Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Сегодня давление на долговой рынок может сохраниться ввиду дальнейшего сокращения показателей ликвидности


[27.10.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вышедшая в США статистика оказалась существенно лучше прогнозов: индекс потребительского доверия к экономике США в октябре вырос до 50,2 пункта при прогнозном значении в 49,9 пункта. В результате доходность американских десятилетних КО США подскочила на 8 б.п. до 2,63%. Падение котировок американского бенчмарка оказало давление на российский суверенный долг, немного снизив его в цене. На фоне значительного падения цен UST-10 спред доходности Rus-30 к американским десятилетним бумагам сузился на 4 б.п.

Сегодня будут опубликованы очередные данные по рынку недвижимости, а также статистика по заказам товаров длительного пользования за сентябрь, ожидается 2%-ный рост показателя.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок вчера находился под давлением в связи с ухудшением рублевой ликвидности. Индикатор ликвидности Альфа-Банка опустился ниже 1 трлн руб (при среднем уровне за последние месяцы 1,2-1,4 трлн руб). В последний раз данные уровни наблюдались в апреле. Денежный рынок отреагировал на ухудшение ликвидности ростом ставок – стоимость кредитов overnight возросла на 100-150 б.п. до 3,5-4,0%.

Вместе с тем, дефицита средств на долговом рынке не ощущалось, а давление на рынок носило, скорее, психологический характер. Снижение котировок наблюдалось по наиболее торгуемым выпускам – АЛРОСА, Вимм-Билль-Данн, Мечел. Сегодня давление на цены может сохранится ввиду дальнейшего сокращения показателей ликвидности.

Кредитный анализ

ТНК-ВР (BBB-/Baa2/BBB-) публикует сильные результаты за 9M10г. по US GAAP; НЕЙТРАЛЬНО для облигаций

Вчера ТNК-ВР International (эмитент еврооблигаций) представила некоторые финансовые показатели за 3Кв10 и 9М10 по стандартам US GAAP и провела телефонную конференцию для инвесторов. Полная версия отчетности ожидается в начале ноября, тем не менее, представленной информации достаточно, чтобы сформировать мнение о кредитном профиле эмитента по состоянию на отчетную дату. Мы высоко оцениваем финансовые результаты ТНК-ВР в III квартале, однако не ожидаем влияния отчетности на котировки еврооблигаций компании. Текущий спрэд кривой ТНК-ВР к кривой Газпрома (ВВВ/Ваа1/ВВВ) на уровне 20-30 б.п. соответствует своим средне историческим значениям и по нашему мнению справедливо отражает разницу в кредитных рейтингах двух эмитентов.

С кредитной точки зрения обращаем внимание на внушительный операционный денежный поток в размере $3 млрд, полученный ТНК-ВР в 3Кв10, что чуть ниже результата компании за период всего 1-го полугодия ($3,9 млрд). В итоге, за 9М10 свободный денежный поток ТНК-ВР достиг $4,2 млрд. Мы предполагаем, что столь значительный денежный поток в III квартале отражает изменения в оборотном капитале компании, но для более точных выводов предпочитаем дождаться публикации полной версии отчетности. По состоянию на отчетную дату денежная позиция ТНК-ВР достигла $2 млрд и вдвое превысила ее короткий долг, а кредитные коэффициенты компании выглядели более, чем комфортно (чистый долг/EBITDA 0,4).

В последнее время определенное беспокойство долговых инвесторов вызывали планы компании по приобретению новых активов у ее материнской структуры BP, для реализации которых ТНК-ВР могла бы привлечь новый облигационный долг на внешнем рынке. Сейчас риск предложения новых еврооблигаций ТНК-ВР существенно снизился. Компания объявила, что покупка добывающих и трубопроводных активов BP во Вьетнаме и Венесуэле на общую сумму $1,8 млрд (сделка уже согласована сторонами) будет полностью финансироваться за счет имеющихся у нее ресурсов. С учетом ликвидности ТНК-ВР по состоянию на конец 3Кв10 это представляется реалистичным. Кроме того, неделю назад компания сообщила о привлечении необеспеченной кредитной линии в размере $2 млрд у клуба международных банков сроком на 3 года и процентной ставкой в размере LIBOR+175 б.п. Таким образом, вероятность выхода ТНК-ВР на рынок евробондов с новым займом в обозримой перспективе представляется нам сейчас невысокой.

Мы не видим значимых рисков ухудшения кредитного профиля ТНК-ВР в свете привлечения нового финансирования и предстоящих сделок компании с ВР. Помимо приобретения активов во Вьетнаме и Венесуэле, планы новых крупных сделок у ТНК-ВР в настоящее время отсутствуют. В связи с этим, мы ожидаем, что долговая нагрузка компании будет сохраняться на консервативном уровне (Чистый долг/EBITDA<1).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: