Комментарий по долговому рынку

После обвального понедельника на большинстве финансовых рынков вчера наблюдался отскок, позволивший компенсировать потери. Исключением стал Китайский фондовый рынок, закрывшийся вчера в минусе. Появившаяся в середине дня новость о том, что ЦБ Китая понизил кредитно-депозитные ставки на 25 б.п. и нормы резервирования для банков – на 50 б.п. – еще более подстегнула восстановление рынков. Стоимость нефтяных контрактов сорта Brent скорректировалась до $44,5/баррель, курс рубля с отметки около 72 руб/$ вернулся к уровням чуть выше 68 руб/$.

В результате кредитный риск на Россию CDS 5Y сократился на 25 б.п. – до 425 б.п., длинные суверенные еврооблигации прибавили 1,0-1,5% в цене, в рублевом секторе длинный конец кривой ОФЗ вернулся к пятничным уровням, показав рост на 3,0-3,5%. Тем не менее, в условиях неопределенности Минфин принял решение отказаться от размещения дополнительного объема ОФЗ ближайшую среду. Негативным моментом для российских инвесторов стал пересмотр макроэкономического прогноза Минэкономразвития, включающий более сильные темпы падения ВВП (до 3,3% в 2015 г с 2,8% ранее).

В ходе американской торговой сессии ситуация на рынках вновь изменилась в негативную сторону. Фондовые индексы США после активного роста в начале торговой сессии на новостях от ЦБ Китая закончили день снижением на 1,3%. Китайский Shanghai Comp также растерял утренний рост и вернулся в отрицательную зону. На этом фоне вновь наблюдается ослабление нефтяного рынка, курс рубля, открывший торги на уровне в 68,5руб/$, сейчас приближается к отметке в 70 руб/$. В целом ситуация остается неустойчивой и крайне нервозной. Поддержку долговому рынку оказывает по-летнему низкая активность торгов.

Позитивным фоном может стать информация о достижении договоренностей с кредиторами о реструктуризации долга Украины – возможно, она появится до конца текущей недели. Предполагается, что размер списаний составит 20%. В конце недели пройдет ежегодная Конференция в Джексон Хоуле, на которой может прояснится позиция как монетарных властей США, так и ЕЦБ относительно ужесточения / ослабления монетарной политики.

Макроэкономика

На рынке распространились слухи, что ЦБ попросил банки провести стресс-тесты с учетом курса рубля 100-120 руб/$; НЕГАТИВНО

Вчера вечером в российских СМИ распространилась информация о том, что ЦБ попросил банки провести стресс-тесты с учетом курса рубля 100-120 руб/$. Ее источником выступил один из крупнейших российских банков. Хотя сам ЦБ отрицает этот факт, на наш взгляд, эта новость важна по двум причинам.

Во-первых, если ЦБ готовится к негативному развитию событий на финансовых рынках, мы считаем этот шаг своевременным и правильным, учитывая глобальные риски. Во-вторых, хотя ЦБ в конце прошлого года говорил о переходе на инфляционное таргетирование, роль инфляции как ориентира экономических ожиданий невысока и определяющей в этом отношении является динамика курса.

Хотя ослабление курса до 100-120 руб/$ в данный момент не представляется возможным, сам факт появления этих цифр в экономических публикациях указывает на очень негативные ожидания на финансовых рынках вне зависимости от того, кто является источником таких прогнозов.

Пессимистичный сценарий Минэкономразвития составляет 75 руб/$ при цене на нефть $40/барр на 2016 г; НЕЙТРАЛЬНО

Сценарий, который правительство рассматривает как пессимистичный, может оказаться реальностью. Опасение заключается в том, что средняя цена на нефть $40/баррель скрывает значительную волатильность рынка вокруг этого уровня, например, потенциальное снижение до $30/баррель, то есть до уровня, который на прошлой неделе озвучил президент Казахстана Нурсултан Назарбаев. В результате волатильность вокруг отметки 75 руб/$ также может быть высокой.

Но важно отметить, что даже при таком сценарии инфляция опустится 8,8% в 2016 г. В этом случае ставка ЦБ останется положительной в реальном выражении. Это вполне укладывается в нашу точку зрения о том, что ЦБ, скорее всего, не будет повышать ключевую ставку в ближайшем будущем, и, в отличие от декабря прошлого года, потенциал для повышения ставки весьма ограничен. Тем не менее, негативный сценарий ставит вопросы о бюджетной политике и ее способности обеспечить ожидания роста социальных и оборонных расходов при ожидаемом снижении ВВП на 0,9% в 2016 г.