Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Ухудшение макроэкономических показателей США дает инвесторам основания ожидать замедления экономического роста США во 2кв13г, восстанавливая спрос в защитных активах. Поводом для снижения глобального “аппетита к риску” вчера стали данные организации ADP о занятости в США: число рабочих мест выросло в марте на 158 тыс., а не на 200 тыс., как ожидалось. Февральский показатель был пересмотрен со 198 тыс. на 237 тыс. Индекс деловой активности в сфере услуг США ISM Non-Manufacturing снизился в марте до 54,4 пункта с 56 пунктов ранее. Индекс находится на минимальном уровне за последние 7 месяцев, при этом ухудшение наблюдается в компонентах занятости. Неоднозначные данные поддерживают спрос на UST, доходность бенчмарка UST-10 по итогам торгов опустилась на 5 б.п. – до 1,81% годовых и сегодня находилась ниже этого уровня.

Торговая активность на российском рынке еврооблигаций восстанавливается. Цены долговых бумаг по итогам дня выросли на 25-50 б.п. пропорционально дюрации. Риск на Россию CDS 5Y все еще торгуется на повышенных уровнях (около 160 б.п.). Rus-30 завершил среду на отметке 124,35% от номинала.

Утром Банк Японии принял решение о существенном расширении программы выкупа активов и переходе к выкупу бумаг на длинном участке кривой (ранее ЦБ страны скупал бумаги срочностью до 3х лет), увеличив объем программы до 7 трлн иен в месяц ($746 млрд), оправдав ожидания рынков. Решение спровоцировало всплеск спроса на длинные суверенные бумаги Японии. Сегодня в США выйдут недельные данные по количеству первичных обращений за пособием по безработице. Внимание будет приковано к итогам еще двух заседаний - Банка Англии и ЕЦБ. Инвесторы надеются на расширение мер стимулирования экономики от первого регулятора, а также на предложения по поддержке стран юга Европы со стороны ЕЦБ. Тем не менее, в преддверии выхода официальных данных по рынку труда США (в пятницу) активность, вероятно, будет умеренной.

Рублевые облигации

Несмотря на наблюдающееся резкое ослабление рубля как к доллару США, так и к бивалютной корзине, внутренний долговой рынок вчера оставался достаточно спокойным, не реагируя на турбулентность внутреннего валютного рынка. Судя по тому, что валютная форвардная кривая также не претерпела изменений, обесценение рубля может быть связано с корпоративными покупками валюты, а не с динамикой внешних рынков, либо поведением иностранных инвесторов.

Более того, на фоне вчерашнего поведения рубля наблюдался рост котировок по госбумагам. В частности, самый длинный выпуск ОФЗ 26207 закрепился в цене выше отметки в 108% от номинала. В корпоративном секторе биржевой оборот составил порядка 20 млрд руб и был обеспечен техническими сделками с Мегафоном-6, -7 (на 7 млрд руб) и Сибметом (на 3,2 млрд руб).

В целом, поддержку рынку вчера оказали словесные интервенции представители монетарных органов власти в ходе выступлений на форуме АРБ. Так, представители ЦБ подкрепили надежды рынка, что снижение длинных ставок по инструментам Банка России на последнем заседании – лишь первый шаг в ходе смягчения монетарной политики. Также позитивно была воспринята новость, что Минфин уже в этом году может начать проводить обмен средств Резервного Фонда через валютный рынок, а не напрямую в ЦБ. Предполагается, что данная мера будет способствовать увеличению бесплатной ликвидности в банковской системе, что несколько снизит накал на денежном рынке и задолженность банков перед ЦБ.

Макроэкономика

Чистый отток капитала за 1К13 составил $26 млрд; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно опубликованным вчера данным ЦБ, чистый отток капитала составил $26 млрд. Основной показатель оттока за 1К13 – небольшой сюрприз, так как опубликованные ранее данные платежного баланса (см наш вчерашний утренний комментарий) уже говорили в пользу значительного оттока. Хотя $26 млрд ниже $34 млрд за 1К12, это все же соответствует примерно 90% профицита текущего счета, как и в 1К12.

Тем не менее, мы негативно восприняли ускорение чистого оттока в марте до $10 млрд с $6 млрд в феврале. Сложившаяся ситуация указывает на то, что представление о том, что кипрский кризис негативно повлияет на российскую экономику, может поддержать чистый отток капитала в 2К13.

Минфин может начать самостоятельные покупки валюты на рынке в 2П13; НЕЙТРАЛЬНО

Как заявил вчера на съезде АРБ министр финансов Антон Силуанов, Минфин в 2П13 может начать самостоятельные покупки валюты на внутреннем рынке для пополнения Резервного фонда, т. е. это может начаться раньше, чем было запланировано. Мы считаем эту информацию умеренно позитивной для рублевой ликвидности, однако нейтральной для обменного курса.

Запланированное изменение в управлении средствами Резервного фонда никак не повлияет на российские рынки. Во-первых, рублевые средства, отчисляемые на казначейские счета Минфина в ЦБ, размещались на депозитах крупнейших российских банков. В соответствии с новым правилом, они будут направляться в экономику через валютный рынок и распределяться более равномерно, однако долгосрочно это никак не повлияет ни на ликвидность, ни на процентные ставки. Хотя в данный момент государственные рублевые сбережения конвертируются в валютные активы непосредственно через счета ЦБ, прямые покупки валюты с рынка не нарушат рыночного равновесия, так как мы ожидаем, что ЦБ продолжит проводить режим гибкого обменного курса. В результате введения нового правила волатильность на валютном рынке может усилиться, однако оно никак не повлияет на долгосрочный валютный курс. Кроме того, Резервный фонд ежегодно будет пополняться примерно на $20-30 млрд. Это означает, что ежемесячно Минфин будет выкупать с рынка дополнительные $2-3 млрд при суточном оборота торгов на валютном рынке $6-10 млрд. Позитивный момент заключается в том, что прозрачность в управлении государственными сбережениями повысится.

Кредитный комментарий

УБРР 10-17 апреля проведет сбор заявок по размещению облигаций БО-05 на 2 млрд руб

Техническое размещение займа предварительно намечено на 19 апреля. Срок обращения выпуска составит 7 лет с полугодовой выплатой купонного дохода и годовой офертой на выкуп облигаций по номиналу. Выпуск маркетируется со ставкой купона в диапазоне 11,15-11,65% годовых, что предполагает доходность к оферте на уровне 11,46-11,99%. Организаторы сделки: Промсвязьбанк и НОМОС-Банк.

На 01.03.2013 активы банка составляют 144,5 млрд руб, капитал 11,1 млрд руб, кредитный портфель 80,8 млрд руб. Основная часть кредитного портфеля - кредиты физ. лицам (43%). На долю просроченной задолженности приходится 2,5% от суммы кредитов. Резервы сформированы на уровне 4,3% от портфеля. Стоит отметить, что просроченная задолженность в феврале резко сократилась с 5,3 млрд руб до 2 млрд руб с аналогичным снижением в размере резервов.

Банк испытывает существенный недостаток ликвидности. Объем займов, выданных нерезидентам, за последний год вырос почти в 4 раза – до 19,1 млрд руб. Несмотря на активное привлечение средств физ. лиц, заимствования на рынке МБК, выпуск векселей, банк не успевает фондировать столь быстрый рост портфеля. Средства, которые планируется привлечь за счет облигаций, вероятнее всего пойдут на фондирование операций со связанными сторонами.

Наибольшую долю в пассивах занимают депозиты физ. лиц (47,6% пассивов). Практически весь объем привлечен на сроки свыше 180 дней. Высокая связь баланса банка с собственником со стороны активов и низкая связь со стороны пассивов снижает вероятность поддержки в случае негативного развития ситуации, т.к. банк используется группой как источник фондирования.

Мы считаем, что предложенная доходность не окупает все риски данного банка. Торгуемые выпуски Татфондбанка и планируемый выпуск Нота-Банка предлагают, на наш взгляд, более приемлемые уровни риск/доходности.