Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчерашние данные макроэкономической статистики США не совпали с ожиданиями, дав понять, что темпы оживления американской экономики были переоценены, и ей может потребоваться куда более длительное время для восстановления.

Индекс деловой активности в непроизводственной сфере ISM Non-Manufacturing в апреле упал до минимального уровня с августа 2010 года в 52,8 пункта с 57,3 пункта месяцем ранее, при этом прогнозный уровень показателя предполагал рост до 57,5 пункта. Подобное падение, вероятно, обусловлено тем, что сфера услуг более чувствительна к внутреннему потреблению, чем промышленность, поддерживаемая внешним спросом. Детальное рассмотрение индекса не обнадеживает, высвечивая ряд негативных тенденций: (1) новые заказы в апреле упали до уровня декабря 2009 года (52,7 пункта с 64,1 пункта в марте), (2)составляющая, характеризующая занятость в сфере услуг, также сократилась (51,9 пункта после 53,7 пункта ранее), (3) цены в непроизводственном секторе в апреле упали до минимумов прошлого декабря.

Оценка занятости от агентства ADP также оказалась слабее ожиданий – количество рабочих мест в частном секторе в апреле не превысило желаемую отметку в 200тыс и составило 179 тыс (при прогнозе в 198 тыс), при этом большая часть найма приходится на малые и средние компании.

Статданные, сдерживающие оптимизм рынка, а также выступления глав различных ФРБ, вторящих сказанным на прошлой неделе словам главы ФРС США Б.Бернаке, продолжают поддерживать ценовой рост безрисковых активов. Доходность 10-летних КО США стремится к 7-недельному минимуму и находится на уровне в 3,22% годовых. Динамика UST оказывает влияние и на российский бенчмарк, Rus-30 постепенно отыгрывает утраченные позиции, торгуясь на уровне в 117,25% от номинала, спрос сохраняется и в корпоративном сегменте.

Главным событием сегодняшнего дня станет заседание ЕЦБ. Приоритет монетарной политики - обеспечение ценовой стабильности – заставляют европейский регулятор переходить к циклу ужесточения монетарной политики. Хотя маловероятно (с учетом таких сдерживающих факторов, как долговые проблемы периферии ЕС), что ЕЦБ, повысив ставку на 25 б.п. месяц назад, вновь изменит её уже на этом заседании, комментарии его представителей стоит отслеживать. Рынок будет пытаться найти в них подсказку и указание на сроки, когда регулятор предпримет новый шаг для сдерживания инфляции.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга вчера оставалась низкой, что характерно для межпраздничного периода. Рынок открылся ниже уровней закрытия с широкими спредами на опасениях дальнейшего ухудшения ситуации на денежном рынке. Однако в течение дня ставки overnight стали демонстрировать улучшение, что снизило давление на долговой сектор и привело к частичному восстановлению котировок.

Мы надеемся, что основной период дефицита рублевых средств был связан с налоговыми платежами конца месяца и близок к завершению. Дальнейшее улучшение ситуации с денежной ликвидностью и снижение ставок денежного рынка до «нормальных» уровней окажет поддержку корпоративным облигациям, а также сектору ОФЗ, испытавшему наиболее мощное давление продавцов. В частности, вчера, несмотря на признаки улучшения, аукцион по размещению 5-летних ОФЗ прошел достаточно вяло, продемонстрировав низкий спрос на длинные низкодоходные инструменты.

Макроэкономика

Инфляция в апреле составила 0.4% м/м, 9.6% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, рост ИПЦ в апреле замедлился до 0.4% с 0.6% в марте. Тем не менее, в связи с недавним ускорением роста цен на бензин, мы ожидаем, что ускорение инфляции в мае-июне до 0.6%, в результате чего в годовом выражении показатель вырастет с текущих 9.6% до 9.8-9.9% к середине года.

Хотя апрельская инфляция демонстрирует замедление темпов роста цен с начала года, текущая ситуация на рынке бензина ставит под сомнение вероятность сохранения такого благоприятного тренда ИПЦ. Несмотря на стремительный рост цен на нефть на мировых рынках, внутренние цены на бензин оставались неизменными в январе-марте. С апреля цены на бензин начали расти, показав 0,9%-ный прирост, что создает дополнительные инфляционные риски.

Если ранее мы ожидали, что месячный ИПЦ останется на апрельском уровне в течение следующих двух месяцев, то теперь мы считаем, что сохраняющаяся нервозность на рынке бензина может вызвать ускорение инфляции до 0.6% в мае и июне, что приведет к росту годовой инфляции с текущих 9.6% до 9.8-9.9% к концу июня.

Тем не менее, ЦБ уже принял меры по борьбе с инфляционным рисками, повысив ставку рефинансирования на 25 б.п. с начала мая. Таким образом, мы считаем, что в ближайшие месяцы ЦБ не понадобится дополнительно повышать ставку, и полагаем, что регулятор предпочтет использовать для контроля над инфляцией повышение резервных требований.