема оттока), погашением внешних долгов, на которое пошли компании в обстановке быстрого снижения внутренних ставок. Между тем, российские компании снизили свой внешний долг всего лишь на $2.8 млрд, выведя при этом чистых $49.7 млрд. Этот отток капитала, не связанный с внешним долгом, позволяет предполагать, что в 2011 г у российских компаний сохранится высокая потребность в иностранной валюте для погашения внешних обязательств, особенно если повысится нестабильность международных сырьевых рынков.

Также практически не изменилась срочность привлеченных средств. Если в начале прошлого года на обязательства сроком до года приходилось 22,8% общего объема долгов, то сейчас этот показатель находится на уровне 21.7%. Это небольшое улучшение произошло благодаря банкам, которые в 2011 г сумели привлечь $17.6 млрд с 3-летним сроком погашения в ряде случаев.

Объем задолженности к погашению в этом году практически не изменился по сравнению с 2010 г. Таким образом, прошлогодний отток капитала не был связан с сокращением долгового бремени экономики.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов