Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Слабость капитального счета ограничивает возможности ЦБ РФ для маневра в области процентной политики


[14.08.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Резкий рост доходности UST, наблюдавшийся во второй половине вчерашнего дня вновь обрек российский внешнедолговой рынок, зависящий от динамики спредов с базовыми активами, на снижение. Доходность UST-10 в ходе торгов превышала отметку 2,7% годовых (+10 б.п. внутри дня) – уровня, являющегося критичным для российского рынка. Розничные продажи в США в июле 2013 года выросли 4-й месяц подряд - на 0,2% м/м (ожидался рост на 0,3%). В то же время, инфляция импортных цен остается умеренной. Несмотря на пониженную ликвидность, инвесторы достаточно нервно реагируют на заявления представителей ФРС США, что особо заметно на “тонком рынке”. Так, по мнению главы ФРБ Атланты, решение о сворачивании QE может быть принято на любом из ближайших заседаний ФРС. Вместе с тем он не считает, что к сентябрьскому заседанию у ФРС будет достаточно сведений для того, чтобы подписаться на "полномасштабное постепенное сокращение покупок активов" или составить точное расписание такого сокращения.

Цены суверенной кривой РФ снизились на 50-100 б.п., корпоративные выпуски потеряли в пределах 25б.п., при более существенном снижении длинных выпусков нефтегазового и телекоммуникационного секторов. Rus-30 завершил день на уровне 117,4% от номинала (-50 б.п.). Риск на Россию CDS 5Y продолжает котироваться на уровне 182-185 б.п. Неопределенность на глобальных площадках, обеспокоенность замедлением экономической активности развивающихся экономик – факторы, негативно влияющие на приток в долговые бумаги EM. Первичный рынок еврооблигаций также остается закрытым и подобная ситуация сохранится, на наш взгляд, как минимум до осени. Сегодня будут обнародованы данные по изменению ВВП Евросоюза за 2К13г, в США выйдет статистика по динамике цен производителей за июль. Глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Баллард выступит с речью о денежно-кредитной политике США. Cisco Systems, Uranium One опубликуют финансовую отчетность за прошедший квартал.

Рублевые облигации

На локальном рынке торговая активность носит точечный характер, объемы остаются небольшими. Следом за резким ростом доходности UST, наблюдавшимся вчера, цены суверенного долга РФ оказались под давлением, снизившись на 20-30 б.п. на длинном участке кривой доходности. В корпоративном секторе ликвидность остается невысокой.

Макроэкономика

Бюджетный профицит сократился до 240 млрд руб. за 7М13; ПОЗИТИВНО

По данным Минфина, в июле бюджетный дефицит составил 130 млрд руб., что привело к снижению бюджетного профицита с начала года с 370 млрд руб. в 1П13 до 240 млрд руб. за 7М13.

Поскольку рост бюджетных доходов стабилизировался примерно на уровне 1% за 7M13 в соответствии с динамикой за 1П13, большой дефицит в июле полностью вызван ускорением роста расходов. Мы уже говорили, что очень жесткая политика бюджетных расходов в 1П13, рост которых изначально оценивался нулевым в годовом сопоставлении и теперь пересмотрен до их снижения на 1% г/г в сравнении с ростом на 29% г/г за 1П12 – одна из основных причин замедления роста ВВП с 4,5% г/г в 1П12 до 1,4% г/г в 1П13. Таким образом, ускорение роста бюджетных расходов до 23% г/г в июле и на 3% г/г за 7М13 – позитивный знак, указывающий на то, что исполнение годового плана по росту расходов на 4% не откладывается на самый конец год. Бюджетный профицит уже понизился с 1% в 1П13 до 0,6% за 7M13. Таким образом, кредитно- денежная политика, судя по всему, будет играть важную роль в финансировании роста ВВП в этом году. Мы считаем, что исполнение бюджета за 7М13 говорит в пользу наших ожиданий ускорения роста ВВП до 3% г/г в 2П13.

Рост корпоративного кредитования ускорился до 13% г/г в июле; НЕОДНОЗНАЧНО

По данным ЦБ, рост корпоративного кредитования ускорился до 13% г/г в июле с 12% г/г в июне, а рост розничного кредитования не изменился, составив 34% г/г.

Самый большой сюрприз в банковской статистике за июль связан с ускорением роста корпоративного кредитования до 13% г/г после его замедления с 15% г/г в феврале до 12% г/г в июне. Впрочем, для нас это не является полностью позитивным знаком для экономической активности. На это есть две причины. Во-первых, ускорение роста российский корпоративных кредитов может быть связано с ухудшением ситуации на глобальных рынках капитала с конца мая, вынуждая корпоративный сектор заменять внешний долг на российские кредитные ресурсы. Во-вторых, база фондирования для роста оказалась слабой, так как банки увеличили свой доступ к фондированию ЦБ и депозитам Минфина на 370 млрд руб. в июле. В итоге государственное фондирование достигло 7,3% активов. Это самый высокий уровень в этом году. В то же время рост корпоративного фондирования замедлился с 20% г/г в июне до 18% г/г в июле, тогда как рост розничных депозитов, хотя и ускорился с 22% г/г до 23% г/г, в основном вызван ростом сбережений в валюте населения в российских банках в ответ на ослабление рубля. Таким образом, с этой точки зрения ускорение роста корпоративного кредитования не является устойчивым.

Отток капитала в июле оценивается на уровне $6-7 млрд; НЕГАТИВНО

По данным замминистра экономического развития Андрея Клепача, в июле чистый отток капитала из России достиг $6-7 млрд. Оценка оттока за июль не снимает наших опасений по поводу тренда оттока в 2П13. Она указывает на ускорение оттока в сравнении с $10 млрд в 2К13, а отток $44-45 млрд с начала года говорит в пользу нашего решения повысить годовой прогноз по оттоку с $50 млрд до $70 млрд, что предполагает отсутствие возможностей улучшить капитальный счет в ближайшие месяцы и ставит наш прогноз 32 руб. за доллар на конец года под сомнение. Мы также подтверждаем, что при высокой аккумуляции корпоративного внешнего долга на уровне $628 млрд, продолжающееся негативное настроение на мировых рынках усиливает уязвимость российского капитального счета к потенциальным вынужденным погашениям. В любом случае слабые данные по оттоку наверняка будут важным аргументом против понижения ставок на следующем заседании совета директоров ЦБ в сентябре.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов