Валютные облигации

Завершившаяся неделя не способствовала росту “аппетита к риску”, большинство фондовых площадок закрылось снижением. Замедление темпов восстановления американской экономики вкупе с новым витком развития долгового кризиса в Европе (понижение рейтинга Греции, а также изменение прогноза по рейтингу Италии) выступают факторами поддержки безрисковых активов.

Доходность UST-10 продолжила своё снижение, по итогам дня остановившись на отметке в 3,15% годовых. Несмотря на снижение сырьевых рынков на фоне роста неприятия риска, в российских корпоративных еврооблигациях давление продавцов пока не столь ощутимо. Бенчмарк Rus-30 также удерживает свои позиции в 117,25% от номинала.

Завтра в США выйдут цифры по продажам жилья на первичном рынке, но основное внимание инвесторов будет вновь смещено на конец недели – выйдет вторая оценка ВВП США за 1кв11г.

Рублевые облигации

В пятницу на рынке рублевого долга наблюдалась достаточно высокая активность, сосредоточенная в нескольких выпусках. Так, уверенный рост котировок на фоне высокого объема сделок показали облигации 1- го эшелона (ВЭБ-9, Лукойл-БО7, НорНикель-БО3 и РЖД-10, Газпромнефть-10, ГПБ-БО1). Кроме того, более 2,2 млрд руб пришлось на сделки с облигациями МТС, где максимальный объем прошел по бумагам МТС-4. Судя по всему, сделки были связаны с желанием эмитента вернуть ранее выкупленный по оферте выпуск на рынок.

Сегодня рынок вновь может испытать давление продавцов ввиду дальнейшего ухудшения рублевой ликвидности в период налоговых выплат и роста ставок денежного рынка. Кроме того, ожидается очередное ослабление рубля на сегодняшних валютных торгах. На этой неделе пройдет закрытие книг по облигациям банка Зенит и Акрона, а также размещение облигаций Ханты-Мансийского банка.

Макроэкономика

Потребление и инвестиции в апреле выросли без фундаментальной поддержки; НЕОДНОЗНАЧНО

Как и в марте, апрельская статистика Росстата выглядит позитивно. Во-первых, рост розничной торговли составил 5.6% г/г, ускорившись с 4.8% в марте и обогнав как консенсус-прогноз 5.1%, так и наш прогноз 4.9%. Это ускорение совпало с ускорением импорта из стран дальнего зарубежья до 44%, согласно ранее представленным данным таможенной службы.

Во-вторых, инвестиции также превысили ожидания, показав заметный рост – до 2.2% г/г в апреле после 0,3%-ного снижения в марте, в то время как мы и рынок ожидали более умеренного роста на 1.5% и 0.9%, соответственно.

В то же время нас беспокоит увеличение разрыва между официальной статистикой и базовыми трендами. Динамика реального располагаемого дохода продолжила ухудшаться, показав дальнейшее снижение на 6,5% г/г по сравнению с –3.4% в марте, несмотря на 10%-ный рост пенсий. Если раньше мы больше полагались на данные по розничной торговле из-за ухода «в тень» части зарплат, рост безработицы до 7.2% заставляет усомниться в устойчивости потребительских трендов.

Необходимо отметить, что вопреки нашим ожиданиям, строительный сектор не оказал никакой поддержки инвестициям, упав на 1.9% г/г после роста в 1Кв11. Это предполагает, что рост инвестиций на 2.2% г/г отражает увеличение капитальных затрат. При этом, недавно опубликованная негативная статистика по счету движения капитала в марте и апреле предполагает, что восстановление инвестиций может оказаться недолговременным.

Поэтому мы по-прежнему считаем, главным фактором оттока капитала отсутствие ясности относительно налогового режима после выборов. Как следствие, замедление оттока капитала во 2П11 маловероятно.

Правительство не собирается снижать социальный налог с 34%; ПОЗИТИВНО

По информации газеты Ведомости, правительство не планирует удовлетворять просьбу президента Медведева о снижении социального налога с текущих 34%. Учитывая, что высокая равновесная цена нефти для бюджета $120/барр не оставляет возможностей для снижения чистой налоговой нагрузки на бизнес, мы считаем позицию правительства оправданной и поэтому ПОЗИТИВНОЙ.

Хотя предложение президента о снижении страховых взносов с 34% до 26% было ответом на недовольство бизнес-сообщества, мы уже отмечали, что правительство не имеет возможности снизить чистую налоговую нагрузку. Чрезмерно высокая равновесная цена нефти для федерального бюджета на уровне $120/барр, предполагает, что для борьбы с бюджетными рисками налоговая нагрузка должна быть увеличена, а не снижена. Таким образом, даже если бы социальный налог был снижен, мы сомневаемся, что реальный сектор отреагировал бы позитивно и отток капитала снизился бы в ответ на такой непрактичный шаг, т.к. у бизнеса возникли бы опасения повышения других налогов. Подтверждение правительством невозможности снижения социального налога является реалистичным, а значит позитивным шагом, который может помочь снизить неопределенность в отношении будущего налогового режима.