Валютные облигации

Внешнедолговой рынок в пятницу вновь открылся снижением котировок, давление ощущалось до середины дня, позже торговая активность сократилась и сосредоточилась в суверенном сегменте. Риск на Россию CDS 5Y на фоне предстоящего референдума в Крыму и неопределенности касательно реакции мирового сообщества на его итоги подскочил до 278-285 б.п. Корпоративный сегмент также стоял ниже, спреды между котировками спроса и предложения разъехались, торговая активность упала. Ликвидность рынка, вероятно, будет сконцентрирована в суверенном сегменте, корпоративный сегмент станет низколиквидным, сделки будут носить точечный характер. Доходность UST-10 в ходе пятницу удерживалась на пониженном уровне (2,65% годовых), что было связано как с ограниченным “аппетитом к риску”, так и в связи с оказавшимися слабее прогнозов данными США по ценам производителей за февраль, и потребительскому доверию. Сегодня состоится встреча министров иностранных дел EC для обсуждения санкций против России (12:30 МСК). Евростат обнародует окончательные данные об изменении потребительских цен в феврале. ФРБ Нью-Йорка опубликует значение индекса производственной активности Empire Manufacturing за март, выйдет статистика по объему покупок нерезидентами американских активов в январе, изменению темпов промышленного производства за февраль.

Рублевые облигации

В пятницу многие игроки продолжили закрывать позиции перед Крымским референдумом. Итоги заседания ЦБ также скорее давали сигнал на продажу. Банк России не только не понизил ключевую ставку, но и указал, что инфляционные риски не предполагают снижения ставок в 1П14г. Кроме того, в своем коммюнике ЦБ не прокомментировал валютную политику, создав, таким образом, еще одну зону неопределенности.

В результате в первой половине дня продолжалось падение котировок в секторе госдолга (длинные выпуски ОФЗ потеряли 2-3%, доходность 15-летних бумаг приближается к 10% годовых). Также под ударом оставались рублевые еврооблигации, большая часть которых уже давно показывает двузначную доходность. Лишь в корпоративном сегменте не наблюдалось особых продаж – как из-за низкой ликвидности сектора и отсутствия заявок на покупку, так и из-за низкой доли присутствия иностранных инвесторов в этом секторе. К вечеру ситуация несколько успокоилась и продажи прекратились.

Сегодня торги будут малоактивными. Результаты референдума уже были заложены в цены. Теперь инвесторы будут ждать реакции Запада и оглашения возможных санкций для определения позиций.

Макроэкономика

Банк России оставил ключевую ставку на уровне 7% годовых, указав на сохранение инфляционных рисков; НЕГАТИВНО

На заседании ЦБ в пятницу было принято решение сохранить ставки на неизменном уровне. Более того, Банк России указал, что не планирует их снижать в ближайшее время, указав на динамику инфляции как фактор, препятствующий снижению ставок. Так, к 11 марта годовой показатель инфляции ускорился до 6,4% против 6,2% в конце февраля. Кроме того, девальвация рубля создает негативный фон для прогнозов роста цен, позволяя предполагать, что замедление инфляции в 1П14 маловероятно.

Создается ощущение, что замедление девальвационных процессов является наиболее действенным инструментом контроля инфляционных рисков, что подтверждается недавним решением ЦБ по изменениям правил валютных интервенций. Учитывая, что пятничное коммюнике ЦБ не содержало комментариев относительно валютной политики Банка, инвесторы будут закладывать в цены возможность дальнейшего роста ставок, что обусловлено двумя факторами.

Во-первых, ограниченный объем активов, которые могут быть использованы в качестве залога при кредитовании в ЦБ, ставят под сомнение достаточность ликвидности и предполагают возможные проблемы со свободными средствами и, как следствие, рост ставок. Во-вторых, ухудшение качества кредитов также может спровоцировать рост премии за риск.

Мы считаем, что это приведет к ухудшению экономического тренда и усилит предпочтение к чистому оттоку капитала, которое будет профинансировано ЦБ. Поскольку с начала года объем интервенций составил около $40 млрд, а профицит текущего счета – как минимум, $20 млрд, чистый отток капитала с начала этого года до конца прошлой недели, по нашей оценке, составляет уже около $60 млрд.