Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Итоги заседания ФРС США, истолкованные инвесторами в позитивном ключе, поддерживали ход торгов и “аппетит к риску” практически весь вчерашний день. Так, ЦБ США сохранил ставку в целевом диапазоне 0-0,25%, сообщив, что исключительно низкий уровень процентных ставок будет удерживаться по крайней мере до конца 2014 года. Таким образом, курс ультра-мягкой денежно-кредитной политики будет сохранен в течение более продолжительного срока, чем ожидалось ранее. Вновь в негативную сторону пересмотрены макроэкономические прогнозы ФРС США. При этом монетарным регулятором все еще обсуждается возможность запуска нового раунда количественного смягчения при восстановлении дефляционных рисков, ФРС США продолжает пристально отслеживать динамику инфляции и инфляционных ожиданий.

Макроэкономические данные вчерашнего дня были смешанными. Заказы товаров длительного пользования в США в декабре снизились, но оказались лучше прогноза (3% против 2%) , в то же время хуже ожиданий оказалась статистика по первичным заявкам на пособие по безработице за прошедшую неделю, а также продажам жилья на первичном рынке недвижимости за декабрь (показатель снизился на 2,2% м/м, хотя ожидался рост на 1,9%м/м).Возросшие ожидания, что через некоторое время “печатный станок” вновь будет запущен и регулятор начнет вновь скупать КО США, поддержали высокий спрос на безрисковые активы в конце недели. Доходность UST-10 снизилась на 6 б.п. – до 1,93% годовых. На российском рынке еврооблигаций позитивный тренд, наметившийся с середины недели, сохранился. Суверенный долг Rus-30 вырос до отметки 118,49% от номинала (+0,6 п.п.), риск на Россию CDS 5Y потерял еще 11 б.п., опустившись до 219 б.п. Учитывая активный рост в ходе недели, мы не исключаем незначительной пятничной коррекции на рынке российских еврооблигаций.

Сегодня в Афинах продолжатся переговоры c частными кредиторами по списанию греческой задолженности, от которых будут зависеть параметры (величина и условия) предоставления второго пакета помощи Греции (согласованного ранее в объеме 130 млрд евро). Возможно, объем финансирования Греции со стороны ЕС и МВФ придется увеличить. Минторг США опубликует первую оценку ВВП за 4кв11года, данные по личному потреблению, а также выйдет финальное значение индекса потребительского доверия от Мичиганского университета за январь.Свои финансовые результаты за прошедший квартал опубликуют Chevron, Ford Motor, Honeywell International, Procter & Gamble, Samsung Electronics и ряд других компаний. Биржи материкового Китая закрыты в связи с праздником (Новый год по лунному календарю).

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга несколько окреп на вчерашних торгах. Инвесторы продолжают накапливать позиции в облигациях 1-го эшелона, металлургии и телекомах. Тем временем, состояние рублевой ликвидности оставляет желать лучшего – ставки по 1-дневным кредитам преодолели 6%-ный барьер, на этом фоне появился спрос на сделки РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке (6,25% годовых). Объем спроса на аукционе РЕПО вчера превысил 180 млрд руб, тогда как ЦБ по-прежнему ограничивает лимиты предоставления средств на уровне 50 млрд руб – в 3,5 раза ниже потребности банков. Сегодня Минфин поддержит ликвидность банков, проведя внеплановый депозитный аукцион на 150 млрд руб.

Макроэкономика

Макроэкономическая статистика за 2011 г. оказалась сильной; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, рост розничной торговли в России в 2011 г. составил 7,2% г/г, а рост инвестиций – 6,2% г/г. Мы считаем оба показателя позитивными, особенно учитывая сильную декабрьскую макроэкономическую статистику – рост розничной торговли на 9,5% г/г и рост инвестиций на 8,9% г/г – несмотря на рост политической напряженности.

Если роста инвестиций на уровне 6,2% г/г в 2011 г. достаточно близок к нашему прогнозу 6,0% г/г, главной неожиданностью стал сильный рост розничной торговли. Он значительно ускорился с 5,7% г/г в 1П11 до 7,9% г/г в 3Кв11 и 9,1% г/г в 4Кв11. Мы объясняем этот сильный рост бумом розничного кредитования: розничные кредиты выросли на 36% в 2011 г., значительно ускорившись по сравнению с ростом на 14% в 2010 г. Основным положительным моментом стало то, что рост розничной торговли был зарегистрирован, несмотря на достаточно незначительную индексацию пенсий (около 10% против нашего прогноза 20%), что помогло удержать профицит бюджета на уровне 0,8% ВВП и ограничить равновесную для бюджета цену нефти на уровне $102/барр в 2011 г. Несомненно, очень незначительный рост реального располагаемого дохода на 0,8% г/г по-прежнему является фактором риска, тем не менее, российское население спокойно наращивает задолженность вопреки нашим ожиданиям.

Что касается инвестиций, темпы роста как в строительстве, включая жилищное, превысили уровни 2010 г., показав рост на 5,1% г/г и 6,6% г/г, соответственно в 2011 г. И в том, и в другом сегменте ускорение имело место во 2П11, что говорит о низкой чувствительности к росту нервозности на мировых рынках и политической нестабильности в России.

Сильные показатели за декабрь и 2011 г. говорят о потенциале повышения нашего прогноза роста ВВП на 2012 г., который составляет всего 2,6%, тем не менее, для этого необходимо выполнение ряда условий. Во-первых, должен значительно замедлиться отток капитала. Если сильный рост внутри страны отражает относительную привлекательность российского рынка на фоне стагнирующих развивающихся экономик, это должно отразиться на счете движения капитала. Во-вторых, российским банкам необходимо продолжать поддерживать рост, в чем мы не уверены. Продолжающийся рост стоимости денег в России является мощным фактором, который может ограничить экономический рост. Тем не менее, мы твердо уверены, что роль политического фактора для реального тренда была переоценена в декабре, и недавний рост рейтингов Путина предполагает, что этот фактор может вновь исчезнуть с радаров инвесторов.