Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Усиление бегства компаний в валюту с целью поддержания рентабельности, может привести к усилению давления на курс рубля


[18.02.2014]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Активность торгов на внешнедолговом рынке в силу отсутствия американских участников торгов была минимальной. Котировки корпоративного сегмента рынка не изменились, в суверенных бумагах сохранилось слабо выраженное позитивное движение (цены длинных выпусков прибавили 20-50 б.п.). Динамика доходности UST остается важным фактором для российского рынка. Рынок первичных размещений пока остается доступным только для эмитентов квазисуверенного качества. В связи с неблагоприятной конъюнктурой Сбербанк перенес размещение субординированных еврооблигаций с прошлой на текущую неделю, в ближайшие дни на внешний рынок может выйти Газпром с еврооблигациями, номинированными в евро. На рынке с утра сложился смешанный внешний фон - Народный Банк Китая провел операции РЕПО впервые с июня прошлого года, чтобы вывести избыточную ликвидность из банковской системы, с другой стороны, Банк Японии объявил о расширении программы экстренного кредитования, срок был продлен еще на год. Доходность UST-10 с открытия торгов сегодня растет.

Сегодня в Великобритании выйдет статистика по потребительской инфляции, институт ZEW опубликует индекс доверия инвесторов и аналитиков к экономике Германии в феврале. ФРБ Нью-Йорка опубликует значение индекса производственной активности Empire Manufacturing за январь. BHP Billiton, Coca-Cola обнародуют финансовую отчетность за предыдущий квартал. Наиболее интересные данные начнут выходить ближе к середине недели.

Рублевые облигации

Закрытие рынков США в связи с выходным днем и отсутствие выраженной валютной динамики предопределили низкую активность торгов в секторе рублевого долга. Как гособлигации, так и корпоративный сектор торговались в боковом тренде. Рост активности вероятен в среду – на фоне очередных аукционов Минфина. Инвесторы проявляют умеренный интерес к уже переоцененным облигациям. Однако корпоративный долг скорее всего будет интересен лишь в формате новых выпусков, поскольку ставки на вторичных торгах отстают от реальных рыночных условий на 50-150 б.п.

Макроэкономика

Промпроизводство снизилось на 0,2% г/г в январе; НЕГАТИВНО

Это значительно ниже консенсус-прогноза роста на 1% г/г и ожидавшегося нами увеличения 2% г/г. В своем позитивном прогнозе январской статистики по промпроизводству мы исходили из фактора Олимпийских игр в Сочи и благоприятного эффекта базы, однако ни один из них не смог предотвратить падения. Этот результат ставит под сомнение значимость сильного роста ненефтяных доходов бюджета на 14% г/г и ускорения корпоративного кредитования в январе, одновременно повышая весомость факта роста валютных корпоративных депозитов на $12 млрд.

Мы опасаемся, что продолжающееся ухудшение настроений в отношении перспектив роста усилит бегство компаний в валюту с целью поддержания своей рентабельности, что само по себе приведет к усилению давления на курс рубля и станет еще одним фактором роста предпочтений к валютным вкладам. Этот тренд будет крайне негативен для инвестиций. На наш взгляд, теперь вырос риск того, что завтрашняя макро статистика за январь окажется хуже ожиданий.

Дефицит консолидированного бюджета за 2013 г составил 1,3% ВВП; НЕГАТИВНО

Как сообщило Федеральное Казначейство, баланс консолидированного бюджета резко ухудшился – с профицита 0,4% ВВП (+260 млрд руб) в 2012 г до дефицита 1,3% ВВП (-850 млрд руб) в 2013 г. Это ухудшение намного глубже в сравнении с балансом федерального бюджета, дефицит которого составил 0,4% ВВП в 2013 г после почти сбалансированного бюджета в 2012 г. Это подтверждает наши опасения, что введение бюджетного правила привело к накоплению бюджетных рисков за рамками федерального уровня.

Рост доходов консолидированного бюджета замедлился с 11% в 2012 г до 4% в 2013 г. Этот тренд сильно напоминает федеральный, где доходы бюджета выросли лишь на 1% г/г в 2013 г. Однако рост консолидированных расходов замедлился с 14% в 2012 г. до 9% в 2013 г., тогда как на федеральном уровне их рост был ограничен 4% в прошлом году после роста на 18% в 2012 г. Рост пенсионных расходов даже ускорился – с 14% в 2012 г. до 17% в 2013 г., обеспечив более трети роста всех консолидированных расходов, а дефицит Пенсионного фонда расширился с 3,1% ВВП в 2012 г. до 3,6% ВВП в 2013 г.

Доля социальных расходов в структуре консолидированных расходов выросла до 34% с 32% годом ранее, что говорит в пользу нашего относительно позитивного взгляда на перспективы роста доходов населения и потребления в 2014 г., однако одновременно указывает и на отсутствие поддержки инвестиционному росту.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов