Макростатистика за февраль 2013 г.

Плохой сигнал для прогноза роста ВВП на 1К13

Выводы

Февральская макростатистика разочаровала. Розничная торговля выросла лишь на 2,5% г/г, дополнив неожиданно резкий спад промпроизводства на 2,1% г/г. Особенно тревожит тот факт, что экономическая активность замедляется несмотря на значительный рост бюджетных расходов на 8% г/г за 2M13 (при годовом прогнозе 2% г/г). Сейчас мы не исключаем, что рост ВВП в феврале может составить лишь около 1% г/г. Это может поставит под сомнение как наш прогноз роста ВВП на 1К13, так и наш годовой прогноз 2,8%.

Факты

Динамика розничной торговли вновь разочаровала. В феврале рост розничной торговли продолжал замедляться, составив 2,5% г/г против 3,5% г/г месяцем ранее. Это ниже наших ожиданий и консенсус-прогноза (3,3% г/г). Кроме того, это весьма резкий спад на фоне стабилизации безработицы на уровне 5,8% (чуть выше консенсус-прогноза) и по-прежнему высокого роста зарплат на 5,0% г/г.

Инвестиционный рост выше нуля, однако, промпроизводство снизилось. Хотя рост инвестиций оказалась выше нуля (+ 0,3% г/г), он все же был заметно ниже прогнозов и указывает на дальнейшее замедление роста по сравнению с уже и так слабым январским уровнем. Однако нас особенно тревожит снижение промпроизводства на 2,1% г/г в феврале после того, как в январе оно снизилось на 0,8% г/г, сильно удивив рынок.

Отток капитала из России продолжается. Еще один блок негативных новостей за февраль связан с продолжающимся оттоком капитала. Хотя в феврале он составил лишь $6 млрд, снизившись с $8-10 млрд в январе, сочетание оттока со слабым потребительским и инвестиционным трендами мы воспринимаем как признаки пессимистичных настроений в экономике.

Наша позиция

Слабая макростатистика удивляет, учитывая стремительный рост бюджетных расходов. Исходя из слабых показателей за январь, мы прогнозировали рост ВВП за 1К13 на 1,5% г/г, объясняя слабый рост ВВП сокращением бюджетных расходов. Тем не менее, исполнение бюджета за 2M13 указывает на рост расходов на 8% г/г (при годовом прогнозе 2% г/г). Несмотря на то что поддержка государства оказалась значительнее, чем можно было предположить, замедление экономической активности опережает любые прогнозы, усиливая опасения в отношении эффективности бюджетных расходов.

Замедление розничной торговли может быть вызвано увеличением стоимости долга. В обстановке стабилизации безработицы ниже уровня 6,0% и роста реальных зарплат мы считаем, что замедление роста розничной торговли может быть следствием высокой долговой нагрузки россиян. Как мы уже говорили в предыдущих обзорах, из-за весьма коротких сроков погашения кредитов и высоких процентных ставок россияне не могут использовать розничные кредиты для наращивания потребления. По нашей оценке, 100% прироста неипотечных кредитов в этом году пойдет на уплату процентов по уже существующим кредитам. Складывается впечатление, что повышение процентных ставок оказалось более весомым, чем ожидалось, что оказалось серьезным препятствием для конвертации роста доходов в ускорение потребления.

Бюджетное правило находится под угрозой. Мы считаем, что слабая макростатистика не повлияет на процентную политику регулятора. Независимо от масштаба замедления, мы ожидаем, что ЦБ понизит ставки на 25 б. п. в июне-июле по мере замедления инфляции. Однако соблюдение бюджетного правила уже под вопросом. Недавнее давление на Минфин с целью профинансировать дополнительные расходы может усилиться на фоне слабых показателей роста и привести к повышению плана по росту расходов на 2014-2015 гг. Это хорошая новость с точки зрения краткосрочных прогнозов роста, однако это негативно с точки зрения последовательности экономической политики.

В нынешней ситуации мы уже не так уверены в выполнении нашего годового прогноза роста ВВП на 2,8% г/г. Хотя мы ожидали, что рост ВВП составит 1,3-1,4% г/г в феврале, последние макроэкономические данные указывают на то, что он будет ниже – примерно 1,0% г/г. Это негативно повлияет на наш прогноз роста ВВП на 1,5% г/г за 1К13 и ставит под сомнение наш годовой прогноз роста ВВП на 2,8% г/г. Впрочем, поскольку бюджетное правило уже находится под давлением, мы, вероятно, сохраним наш прогноз без изменений до прояснения планов правительства в отношении исполнения бюджета.