Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Пятничные данные статистики США в целом оказались хуже прогнозов: оценка ВВП за 4кв10г была пересмотрена в сторону понижения с 3,2% до 2,8% (прогнозировался пересмотр до 3,3%). Подобное значение было определено как снижением оценки личного потребления с 4,4% до 4,1% и падением показателя, характеризующего запасы на складах (что, видимо, связано с неожиданно более существенным всплеском спроса), так и обеспокоенностью состоянием бюджетов (как государственного, так и местных). Так, экономика за вычетом запасов выросла на 6,7% (максимально с 1998 г)

В кратко- и среднесрочной перспективе динамика американских КО определяется развитием сюжетов в Северной Африке и беспокоящим рынки ростом нефтяных котировок (которые могут препятствовать восстановлению экономик и оказывать дополнительное инфляционное давление). Ситуация в Ливии продолжает накаляться, на востоке страны создано оппозиционное правительство. Совбез ООН в выходные принял резолюцию о введении санкций в отношении режима М. Каддафи. Евросоюз поддержал резолюцию, и в ближайшее время намерен также ввести санкции в отношении правительства Ливии. Волнения, возобновившиеся в Тунисе, ставшие причиной отставки премьер- министра М. Ганнуши, и Бахрейне, не добавляют рынку уверенности; Саудовская Аравия – экспортер нефти «номер один» - приняла антикризисный пакет в размере 8% ВВП во избежание дестабилизации ситуации внутри страны.

Покупки КО США, обеспеченные снижением склонности к риску, также дополняются спросом со стороны ФРС (в пятницу ЦБ выкупил долгосрочные бумаги более чем на $7 млрд). В результате, доходность UST-10 снизилась до минимального уровня за месяц в 3,41% годовых, 30-летние бумаги также потеряли порядка 5 .б.п. – до 4,5% годовых. Спред между 2- и 10-летними КО за неделю сузился на 13 б.п. до 270 б.п.

С другой стороны, (1) постепенно стабилизирующиеся экономические показатели (помимо рынка недвижимости и труда, об улучшении состояния которых говорить ещё рано); а также (2) приближающиеся сроки истечения QE2 (и развернувшиеся дискуссии о том, что произойдет в июне – свернет ли ФРС программу, или покупки продляться сверх анонсированного срока в полном объеме) будут оказывать давление на котировки КО США.

Сегодня в США выйдут данные по личным доходам/расходам населения за январь, а также статистика по незавершенным сделкам с недвижимостью (ожидается, что показатель в январе снизился на 2,3%).

В Европе будет опубликовано финальное значение январской инфляции (прогноз 2,4%, что превосходит целевой уровень), за которым внимательно следят рынки, ожидая изменения монетарной политики ЕЦБ (а как мы видели в пятницу, по предварительной оценке, инфляция в Германии в феврале ускорилась до 2,2%). В четверг же пройдет заседание Европейского Центробанка по монетарной политике.

Рублевые облигации

В пятницу ключевым событием для рынка внутреннего долга стало решение ЦБ по ставкам. Банк России одновременно пошел на повышение (1) ставки рефинансирования (и сопутствующих ставок) на 25 б.п. и (2) норм резервирования. Причем это второе подряд повышение резервных требований – в этот раз ЦБ повысил ставку отчисления по обязательствам перед нерезидентами на 100 б.п. – до 4,5%, по остальным обязательствам повышение было более умеренным и составило 50 б.п. (до 3,5%).

Инвесторы ждали более плавного ужесточения монетарной политики. Учитывая замедление инфляции, наблюдающееся с конца января, игроки полагали, что ЦБ и в этот раз воздержится от повышения ставки рефинансирования, повысив лишь ставки по депозитным операциям. Более того, после повышения резервных требований в конце января, представлялось маловероятным повторение этого решения спустя месяц. ЦБ, в свою очередь, объяснил свои действия растущими ценами на нефть, что может усилить приток спекулятивного капитала в Россию и требует превентивных мер в форме ужесточения резервных требований.

В итоге давление на котировки ощущалось по всему спектру облигаций 1-го эшелона и ОФЗ, являющимися наиболее чувствительными к повышению ставок из-за низкой доходности. Во 2-м эшелоне также наблюдалось снижение цен. Однако этот процесс мы наблюдали и ранее. Продажи в данном случае являлись не столько реакцией на решение ЦБ, сколько продолжением тренда на сокращение портфелей в торгующихся бумагах на фоне проходящих размещений новых выпусков.

Макроэкономика

ЦБ предпринял агрессивные меры в ответ на высокие инфляционные ожидания; ПОЗИТИВНО

В пятницу Банк России объявил о ряде мер, направленных на ужесточение денежно-кредитной политики: в дополнение к повышению ставки рефинансирования на 25 б.п. была повышена ставка по депозитам, а также неожиданно увеличены требования к величине резервов. Мы считаем, что эти меры направлены на снижение инфляционных ожиданий, рост которых в последнее время привел к превысившей прогнозы инфляции в сегменте непродовольственных товаров.

Рост инфляционных ожиданий отчасти связан с предстоящими президентскими выборами. Кроме того, политическая нестабильность в Северной Африке и на Ближнем Востоке не только привела к росту цен на нефть, но и способствовала ожиданиям ускорения инфляции. Мы полагаем, что обе причины побудили ЦБ продемонстрировать рынку серьезность своих намерений в сдерживании инфляции, не остановившись даже перед повышением резервных требований по заимствованиям в рублях, что замедлит рост кредитов.

Отметим, что в комментариях Банка России указывается также на слабую январскую статистику по инвестициям и потреблению. На наш взгляд, это говорит о том, что в марте ЦБ может воздержаться от дальнейших шагов по ужесточению монетарной политики, чтобы оценить степень уязвимости реального сектора.