Комментарий по долговому рынку

Рынки постепенно отходят от греческой истории. Определенный прогресс в приближении договоренностей с кредиторами поддерживает как валютный рынок, так и рисковые активы. Вчера, в соответствии с планом, Греция обратилась к ESM с просьбой о выделении средств на 3 года в размере свыше 50 млрд евро. Также кредиторам был направлен новый план реформ, который, по сообщениям СМИ, гораздо ближе к предыдущим требованиям кредиторов, однако по прежнему предусматривает сохранение налоговых льгот для островов и гораздо более умеренное повышение НДС на товары роскоши и гостиничные услуги (до 13% против ожидаемых кредиторами 23%). Сегодня данная программа реформ должна быть одобрена парламентом Греции.

Китайский фондовый рынок также постепенно стабилизируется после обвала, наблюдавшегося с начала июля. Меры, предпринятые регуляторами, позволили сбить накал и панические продажи. Однако пока о возвращении ситуации в прежнее русло говорить преждевременно – сохраняются запреты на продажу акций госкомпаниями, проведение IPO, торги многими инструментами заморожены.

Сегодня на первом плане остается нерешенный Иранский вопрос – вчера переговоры по ИЯП зашли в тупик, несмотря на предыдущие сообщения участников о том, что они близки к заключению соглашения. На этом фоне наблюдается уверенный рост нефтяных котировок – в пределах 4%, стоимость контракта сорта Brent приближается к $60/баррель.

На фоне ослабления рисков КО США вернулись по доходностям к уровням прошедшей неделе, - по 10-летним бумагам на уровне 2,33% годовых.

Сочетание улучшившихся внешних факторов окажет поддержку российским долговым бумагам сегодня. Сектор ОФЗ уже вчера демонстрировал коррекцию цен вверх в пределах 0,5% на фоне укрепляющегося рубля. Вместе с тем, ситуация вокруг Греции остается нестабильной и у инвесторов нет до конца уверенности в заключении договора с кредиторами – внеочередной саммит ЕС пройдет в ближайшее воскресенье.

Макроэкономика

Профицит текущего счета составил $19 млрд в 2К15, структура слабая; чистый отток капитала составил $20 млрд; НЕГАТИВНО

Вчера ЦБ опубликовал данные по платежному балансу за 2К15, которые дают несколько поводов для беспокойства. Во-первых, несмотря на то, что профицит текущего счета за 2К15 в $19 млрд ($48 млрд за 1П15) соответствует нашим ожиданиям, которые выше консенсуса, эта цифра полностью обусловлена снижением импорта (импорт товаров снизился на 40%, импорт услуг – на 29% г/г), тогда как экспортная часть сохраняла слабость – падение ненефтяного экспорта углубилось с 9% г/г в 1К15 до 14% г/г в 2К15. Эти данные говорят о структурной слабости, и следовательно усилении уязвимости профицита текущего счета к цене на нефть, по которой последнее время поступают негативные сигналы.

Второй повод заключается в том, что профицит текущего счет полностью нейтрализуется чистым оттоком капитала – он достиг $20 млрд в 2К15 и $53 млрд за 1П15, что мы связываем с ускоренным погашением внешнего долга: на наш взгляд, в 1П15 объем погашений мог достичь примерно $40 млрд (ЦБ должен уточнить эту цифру в ближайшие несколько дней), и весь профицит текущего счета может пойти на погашение внешнего долга и в 2П15.

Третий повод для беспокойства связан с тем, что в условиях, когда чистый отток капитала превосходит профицит текущего счета, ЦБ в мае-июне купил $6 млрд на валютном рынке, усилив давление на рубль. Эти структурные опасения в сочетании с дополнительными рисками, связанными с нервозностью на глобальных рынках по поводу Греции и Китая, говорят о том того, что наш прогноз курса рубля на конец этого года 55 руб/$ может оказаться слишком оптимистичным.