Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вышедшие в пятницу данные по американскому ВВП за II квартал оказались разочаровывающими. Уровень роста ВВП составил всего 2,4% год-к-году против ожидавшегося уровня в 2,6%. Еще хуже оказался показатель по личному потреблению – всего 1.6% против прогнозного уровня в 2,6%. Инвесторы ожидают дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики США, что привело к падению доходностей UST-10 сразу на 7 б.п. – до 2,91%.

Фондовые индексы закрылись разнонаправлено, однако уже сегодня с утра фъючерс на S&P500 демонстрирует рост на 0,7%. Как ни парадоксально, рост фондового рынка также связан с плохими показателями по экономике США – участники рынка ожидают, что с целью стимулировать экономический рост ФРС будет вынуждено вновь накачать экономику деньгами, что приведет к росту ликвидности. Объявление новых мер, как ожидается, произойдет на ближайшем заседании ФРС – 10 августа.

Сегодня же участники рынка будут следить за индексом ISM Manufacturing, отражающим ситуацию в сфере производства США.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается стабильным, не реагируя на волатильность внешних рынков. В пятницу объемы торгов несколько сократились, поскольку внимание инвесторов было отвлечено на первичный рынок, где проходило закрытие книг по облигациям НорНикеля и НК Альянса, а также размещение облигаций Сахатранснефтегаза. Все эмитенты разместили облигации со ставкой купона ниже заявленного диапазона (на 25-30 б.п.), что свидетельствует о сохраняющемся высоком уровне рублевой ликвидности и заинтересованности инвесторов в участии в размещениях.

В пятницу ФБ ММВБ допустила к размещению биржевые облигации сразу 6 эмитентов суммарным объемом 115 млрд руб. Мы не исключаем, учитывая успешность последних размещений, что часть эмитентов предложат новые выпуски уже в августе. Таким образом, скорее всего, первичный рынок в этом году не уйдет «на каникулы», объемы размещения останутся на повышенных уровнях.

Макроэкономика

ЦБ сохранил ставку рефинансирования на уровне 7.75%; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу Банк России принял решение о сохранении ставки рефинансирования на уровне 7.75%, что полностью соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. Данное решение говорит о том, что регулятор удовлетворен темпами восстановления кредитования. Вместе с тем, в связи с ожидающимся нарастанием инфляционного давления к концу года мы ожидаем, что во 2П10 ЦБ РФ повысит ключевые ставки до 8.00%.

Так как инфляция в годовом выражении сейчас составляет 5.7%, разрыв со ставкой рефинансирования составляет более 2 п.п. Это дает ЦБ возможность некоторое время сохранять процентные ставки на текущем низком уровне даже в случае ускорения инфляции. Если наши прогнозы инфляции на август и сентябрь в 0.3% и 0.2% оправдаются, мы ожидаем, что ЦБ РФ выразит беспокойство по поводу нарастания инфляционного давления в своем комментарии к ежемесячному решению об уровне процентной ставки. Однако фактическое повышение ставки рефинансирования произойдет только к концу года.

В июне объемы корпоративного кредитования выросли на 2.1%; ПОЗИТИВНО

Согласно информации ЦБ РФ, в июне объемы корпоративных кредитов увеличились на 2.1% к маю, тогда как приток розничных депозитов вырос на 3.2% – самый значительный рост с начала года. Учитывая, что Сбербанку в июне удалось присоединиться к динамике остальных игроков в секторе, эти данные позволяют нам ожидать дальнейшего увеличения темпов роста кредитования в июле-августе на 2% в месяц.

Вышедшая статистика оказалась лучше ожиданий ЦБ, который прогнозировал рост корпоративного кредитования в июне всего на 1.7%. Это представляет собой последовательное ускорение роста с 0.9% в апреле до 1.9% в мае, что привело к увеличению кредитного портфеля на 3.9% с начала года.

Рост розничных кредитов также ускорился с 1.0% в апреле и 1.2% в мае до 1.6% в июне. В целом, по нашему мнению, эти данные являются отражением позитивных потребительских трендов 2Кв10: безработица снизилась с 8.6% в марте до 6.8% в июне, рост реальной заработной платы ускорился с 3.1% год-к-году в первом квартале до 5.6% во втором. Это позволило значительно улучшить динамику розничных продаж с 1.5% год-к-году до 5.1% за аналогичные периоды. Мы полагаем, что улучшение потребительских трендов и общей ситуации в экономике дают основания ожидать дальнейшего роста корпоративного кредитования на 2% в месяц в июле-августе.

Что касается фондирования, в июне приток розничных депозитов составил 3.2% месяц-к-месяцу. Это самый сильный рост с декабря 2009 г. С начала года объем розничных депозитов вырос на 12.7%, что сопоставимо с темпами роста прошлого года, который составили 26.7% год-к-году. Мы отмечаем, что соотношение кредиты/депозиты остается на низком уровне 91% уже третий месяц подряд, укрепляя наши ожидания дальнейшего роста кредитования в июле-августе.

Корпоративные новости

ФБ ММВБ допустила к торгам биржевые облигации 6 эмитентов суммарным объемом 114,5 млрд руб

В частности, к размещению на ФБ ММВБ допущены:

- 10 выпусков биржевых облигаций Татнефти суммарным объемом 50 млрд руб;

- 5 выпусков биржевых облигаций Промсвязьбанка суммарно на 31 млрд руб;

- 3 выпуска биржевых облигаций Транскредитбанка на 15 млрд руб;

- 3 выпуска биржевых облигаций КБ Ренессанс Капитал на 12 млрд руб;

- 4 выпуска биржевых облигаций Мастер-Банка суммарно на 5 млрд руб;

- выпуск биржевых облигаций Росинтер Ресторантс на 1,5 млрд руб

Учитывая сохраняющийся избыток рублевой ликвидности на фоне дефицита качественных активов, мы по-прежнему наблюдаем повышенный спрос на рынке первичных размещений. Не исключено, что часть зарегистрированных бумаг будут размещены уже в августе. Эмитенты имеют все предпосылки для ускорения привлечения средств, поскольку наиболее вероятен рост ставок к концу года, что приведет к удорожанию заимствований.